深諳格雷厄姆的投資大師：聰明投資者會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)為自己服務(wù)

作者：賈森·茨威格

深諳“投資中的人性”的專家

《華爾街日?qǐng)?bào)》專欄作家

經(jīng)典巨著《聰明的投資者》主編

全美財(cái)經(jīng)專欄作家

與巴菲特一起，被譽(yù)為“最懂格雷厄姆的人”

如果我們把投資的過(guò)程比作一場(chǎng)攀登，那么對(duì)思維不清晰的攀巖者來(lái)說(shuō)，懸掛在懸崖之上可能是致命的。但如果你學(xué)會(huì)控制好最有可能的風(fēng)險(xiǎn)源頭，攀巖會(huì)變得出奇安全。投資也是如此。

下面是來(lái)自賈森·茨威格的8個(gè)可靠的投資策略和建議，你可以通過(guò)它未雨綢繆，管理風(fēng)險(xiǎn)，以免自己被風(fēng)險(xiǎn)控制。（賈森·茨威格曾主編經(jīng)典巨著《聰明的投資者》，《投資的怪圈》是作者2020年又一新作）

《投資的怪圈：成為洞察人性的聰明投資者》 賈森 · 茨威格 著

NO.1  不要急于做決定

因?yàn)榧幢阄⑿〉摹⒍虝旱那榫w變化也會(huì)對(duì)你如何看待風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生巨大的影響，所以不要一時(shí)沖動(dòng)地買進(jìn)或賣出。

你可能受到你沒(méi)有意識(shí)到的因素的影響。上班路上的路怒、與配偶的爭(zhēng)吵、令你煩惱（或高興）的背景音樂(lè)、一道紅色的閃光或一抹清涼的藍(lán)色——所有這些都可能影響你對(duì)投資的看法。把這件事留到明天再做決定，看看你是否還有同樣的看法。

NO.2  跳出固有思維

20世紀(jì)80年代中期，面對(duì)日本的激烈競(jìng)爭(zhēng)，英特爾公司的主要業(yè)務(wù)——存儲(chǔ)芯片制造業(yè)務(wù)瀕臨崩潰。這家公司的利潤(rùn)在一年內(nèi)下降了 90% 以上，夾在對(duì)現(xiàn)狀的痛苦和對(duì)變革的恐懼之間左右為難，英特爾的管理層一時(shí)陷入了癱瘓。時(shí)任總裁安迪·格魯夫如此回憶當(dāng)時(shí)的局面：

“我望向窗外，遠(yuǎn)處的大美洲主題公園的摩天輪不停旋轉(zhuǎn)。我轉(zhuǎn)身對(duì)首席執(zhí)行官戈登·摩爾（Gordon Moore）說(shuō)：‘如果我們被踢出去了，董事會(huì)聘請(qǐng)了一個(gè)新的首席執(zhí)行官，你覺(jué)得他會(huì)怎么做？’戈登毫不猶豫地回答說(shuō)：‘他會(huì)讓我們忘記過(guò)去。’我呆呆地望著他，然后說(shuō)：‘為什么我們不走出門外，然后回來(lái)，主動(dòng)忘記過(guò)去呢？’”

通過(guò)走出自己固有思維設(shè)定的圈子，格魯夫和摩爾洞悉了哪些冒險(xiǎn)是正確的，并鼓起承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的勇氣。英特爾從內(nèi)存芯片轉(zhuǎn)向微處理器，這是一個(gè)大膽而輝煌的飛躍，為其未來(lái)幾年的增長(zhǎng)提供了動(dòng)力。

知道甚至想象別人正依賴于你的建議，會(huì)讓你感到有更多責(zé)任感，迫使你克服自己的直覺(jué)，用確鑿證據(jù)來(lái)強(qiáng)化自己的觀點(diǎn)。在“9·11”恐怖襲擊之后，我收到了許多驚慌失措的讀者發(fā)來(lái)的電子郵件，他們問(wèn)我是否應(yīng)該退出市場(chǎng)。我抑制住內(nèi)心的恐懼和憤怒，盡可能用條分縷析的方式回答這個(gè)問(wèn)題，收集了有關(guān)美國(guó)股市在早些時(shí)候發(fā)生全國(guó)性悲劇后表現(xiàn)如何的歷史證據(jù)。我的結(jié)論是，在美國(guó)現(xiàn)代金融史上，沒(méi)有發(fā)生過(guò)對(duì)投資回報(bào)造成持久破壞的災(zāi)難，甚至一場(chǎng)徹底的戰(zhàn)爭(zhēng)也做不到這一點(diǎn)。不到一年，熊市就結(jié)束了，那些在 2001 年 9 月的熊市中退出市場(chǎng)的人錯(cuò)過(guò)了這一代人最好的買進(jìn)機(jī)會(huì)之一。

如果你發(fā)現(xiàn)跳出固有思維比較困難，那就做一個(gè)任何人都能理解的練習(xí)：在做出一個(gè)投資決定之前，問(wèn)問(wèn)你是否愿意建議你的母親做同樣的事情。如果你告訴她不要做那件事，那你為什么要做呢？我把這個(gè)問(wèn)題稱為“WWMD 問(wèn)題”（WWMD 為“What would mom do ？”的縮寫，意思是“媽媽會(huì)怎么做？”）。

NO.3  回顧一下歷史

如果你從未經(jīng)歷過(guò)2000—2002年或1973— 1974年的熊市，你很容易誤以為自己有鋼鐵般的意志。每一個(gè)新手投資者都應(yīng)該學(xué)習(xí)足夠多的金融史，以了解繁榮總會(huì)以蕭條告終，最自負(fù)的交易員會(huì)先死。要了解這一點(diǎn)，不妨讀一下兩本好書，一本是愛(ài)德華·錢塞勒（Edward Chancellor）的《金融投機(jī)史》（Devil Take the Hindmost），另一本是查理·金德?tīng)柌瘢–harles P. Kindleberger）的《瘋狂、驚恐和崩潰》（Manias，Panics，and Crash）。

NO.4  當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)接踵而至

很久以前，金融分析師本杰明·格雷厄姆指出，大多數(shù)人通過(guò)股票價(jià)格來(lái)衡量股票，而通過(guò)企業(yè)價(jià)值來(lái)衡量企業(yè)，這就導(dǎo)致了思維方式的巨大差異。（見(jiàn)表1）

表 1  股票與企業(yè)的區(qū)別

奧克馬克基金（Oakmark Fund）的經(jīng)理人比爾·尼格倫（Bill Nygren）表示，投資者難以應(yīng)對(duì)壞消息的主要原因是，他們沒(méi)有弄明白自己為什么持有這些股票。如果你買入一只股票主要是因?yàn)樗恢痹谏蠞q，然后又因?yàn)閴南⒍碌愕闹庇X(jué)肯定是賣出，這并不奇怪。之所以會(huì)出現(xiàn)這種情緒上的混亂，是因?yàn)橐坏┮患移髽I(yè)向公眾出售股票，幾乎所有人都會(huì)關(guān)注股價(jià)的快速上漲，而忘記了企業(yè)本身的價(jià)值更為穩(wěn)定。

因此，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這似乎是個(gè)壞消息。正如《商業(yè)周刊》很久以前在熊市期間所言：“對(duì)投資者來(lái)說(shuō)……低股價(jià)抑制著人們的買入欲望。”但如果企業(yè)的價(jià)值是穩(wěn)固的，股價(jià)下跌應(yīng)該為人們創(chuàng)造了買入動(dòng)機(jī)，因?yàn)樗茏屇阌酶俚腻X買到更多的股票。如果股價(jià)跌破商業(yè)價(jià)值，就有了格雷厄姆所說(shuō)的“安全邊界”，即股票價(jià)格低于實(shí)際價(jià)值的區(qū)間，安全邊界越大，你就越能以遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的價(jià)格購(gòu)入股票。

我常說(shuō)，股票（stock）的問(wèn)題就在于小寫字母 t。如果沒(méi)有這個(gè) t，stock 就變成 sock（襪子）了。如果人們能用買襪子的心態(tài)去對(duì)待買股票，就會(huì)理性多了。但襪子和股票幾乎沒(méi)有任何共同點(diǎn)。（見(jiàn)表2）

表 2 襪子與股票的區(qū)別

你會(huì)花500美元或1000美元買一雙襪子，而不問(wèn)它們?cè)趺粗颠@么多錢嗎？當(dāng)然不會(huì)！如果你最喜歡的商店開(kāi)始打5折賣襪子，你會(huì)不高興嗎？當(dāng)然不會(huì)！但在買股票時(shí)，人們總會(huì)犯這樣的錯(cuò)誤。

一旦虧損的痛苦和恐懼襲來(lái)，你幾乎不可能冷靜地思考，不會(huì)用你的大腦來(lái)思考正確的行動(dòng)方案。但面對(duì)不斷下跌的股價(jià)，你必須系統(tǒng)地分析下跌是否正在給你創(chuàng)造質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的“便宜貨”。這就是為什么提前計(jì)劃很重要。在沒(méi)有事先計(jì)算其背后的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)買入股票，是不負(fù)責(zé)任的做法，就像從沒(méi)到房子里親自看過(guò)就買房一樣。你在股價(jià)下跌時(shí)，如果打算賣出一只股票，應(yīng)該先問(wèn)一個(gè)問(wèn)題：股價(jià)下跌是否讓其變成了比以往更好的投資呢？如果沒(méi)有事先問(wèn)自己這個(gè)問(wèn)題，永遠(yuǎn)不要盲目賣出。

NO.5  把投資策略寫下來(lái)

防止自己被情緒沖昏頭腦的最好方法是提前在投資策略聲明中闡明你的投資策略和程序。投資策略聲明陳述了你作為一個(gè)個(gè)體或一個(gè)組織想要用自己的錢達(dá)到什么目標(biāo)， 以及你將如何達(dá)到目標(biāo)。它列出了你未來(lái)的目標(biāo)及你在投資過(guò)程中的障礙。一旦你制定了一份投資策略聲明，就必須遵守。這是你與自己或所在組織之間的契約。你可以通過(guò)掌上電腦、手機(jī)或桌面日歷軟件，定期向自己發(fā)出警告，不要違反自己的投資策略，從而讓你的投資策略發(fā)揮更大的作用。

NO.6  換一個(gè)描述框架

德國(guó)數(shù)學(xué)家卡爾·雅各比（Karl Jacobi）有一條有用的建議：“顛倒一下，總是顛倒一下。”投資大師查理·芒格解釋道：“正如雅各比所知的那樣，從事物的本質(zhì)來(lái)看，許多難題只有用反向思維才能得到最好的解決。”如果有人告訴你成功的概率是 90%，就這樣反過(guò)來(lái)理解：這意味著有 10% 的失敗概率。這對(duì)你來(lái)說(shuō)太高了嗎？接下來(lái)，將注重百分比的描述框架轉(zhuǎn)換為注重?cái)?shù)量的描述框架，即不要想著 10% 的人會(huì)失敗，而是想著每 10 個(gè)人中就有 1 個(gè)會(huì)失敗。我怎么知道自己不是那一個(gè)倒霉的人呢？如果你隸屬于一個(gè)大的組織，那么把你的研究人員分成幾個(gè)小組，讓每個(gè)小組用不同的描述框架去匯報(bào)他們的發(fā)現(xiàn)。從百分比的視角和具體數(shù)量的視角去評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，這樣有助于你做出一個(gè)更平衡的決定。

你還應(yīng)該把證據(jù)放到盡可能寬泛的描述框架里。假設(shè)你總共有24000美元投資于股票。現(xiàn)在你重新考慮把1000美元投入盈虧概率各占一半的股票中，盈利率和虧損率都是100%。贏了，你就擁有了2000美元；輸了，你就賠掉了1000美元本金。在一個(gè)狹窄的框架內(nèi)思考，你會(huì)發(fā)現(xiàn)自己要么賺1000美元，要么賠1000美元， 從而使得你的決定變成了貪婪和恐懼之間的一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)。相反，如果把它放在一個(gè)比較寬泛的框架中，即我的投資組合的總價(jià)值可以上升到25000美元，也可以下降到23000美元，會(huì)讓你的決策過(guò)程免受大部分情緒的影響。

NO.7  試著證明自己錯(cuò)了

投資大師彼得·伯恩斯坦曾說(shuō)過(guò)：“風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)刻是你自認(rèn)為正確的時(shí)候，那之所以是你遇到最大麻煩的時(shí)候，是因?yàn)槟阃鶗?huì)沉迷于正確的決定之中。”拒絕反思和自我批評(píng)會(huì)導(dǎo)致巨大的損失和強(qiáng)烈的懊悔。所以，提前約上持有不同意見(jiàn)的人見(jiàn)一面是個(gè)好主意。你不妨給自己制定一條規(guī)則：每當(dāng)一項(xiàng)投資的價(jià)格翻倍時(shí)，找出對(duì)它持負(fù)面看法的人，充分傾聽(tīng)對(duì)方的意見(jiàn)。閱讀或傾聽(tīng)對(duì)方的批評(píng)，仔細(xì)做筆記，然后根據(jù)這些負(fù)面意見(jiàn)重新比較股票的價(jià)格和價(jià)值。如果價(jià)格不再合理，就是時(shí)候賣出了。

NO.8  了解自己

大多數(shù)旨在測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)承受能力的練習(xí)都是在浪費(fèi)時(shí)間。正如我們所看到的那樣，你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不像琥珀中保存的一只孤立的昆蟲(chóng)那樣單一和固定不變。相反，你會(huì)出現(xiàn)很多潛在的反應(yīng)，包括從僵硬的恐懼到太妃糖帶來(lái)的美妙感覺(jué)，等等。通過(guò)之前的分析，我們已經(jīng)了解到，你對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度受到多重因素的影響，在不同因素的影響下，你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度會(huì)出現(xiàn)巨大差異，這些因素包括：描述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的框架，你是個(gè)體還是隸屬于一個(gè)群體，你之前的投資盈虧如何，你是否能夠容易地想到風(fēng)險(xiǎn)，你做決策時(shí)的心情如何，甚至外面的天氣如何。這些因素中任何一個(gè)微小的變化都會(huì)在一瞬間提高或降低你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度。即便如此，你仍然可以通過(guò)做很多事情來(lái)管理你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

記住，當(dāng)大多數(shù)人說(shuō)他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有很高的容忍度時(shí)，他們真正的意思是他們對(duì)賺錢有很高的容忍度。當(dāng)你所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)似乎都在得到回報(bào)時(shí)，你很容易對(duì)它們感到放心。但當(dāng)收益消失、損失激增時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果只會(huì)讓人心碎。

如果你認(rèn)為投資價(jià)值的暴跌不會(huì)影響到自己，那你要么是錯(cuò)的，要么是不正常的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們常說(shuō)，“理性”的人應(yīng)該為贏得 100 美元或避免虧損 100 美元的機(jī)會(huì)支付相同的代價(jià)。畢竟，任何一種賭注都能讓你增加 100 美元。但卡尼曼和特沃斯基的實(shí)驗(yàn)證明，大多數(shù)人不會(huì)這么想。不妨考慮下面這種情況：想象一下拋硬幣，如果反面朝上，你將損失 100 美元，那么正面朝上時(shí)要贏多少你才會(huì)愿意參加這個(gè)賭局？大多數(shù)人堅(jiān)持至少要能贏 200 美元才愿意參加。這說(shuō)明了什么？說(shuō)明就強(qiáng)度而言，虧錢的感覺(jué)至少是贏得同樣金額的感覺(jué)的 2 倍！所以，如果你賺到一筆錢，后來(lái)又虧掉了，那么你虧錢的痛苦遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)賺錢的興奮。如果你從未經(jīng)歷過(guò)這種痛苦，你就不知道它會(huì)帶來(lái)多大的傷害。要想將這種傷害降到最低，你可以將任何一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資金額控制在總資產(chǎn)的 10% 以下。這樣一來(lái)，即使你最熱衷的股票虧損殆盡，你的投資組合的總額也幾乎能夠保持不變。

大多數(shù)人在牛市跑步入市，卻在熊市奪路而逃。很有可能，當(dāng)大盤上漲時(shí)，你最終也會(huì)看漲，比平時(shí)承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。然后，當(dāng)大盤轉(zhuǎn)跌時(shí)，你就會(huì)過(guò)度看跌，承擔(dān)更少的風(fēng)險(xiǎn)。

正所謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，只要提前知道自己可能會(huì)這樣做，你就可以提前為防止這種情況做好規(guī)劃。比如，你可以給你投資于外國(guó)股票的資金在資金總額中所占的比例設(shè)定一個(gè)目標(biāo)范圍，假設(shè)把這個(gè)范圍定在 25%~30%。你可以在外國(guó)股票大幅上漲一年后將投資比例削減至 25%，然后在外國(guó)股票大幅下跌一年后將投資比例提高至 30%。這樣，當(dāng)價(jià)格處于危險(xiǎn)的高位時(shí)，你可以強(qiáng)迫自己承擔(dān)更少的風(fēng)險(xiǎn)， 而當(dāng)價(jià)格處于誘人的低位時(shí)，你可以強(qiáng)迫自己承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

心理學(xué)家保羅·斯洛維奇說(shuō)，因?yàn)槊總€(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)容忍度都不是固定不變的，所以，從目標(biāo)和結(jié)果的角度考慮問(wèn)題更有幫助。

不妨考慮下列問(wèn)題：將來(lái)你需要多少錢？你怎么達(dá)到目標(biāo)？你想要達(dá)到或避免什么樣的結(jié)果？要回答這些問(wèn)題，你需要知道你的預(yù)算， 計(jì)算你的流動(dòng)資產(chǎn)，并規(guī)劃好你未來(lái)的收入和支出。雖然這些數(shù)字也不完全確定，但與風(fēng)險(xiǎn)等含糊的概念相比，它們可以為你的判斷提供比較可靠的依據(jù)。

當(dāng)你希望在某些投資上大發(fā)橫財(cái)時(shí)，不要只考慮如果你是對(duì)的能賺多少錢，還要考慮如果你是錯(cuò)的會(huì)損失多少錢。29 數(shù)學(xué)家、神學(xué)家布萊士·帕斯卡（Blaise Pascal）提出的著名的“帕斯卡賭注”（Pascal’s Wager）為我們思考這個(gè)問(wèn)題提供了一個(gè)模型。既然上帝的存在是一個(gè)信仰的問(wèn)題，而不需科學(xué)的證明，那么你應(yīng)該如何生活呢？假設(shè)你賭上帝存在，你將過(guò)一種有道德的生活，但如果最終事實(shí)證明上帝不存在，那么當(dāng)你活著的時(shí)候，你不過(guò)是錯(cuò)失了一些做不道德的事情帶來(lái)的享受，但這就是你輸?shù)糍€博的全部代價(jià)。

?現(xiàn)在，讓我們反過(guò)來(lái)思考一下：假設(shè)你首先賭上帝不存在，你一生都在犯罪而沒(méi)有絲毫不安，如果最終事實(shí)證明上帝是存在的，那么你就輸?shù)袅诉@場(chǎng)賭博，結(jié)果就是獲得了幾十年的低級(jí)趣味的刺激，最后卻在地獄里遭受烈火焚燒。用彼得·伯恩斯坦的話來(lái)說(shuō)，“帕斯卡賭注”表明，你是否應(yīng)該冒險(xiǎn)，不僅取決于你判斷正確的可能性，還取決于如果你判斷錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致的后果。

要做出可靠的正確決定，你必須權(quán)衡，你認(rèn)為自己有多正確，以及如果結(jié)果證明你錯(cuò)了，你會(huì)有多懊悔。

本文內(nèi)容摘自《投資的怪圈：成為洞察人性的聰明投資者》，賈森·茨威格著，中信出版集團(tuán)出版，版權(quán)歸作者及本書所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必注明作者及作品出處。

《投資的怪圈：成為洞察人性的聰明投資者》 賈森·茨威格著

作者賈森·茨威格，深諳“投資中的人性”的《華爾街日?qǐng)?bào)》專欄作家，為經(jīng)典著作《聰明的投資者》主編，被譽(yù)為“最懂格雷厄姆的兩個(gè)人（另一位為巴菲特）”。

畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，曾是《貨幣》雜志高級(jí)撰稿人，《時(shí)代》雜志和CNN客座專欄作家，《福布斯》共同基金欄目主編，深諳“投資中的人性”。人性之于投資，直接決定著投資的成敗。讀懂人性，才能避免成為“韭菜”。神經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的新興領(lǐng)域，將大腦的反應(yīng)與日常的投資心理與行為結(jié)合起來(lái)，讓我們更好的認(rèn)識(shí)自己，認(rèn)識(shí)投資。

2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼等十多位主流大咖推薦，這本書可以帶你揭開(kāi)投資迷局，繞過(guò)投資黑洞。