分析｜10月制造業PMI為49%，政策有望加力

國家統計局10月31日公布10月中國采購經理指數運行情況。

10月份，制造業采購經理指數（PMI）為49.0%，比上月下降0.8個百分點，制造業景氣水平有所回落。

10月份，非制造業商務活動指數為50.1%，比上月上升0.1個百分點，升至擴張區間。

10月份，綜合PMI產出指數為50.0%，比上月下降0.6個百分點，位于臨界點，表明我國企業生產經營活動總體穩定。

需求收縮繼續發展，10月制造業PMI連續7個月位于收縮區間

10月制造業PMI在收縮區間下行，且連續7個月位于收縮區間，追平了2015年8月后的連續收縮時間。

國家統計局服務業調查中心首席統計師霍麗慧指出，制造業生產活動較上月放緩主要受“十一”假期前部分需求提前釋放及國際環境更趨復雜等因素影響。

不過，剔除季節性因素和中秋節錯期因素，10月制造業PMI仍然偏弱。溫彬指出，10月制造業PMI回落0.8個百分點，弱于季節性（疫前同期平均下降0.2個百分點）。

從分項指數看，五大指數均有所回落。生產指數（49.7%，比上月下降2.2個百分點）、新訂單指數（48.8%，比上月下降0.9個百分點）、原材料庫存指數（47.3%，比上月下降1.2個百分點）、從業人員指數（48.3%，比上月下降0.2個百分點）低于臨界點，供應商配送時間指數（50.0%，比上月下降0.8個百分點）位于臨界點。

制造業企業生產和市場需求均有所回落。需求端方面，除新訂單指數外，新出口訂單指數也較上月回落1.9個百分點至45.9%。民生銀行首席經濟學家溫彬認為，節前集中備貨透支部分需求，節后補單動力不足，加之企業預期偏謹慎，制造業需求動能階段性走弱。

生產端方面，受需求收縮影響，生產指數明顯下降且回到榮枯線之下。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，除了市場需求下行拖累生產外，當前一些行業實施反內卷，也會對產能釋放形成約束，這可能也是10月制造業生產指數下行幅度偏大的一個原因。

10月制造業PMI指數中的兩項價格指數繼續下降，主要原材料購進價格指數、出廠價格指數分別下降0.7個百分點至52.5%、47.5%，連續兩個月下降。溫彬指出，主要原材料購進價格指數繼續高于出廠價格指數，企業利潤空間仍會受到擠壓。

王青認為，近期“反內卷”對上游基礎原材料價格的拉動作用減弱，下游消費需求有待進一步提振，是兩項價格指數下行的主要原因。其中，主要原材料購進價格指數仍在擴張區間，主要受煤炭等行業“反內卷”政策顯效支撐，而出廠價格指數在收縮區間進一步下探，主要受消費需求不振拖累。不過，考慮到上年同期基數下沉等影響，預計10月PPI同比會在-2.1%左右，降幅較上月收窄0.2個百分點。

節假日支撐服務業景氣水平有所回升

10月份，非制造業商務活動指數為50.1%，比上月上升0.1個百分點，升至擴張區間。

其中，服務業商務活動指數為50.2%，比上月上升0.1個百分點，服務業景氣水平有所回升。

霍麗慧表示，從行業看，在國慶、中秋節日效應帶動下，與居民出行消費密切相關的鐵路運輸、航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位于60.0%及以上高位景氣區間，市場活躍度較強；受“雙十一”促消費活動等因素帶動，郵政業商務活動指數升至70.0%以上，業務總量加快增長；同時，保險、房地產等行業商務活動指數均低于臨界點，景氣度偏弱。

王青指出，從對經濟增長的貢獻來看，年初以來服務業PMI指數持續處于擴張狀態，而制造業PMI指數除2月和3月之外都在收縮區間，這意味著今年經濟增長動能正在向服務業切換。

10月，建筑業商務活動指數為49.1%，比上月下降0.2個百分點，建筑業景氣水平有所回落，且這一指數連續三個月處于收縮區間，中金宏觀認為，這或主要受房屋建筑業影響。雖然前期部分城市進一步放松房地產政策，但10月房地產業商務活動指數環比下降1.7個百分點，顯示房地產整體仍然偏弱。不過，從市場預期看，業務活動預期指數為56.0%，比上月上升3.6個百分點，表明建筑業企業對市場發展預期繼續改善。

政策有望加力

展望下階段，王青指出，新一輪中美經貿磋商取得積極成果，對穩定市場預期有積極作用。伴隨穩增長政策進一步發力顯效，特別是貨幣政策有較為充裕的加力空間，都會對宏觀經濟景氣度形成重要支撐。另外，11月還將面臨有利的季節性因素。預計11月制造業PMI指數會回升至49.4%左右。

建筑業PMI方面，王青認為，伴隨5000億元新型政策性金融工具擴投資效應進一步顯現，以及10月進一步安排5000億元地方政府債務結存限額，用于化解存量債務及擴大有效投資，后期建筑業PMI指數有望升至擴張區間。

結合當前制造業PMI表現，市場多期待政策加力。中國物流信息中心特約分析師張立群表示，總體看，市場引導的需求收縮繼續發展，宏觀經濟總量供大于求的失衡繼續發展，需求不足對企業生產投資的制約更為明顯，經濟下行壓力有所加大。要高度重視這一苗頭，顯著加大宏觀經濟政策逆周期調節力度，顯著加大政府公共產品投資力度，有效擴大需求，增加企業訂單，盡快帶動企業生產投資回暖，就業形勢好轉，居民收入增長加快，消費需求回暖。

華西證券認為，10月PMI指向經濟放緩，目前看，穩增長政策在10月進入加力期，接下來，貨幣政策有可能繼續加力，降準+結構性降息概率較高，全面降息的可能性也在上升，如未在11-12月落地，可能會在明年初落地。