十大券商看后市｜A股慢漲行情有望延續(xù)，結(jié)構(gòu)性機會仍存

上周滬指時隔十年再次觸及4000點，接下來A股行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，在三季報結(jié)束后，雖然市場進入到一段時間的業(yè)績、事件、政策真空期，但在政策基調(diào)明確、美聯(lián)儲降息周期開啟等多重因素的影響下，A股慢漲行情有望延續(xù)。

國信證券表示，當前A股市場面臨多重利好因素的共振，“十五五”規(guī)劃《建議》為市場提供了清晰的投資路徑；海外擾動呈現(xiàn)緩和跡象，顯著提振了市場風險偏好。總體而言，美聯(lián)儲降息周期開啟等多重因素的影響下，A股慢漲行情有望延續(xù)。

中信證券指出，同樣是4000點，當前的指數(shù)成色明顯優(yōu)于2015年同期，且估值水平顯著低于當時，并無必要過度關(guān)注指數(shù)點位本身。隨著三季報披露完畢，往后看結(jié)構(gòu)性機會仍存。

不過，中信建投證券提醒投資者，在10月下旬市場情緒高漲、三大利好集中兌現(xiàn)后，A股已經(jīng)處于較高位置，且后續(xù)面臨利好空窗期，市場可能面臨新一輪橫盤調(diào)整，建議投資者暫緩加倉。

“若上證指數(shù)保持在趨勢線上方且不跌破前期平臺頂部3936點，則上升趨勢得以保留；雙創(chuàng)指數(shù)目前處于震蕩偏弱格局，是否企穩(wěn)取決于權(quán)重指數(shù)和核心成分股表現(xiàn)。”浙商證券稱。

操作方面，浙商證券表示，基于“市場走勢并不明晰，兩個信號仍需觀察”的判斷，建議擇時方面，戰(zhàn)略層面堅持系統(tǒng)性“慢”牛思維，戰(zhàn)術(shù)層面保持當前持倉。

中信證券：結(jié)構(gòu)性機會仍存

同樣是4000點，當前的指數(shù)成色明顯優(yōu)于2015年同期，且估值水平顯著低于當時，并無必要過度關(guān)注指數(shù)點位本身。

隨著重要會議結(jié)束、三季報披露完畢，往后看，結(jié)構(gòu)性機會仍存，擇時重要性有限，建議圍繞傳統(tǒng)制造業(yè)的提質(zhì)升級、中企出海、端側(cè)AI三個方向繼續(xù)布局，短期可以關(guān)注三季報后出現(xiàn)的幾個階段性超跌反彈線索。

申萬宏源證券：短期窄幅震蕩波段仍在延續(xù)

9月初以來，上證綜指總體處于窄幅震蕩市中。這背后是科技成長行情來到了長期性價比并不具備顯著吸引力的區(qū)域，市場對本輪科技引領(lǐng)行情的后續(xù)持續(xù)時間和幅度預期不高。能夠觸發(fā)A股向上突破的因素還需要等待，短期窄幅震蕩波段仍在延續(xù)。

結(jié)構(gòu)上，PPI同比回升的交易，短期賺錢效應已處于相對高位，性價比已降低。而科技成長9月初開始賺錢效應收縮，10月初機構(gòu)重倉的科技龍頭完成調(diào)整，10月底有效反彈。

短期，基本面方面，電子和通信在三季報高預期下低于預期，而計算機和傳媒在合理預期下好于預期。短期性價比方面，成長相對價值和周期仍處于高性價比狀態(tài)。后續(xù)反彈行情，更可能來自科技成長累積催化。A股有效反彈行情，需以科技成長領(lǐng)漲的特征不變。

同時，四季度提前反映2026年改善的行情已經(jīng)在演繹。2026年P(guān)PI回升可能由負轉(zhuǎn)正，是重要的輸入變量。漲價周期短期行情有彈性，中期PPI回升預期提供了支撐。中游制造2026年供給出清，供需格局容易改善，這也是基準判斷。短期需求側(cè)率先走出亮點的(比如儲能)，成為了短期有彈性的機會。

華泰證券：全行業(yè)配置型基金或仍具備一定加倉空間

相比今年二季度，三季度基金持倉有三點值得關(guān)注：一是景氣改善和籌碼擁擠度的低位資產(chǎn)集中于順周期消費中，如乳制品、裝修建材、化學原料及化學制品等。

二是電子倉位提升至25%以上，創(chuàng)2015年以來核心資產(chǎn)倉位占比新高，倉位提升或由股票市值被動提升造成，基金“抱團”現(xiàn)象或并不極致，且在市場風險偏好持續(xù)改善預期下，高倉位并不是決定超額收益的決定性因素，本季度主要加倉的主線板塊下季度勝率相對較高。

三是三季度基金贖回規(guī)模回升，市場關(guān)注其是否會對公募新發(fā)造成負反饋，贖回壓力偏大的基金凈值通常位于0.9x-1.1x附近，目前2021年發(fā)行的股票基金單位凈值已突破1.5，且仍在上行通道，贖回壓力邊際或減輕，基金新發(fā)規(guī)模仍有提升空間。

具備產(chǎn)業(yè)趨勢的方向中，主題型基金是加倉創(chuàng)新藥、電池的主力，全行業(yè)配置型基金或仍具備一定加倉空間。

中信建投證券：暫緩加倉

在10月下旬市場情緒高漲、三大利好集中兌現(xiàn)后，A股已經(jīng)處于較高位置，且后續(xù)面臨利好空窗期，市場可能面臨新一輪橫盤調(diào)整，建議投資者暫緩加倉。

A股的主線和風格也可能出現(xiàn)切換。基金三季報顯示電子行業(yè)配置比例超過25%，雙創(chuàng)板塊超過40%，成長風格超過60%，均為2010年以來最高水平，這可能引發(fā)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。另外，從季節(jié)效應角度來看，年底盈利多兌現(xiàn)，大盤價值風格往往占優(yōu)。

11月看好三大線索。一是景氣線索：重點看好新能源（儲能、固態(tài)電池等）和非銀行金融（券商、保險）；二是年末調(diào)倉：年末關(guān)注前10個月漲幅最小、基金配置比例偏低的行業(yè)板塊如煤炭、石油石化、公用事業(yè)、食品飲料、交通運輸?shù)龋蝗嵌唐谇袚Q：短期關(guān)注今年10月跌幅最大、且全年漲跌幅有限、基金配置比例偏低傳媒、美容護理、汽車等。

招商證券：震蕩蓄勢

展望11月，市場震蕩蓄勢，為年底發(fā)動指數(shù)級別行情進行蓄勢。在三季報結(jié)束后，市場進入到一段時間的業(yè)績、事件、政策的真空期，市場缺少決定方向的催化劑，因此市場會進入到一段時間的震蕩階段以等待年底的新的變化。

從企業(yè)盈利的角度來看，由于低基數(shù)、資源品和科技的業(yè)績改善幅度較大，資本市場活躍來帶動金融板塊業(yè)績改善，整體上市公司三季度業(yè)績增速明顯回升，同時自由現(xiàn)金流大幅改善。A股的盈利出現(xiàn)了改善；但是11月缺少政策催化，經(jīng)濟預期平穩(wěn)。因此，A股基本面保持平穩(wěn)。

從增量資金的角度來看，當前仍處在牛市第二階段，增量資金仍然在通過各種渠道入市。但是，節(jié)奏相對平穩(wěn)。整體來看，11月市場有望保持震蕩蓄勢的走勢，為年底重要會議后發(fā)動跨年行情進行蓄勢。

目前，圍繞新產(chǎn)業(yè)趨勢仍有結(jié)構(gòu)性機會，商業(yè)航天，AI應用、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池等領(lǐng)域均有催化。同時，順周期資源品可以考慮提前布局。因此，11月是“局部賽道”+“提前布局順周期”的交易窗口。

興業(yè)證券：風格更加均衡

往后看，隨著外部預期有所緩和，后續(xù)市場有望進入一個更加“以我為主”的階段。國內(nèi)方面，隨著三季報繼續(xù)驗證上市公司盈利改善趨勢、“十五五”規(guī)劃明確未來轉(zhuǎn)型思路，市場中長期向好的基礎得到進一步夯實，后續(xù)市場關(guān)注的重點還是在于結(jié)構(gòu)。

當前市場上圍繞“高低切”的討論，大多集中在年末資金止盈等因素，但本質(zhì)上在于年末投資者景氣視角切換驅(qū)動的估值重構(gòu)行情。隨著年末市場提前搶跑定價下一年景氣，景氣預期變得更加重要，而當期景氣對股價的影響減弱。

因此，歷輪年末行情的演繹，本質(zhì)上是市場積極尋找未來景氣線索，從而基于來年景氣預期，對各個行業(yè)進行重新定價的過程。也因此，“高低”不在于“股價位置”，而在于“股價-景氣預期匹配度”。

回到當下，以科技和高端制造為代表的新動能景氣優(yōu)勢仍在持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)趨勢加持下仍將是明年景氣挖掘的重點領(lǐng)域；同時“反內(nèi)卷”等政策推動下，順周期方向中亮點逐漸增多、明年隨穩(wěn)增長政策發(fā)力和內(nèi)需修復，更多方向邊際改善趨勢有望確認，提供估值修復空間。因此，今年年末風格可能以科技成長為主的同時，相比三季度更加均衡。

國信證券：慢漲行情有望延續(xù)

當前A股市場面臨多重利好因素的共振，“十五五”規(guī)劃《建議》明確了未來五年國家發(fā)展戰(zhàn)略，突出強調(diào)科技自立自強和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設，為市場提供了清晰的投資路徑。

另外，海外擾動呈現(xiàn)緩和跡象，顯著提振了市場風險偏好，為A股市場創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。

總體而言，“十五五”規(guī)劃基調(diào)、美聯(lián)儲降息周期開啟等多重因素的影響下，A股慢漲行情有望延續(xù)。

配置層面，短期可以關(guān)注有利好消息催化的AI硬件各細分方向，以及需求環(huán)境改善的電池賽道；中長期重點留意三季報業(yè)績大幅改善的陣營，以及“十五五”規(guī)劃相關(guān)的領(lǐng)域，諸如量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信等。

浙商證券：相對均衡配置

展望后市，若上證指數(shù)保持在趨勢線上方且不跌破前期平臺頂部3936點，則上升趨勢得以保留；雙創(chuàng)指數(shù)目前處于震蕩偏弱格局，是否企穩(wěn)取決于權(quán)重指數(shù)和核心成分股表現(xiàn)；對于前期漲幅落后、補漲空間較大的券商板塊，其短期方向選擇仍待觀察。

行業(yè)配置方面，建議重點關(guān)注券商板塊動向，同時關(guān)注相對低位的鋼鐵、消費、中字頭基建等板塊，從三季度的“科技優(yōu)先”轉(zhuǎn)為“相對平衡”的配置風格。

與此同時，基于“市場走勢并不明晰，兩個信號仍需觀察”的判斷，建議擇時方面，戰(zhàn)略層面堅持系統(tǒng)性“慢”牛思維，戰(zhàn)術(shù)層面保持當前持倉。

華安證券：高位震蕩

重要會議后，國內(nèi)進入政策“空窗期”，微觀流動性短期進一步寬松可能性下降，經(jīng)濟基本面未見向上拐點，預計市場延續(xù)高位震蕩。

配置上，行業(yè)輪動或增多加快，AI產(chǎn)業(yè)主線調(diào)整是布局新一輪科技行情的契機，堅定其核心地位不動搖。此外，有業(yè)績硬支撐領(lǐng)域值得重視，包括儲能和電池、軍工、存儲、工程機械等。11月將有色金屬調(diào)出推薦。

華西證券：主題活躍階段

展望后市，科技成長仍有望維持高景氣度，但部分高位板塊籌碼的擁擠也可能促使成長板塊內(nèi)部的擴散與輪動。三季報落地后，A股將步入3個月左右的業(yè)績真空期，市場重心將更多轉(zhuǎn)向來年業(yè)績預期和產(chǎn)業(yè)趨勢，交易將回到主題活躍的階段。

從近期A股成交額、融資余額、私募和權(quán)益類公募基金倉位來看，A股微觀流動性仍較為充沛，對主題投資形成有利的流動性支撐。