A股走出獨(dú)立上漲行情：價(jià)值板塊領(lǐng)漲，市場(chǎng)風(fēng)格切換已至？

全球股市震蕩中，A股走出獨(dú)立行情。

11月5日，A股三大指數(shù)低開(kāi)高走。截至收盤(pán)，上證綜指漲0.23%，報(bào)3969.25點(diǎn)；深證成指漲0.37%，報(bào)13223.56點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指更是漲超1%，上行1.03%報(bào)3166.23點(diǎn)。

值得一提的是，在計(jì)算機(jī)、通信、電子等板塊隨著海外科技股大幅回落出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，煤炭、電力設(shè)備、商貿(mào)零售等紅利、價(jià)值板塊成為A股企穩(wěn)反彈的核心力量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)下，11月5日電力設(shè)備漲幅居前，上漲3.4%；煤炭、商貿(mào)零售、環(huán)保等板塊均漲超1%，輕工制造、綜合、建筑材料、建筑裝飾等同樣漲幅居前。

價(jià)值板塊的再次反彈，是否意味著市場(chǎng)風(fēng)格切換已至？

11月是重要的調(diào)倉(cāng)時(shí)間

綜合來(lái)看，分析人士指出，在日歷效應(yīng)、業(yè)績(jī)和收益兌現(xiàn)等因素作用下，11月的風(fēng)格短期切換值得關(guān)注。

其中，日歷效應(yīng)方面，東吳證券表示，歲末年初歷來(lái)是風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口，而11月往往是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。自2020年以來(lái)，“春季行情”的啟動(dòng)時(shí)間已逐步前移至12月。從節(jié)奏上看，春季行情通常分為兩波：第一波始于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，休整于春節(jié)前；第二波則于節(jié)后再度啟動(dòng)，至3月兩會(huì)前結(jié)束。

“因此，為有效參與春季行情，11月成為重要的調(diào)倉(cāng)時(shí)間。從歷史規(guī)律看，過(guò)去幾年三季度持倉(cāng)偏離度較高的主線類(lèi)板塊，如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等，在11月表現(xiàn)往往偏弱。”東吳證券表示。

廣發(fā)證券也指出，市場(chǎng)的季節(jié)特征可以總結(jié)為：4月至10月“炒現(xiàn)實(shí)”（定價(jià)當(dāng)期基本面），11月至次年3月“炒預(yù)期”（提前布局低位、低估且盈利有回升預(yù)期的板塊）。其中，每年的4月和11月是兩個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，4月之后市場(chǎng)的基本面定價(jià)權(quán)重顯著提升，11月之后當(dāng)期基本面的影響開(kāi)始弱化，市場(chǎng)開(kāi)始挖掘低位低估的方向，布局來(lái)年。

“從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每年11月市場(chǎng)漲跌與基本面相關(guān)性最弱，甚至呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性；且不論是以當(dāng)季業(yè)績(jī)（四季度）或上一季業(yè)績(jī)（三季度）為基準(zhǔn)，都如此。”廣發(fā)證券表示。

四季度存在主線板塊收益兌現(xiàn)壓力

就機(jī)構(gòu)角度而言，東吳證券表示，四季度往往存在主線板塊收益兌現(xiàn)的壓力。前期主線板塊經(jīng)歷持續(xù)上漲后，累積了較為可觀的漲幅，且資金層面呈現(xiàn)偏高擁擠度，主動(dòng)偏股型基金三季報(bào)顯示，截至2025年三季度電子行業(yè)持倉(cāng)占比已達(dá)25%，TMT板塊倉(cāng)位超40%，均創(chuàng)歷史新高。

“以公募為例，重倉(cāng)TMT的機(jī)構(gòu)在前三季度普遍積累豐厚浮盈，而四季度作為全年業(yè)績(jī)定調(diào)的關(guān)鍵時(shí)期，機(jī)構(gòu)的核心訴求會(huì)從追求超額收益轉(zhuǎn)向鎖定利潤(rùn)。一旦部分機(jī)構(gòu)率先兌現(xiàn)，其余持籌機(jī)構(gòu)將面臨‘他人兌現(xiàn)即自身受損’的壓力，進(jìn)一步強(qiáng)化階段性調(diào)倉(cāng)動(dòng)力。”東吳證券稱。

國(guó)金證券分析稱，對(duì)于國(guó)內(nèi)典型的AI算力龍頭而言，2025年三季度的營(yíng)收和利潤(rùn)同比增速實(shí)際讀數(shù)并不低，但由于資本市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高，所以低于預(yù)期的高景氣使得股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

“另一方面，2025年三季度公募基金的一致預(yù)期進(jìn)入了一個(gè)極致階段：主動(dòng)偏股基金持倉(cāng)的集中度大幅抬升，已經(jīng)創(chuàng)下近3年新高；而行業(yè)上對(duì)TMT的持倉(cāng)占比已經(jīng)超過(guò)了2015年，達(dá)到歷史新高。”國(guó)金證券指出。

國(guó)金證券表示，不可否認(rèn)，上述領(lǐng)域的景氣度是稀缺的，但如果結(jié)合三季報(bào)和基金增減配情況來(lái)看，其實(shí)也有一些行業(yè)的資本回報(bào)出現(xiàn)了明顯改善，比如非銀金融、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、機(jī)械等，但是它們并未受到投資者的青睞，甚至出現(xiàn)了減配。

“當(dāng)原有的高景氣出現(xiàn)了一些擾動(dòng)，而更多領(lǐng)域景氣恢復(fù)的‘星星之火’正在出現(xiàn)，也就為市場(chǎng)再均衡提供了基礎(chǔ)。”國(guó)金證券稱。

科技成長(zhǎng)行情仍未結(jié)束

市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)漂移跡象后，投資者該如何應(yīng)對(duì)呢？

廣發(fā)證券表示，11月開(kāi)始，市場(chǎng)進(jìn)入低估值有效性加強(qiáng)的階段。低估值特征，通常持續(xù)到次年3月；其間除了2月（或春節(jié)后至兩會(huì)前），均有一定低估值效應(yīng)。整體來(lái)看，每年11月的風(fēng)格偏向比較明顯：小盤(pán)、成長(zhǎng)占優(yōu)，價(jià)值、穩(wěn)定落后，市場(chǎng)呈現(xiàn)炒小、炒題材的特征。

“但11月的市場(chǎng)也并非簡(jiǎn)單防御，而是呈現(xiàn)比較明顯的題材板塊特征。比如2024年11月產(chǎn)業(yè)消息面催化的AI應(yīng)用、機(jī)器人行情；2022年11月地產(chǎn)融資優(yōu)化帶來(lái)的地產(chǎn)鏈行情；2020年11月宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)改善驅(qū)動(dòng)低估的周期板塊走強(qiáng)；2019年5G建設(shè)、蘋(píng)果無(wú)線耳機(jī)、新能源汽車(chē)規(guī)劃也帶動(dòng)相關(guān)概念板塊有不錯(cuò)的表現(xiàn)。”

因此，廣發(fā)證券建議投資者，配置上，不建議風(fēng)格之間頻繁地來(lái)回切換，因?yàn)锳股風(fēng)格的月度輪動(dòng)特征很明顯，導(dǎo)致“搶跑”情況很?chē)?yán)重，想做到高勝率的精準(zhǔn)切換，難度很大。

“當(dāng)下，可以有兩個(gè)思路：一是初步布局一些以低位、低估且盈利有回升預(yù)期的板塊，比如端側(cè)應(yīng)用（消費(fèi)電子等），待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)更清晰之后，進(jìn)一步再加大配置；二是可以繼續(xù)堅(jiān)持當(dāng)期高景氣的線索，不過(guò)度關(guān)注年底的風(fēng)格變化，因?yàn)?2月之后，基本面的有效性也會(huì)提升。”廣發(fā)證券表示。

值得一提的是，雖然11月是風(fēng)格切換的重要窗口期，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為科技成長(zhǎng)行情仍未結(jié)束。

東吳證券便指出，短期建議偏均衡配置，以應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換期的市場(chǎng)波動(dòng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，科技成長(zhǎng)主線的行情尚未終結(jié)，仍具備持續(xù)布局價(jià)值。

“宏觀要素的前瞻性和觀測(cè)價(jià)值要遠(yuǎn)高于估值要素，如2021年成長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)墓拯c(diǎn)，實(shí)際源于美元指數(shù)觸底回升對(duì)估值泡沫形成壓制。現(xiàn)階段，美國(guó)開(kāi)啟降息周期，將進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)降息預(yù)期與流動(dòng)性寬松空間，從全球流動(dòng)性環(huán)境與資產(chǎn)比價(jià)視角出發(fā)，中期我們繼續(xù)看好成長(zhǎng)股的配置價(jià)值。”東吳證券表示。

申萬(wàn)宏源證券也指出，短期，基本面方面，電子和通信在三季報(bào)高預(yù)期下，低于預(yù)期，而計(jì)算機(jī)和傳媒在合理預(yù)期下，好于預(yù)期。短期性價(jià)比方面，成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值和周期仍處于高性價(jià)比狀態(tài)。因此，依然認(rèn)為后續(xù)的反彈行情，更可能來(lái)自科技成長(zhǎng)累積催化。A股有效反彈行情，需以科技成長(zhǎng)領(lǐng)漲的特征不變。

有券商策略首席對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆骸罢缰八f(shuō)的，市場(chǎng)總是階段性的，隨著市場(chǎng)明顯縮量，投機(jī)氛圍就會(huì)下降。而投機(jī)氛圍的下降，也會(huì)萎縮很多品種的成交。”

該策略首席進(jìn)一步指出，煤炭等大量高分紅股票的反彈，應(yīng)該說(shuō)在預(yù)期之中，當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)賺不到錢(qián)時(shí)就只能賺分紅的錢(qián)。“不過(guò)，雖然科技成長(zhǎng)面臨業(yè)績(jī)和估值的雙重壓力，其他板塊會(huì)出現(xiàn)承接，但科技股或仍是本輪行情的重要主線。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月5日，A股成交額為1.89億元，連續(xù)2個(gè)交易日不足2萬(wàn)億元。同時(shí)，10月16日以來(lái)的15個(gè)交易日內(nèi)，A股僅有6個(gè)交易日的成交額超過(guò)了2萬(wàn)億元。