中國社科院金融所：建議財政支出進一步向消費傾斜，錨定名義增長目標適度擴大財政支出規模

10月27日，中國社會科學院金融研究所發布2025年第三季度宏觀金融分析報告。

國家統計局近期公布數據，初步核算，前三季度國內生產總值1015036億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。分季度看，一季度國內生產總值同比增長5.4%，二季度增長5.2%，三季度增長4.8%。

報告指出，三季度，我國經濟運行較為平穩，在邁向高質量發展的轉型過程中不乏亮點。但受多重因素影響，部分經濟指標有所放緩，有效需求不足的問題仍較為突出。

從積極方面看，三季度政策效果顯現，經濟活躍度有所提高。一是“反內卷”政策初見成效，光伏、動力電池、電子信息制造等重點行業產能治理取得階段性進展，并通過提振價格帶動工業企業整體利潤改善。二是M1和M2剪刀差收窄至2021年2月以來最低水平，顯示資金活化程度提高和預期改善。三是資本市場表現活躍，科技板塊領漲大盤，反映新質生產力(尤其是人工智能領域)前景向好，也體現出當前金融支持科技的能效穩步提高。

報告指出，當前最突出的問題仍是有效需求不足。從數據看，受內外需走弱影響，三季度，生產、消費和投資數據相比一、二季度有所回落。

報告表示，“以舊換新”等政策盡管支撐了居民消費需求的持續釋放，但邊際作用開始遞減，在當前“以舊換新”等政策繼續保持的基礎上，還應考慮將補貼從耐用品消費更多轉向服務消費，推動需求穩定可持續增長。

報告還強調，當前，物價水平整體仍在低位運行，需要持續關注；房地產市場疲軟拖累居民預期，相關個體機構風險仍需警惕。

報告建議，在中美博弈加劇和經濟結構性調整的大背景下，一是著眼當下、適時加力，落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷培育和鞏固新經濟增長點。二是面向“十五五”，推動存量與增量并重的宏觀經濟治理創新。

從短期看，第一，加快財政發力，將財政支出進一步向消費傾斜。一方面，中央財政抓住低利率窗口期增發國債，錨定名義增長目標適度擴大財政支出規模。另一方面，應堅持擴大內需這一戰略支點，更好發揮財政對提振消費的支持、引導作用。

第二，針對美聯儲降息進展，用好用足降息降準空間。一是加大央行對科技創新、外貿等特定領域的定向流動性支持、適度擴大結構性貨幣政策工具覆蓋范圍，讓寬松信貸資源真正做到“精準滴灌”。二是通過適度寬松貨幣政策有序引導資金流入資本市場，推動資產價格修復，提升資金循環效率。

第三，切實維持房地產市場穩定，推動房地產高質量發展。一是穩妥應對房地產企業償債高峰，既要支持房企多重渠道化債，對出險房企分類施策，也要持續完善優化房企內部治理。二是優化暢通存量房收儲機制，包括增發專項債解決地方政府資金“卡點”，支持地方政府通過變更土地性質或項目用途等方式，盤活存量資產，拓寬房源用途，滿足市場需求等。三是加力推進好房子、好小區、好社區、好城區“四好”建設，以“好房子”建設激發房地產市場新活力。

從中長期看，宏觀經濟治理思路應堅持存量管理和增量管理相結合，積極探索實行國家宏觀資產負債表管理，著力提升宏觀經濟治理效能。

第一，探索實施宏觀經濟再平衡。一是實施“財富再平衡”。將適合的政府存量財富以一定方式向居民部門“轉移”。探索國有資本更好支撐養老、托育、醫療、保障性住房等民生領域，加大保障和改善民生力度，解除人民群眾的后顧之憂，充分激活消費潛能。二是實施“債務再平衡”。由于我國中央政府資產負債表相對于居民、企業、地方政府更為健康，中央政府的杠桿率也處在相對較低水平，且中央政府相對地方政府發債成本更低，因此中央政府有條件充分利用國家信用，在積極妥善化解地方政府債務風險的同時幫助地方政府輕裝上陣。

第二，優化存量管理，進一步盤活存量資產。面向“十五五”，一是要切實強化全國范圍內存量資產摸排統計工作，建立動態跟蹤機制；鼓勵地方政府編制政府資產負債表。二是加快完善要素市場化配置體制機制，通過市場化方式盤活存量土地、閑置基礎設施等基礎性資產，促進要素有序流動與節約集約高效配置。三是通過做優增量進一步盤活存量。將城市更新、城中村改造、舊廠房升級等作為盤活存量的關鍵抓手，逐步構建起“更新賦能資產、資產支撐創新”的良性循環。