解讀｜二十屆四中全會釋放哪些新信號？

據新華社，中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，于2025年10月20日至23日在北京舉行，全會審議通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》。

《中國共產黨第二十屆中央委員會第四次全體會議公報》（下稱“《公報》”）有何總體定調？其中，在經濟形勢方面有何研判？對市場又將帶來哪些影響呢？

多位券商首席均提到，“新質生產力”首次納入全會的規劃框架是《公報》一大看點，凸顯了實現高水平科技自立自強的重要性和緊迫性。廣發證券首席經濟學家郭磊表示，“目前處于新一輪技術革命的關鍵歷史階段，加強‘原始創新’將有助于中國在全球科技創新中建立先行優勢?！?/p>

此外，《公報》提出，“十五五”時期要“堅持以經濟建設為中心”，也被券商首席解讀為“進一步凸顯對經濟發展的重視”。

“新質生產力”首次納入全會的規劃框架

對于《公報》提出的各項內容，中信建投證券首席經濟學家黃文濤對澎湃新聞記者表示，《公報》明確了“十五五”時期的歷史定位為“基本實現社會主義現代化夯實基礎、全面發力的關鍵時期，在基本實現社會主義現代化進程中具有承前啟后的重要地位”。這一定位與此前“基本實現社會主義現代化”的2035年遠景目標一脈相承，進一步體現了中央實現中長期發展目標的決心。

“其中，‘新質生產力’首次納入全會的規劃框架?！豆珗蟆诽岢觥涌旄咚娇萍甲粤⒆詮?，引領發展新質生產力’。”黃文濤指出，近幾次五年規劃中，科技創新地位始終突出。十九屆五中將“科技自立自強”上升為戰略支撐。二十屆四中在此基礎上升級“新質生產力”表述，并強化“教育科技人才一體推進”。

中信證券指出，相較于黨的十九屆五中全會將“經濟發展”和“改革開放”置于前列，《公報》將“高質量發展”和“科技自立自強”列為第一和第二大目標，凸顯出對經濟發展質量與科技含量的重視程度將進一步提高。

“公報將‘科技自立自強水平大幅提高’列入‘十五五’時期經濟社會發展的主要目標，更加凸顯了實現高水平科技自立自強的重要性和緊迫性?！敝行抛C券稱。

黃文濤分析稱，中國目前在全球制造業版圖中規模最大、產業鏈最完整、在若干新興制造領域優勢顯著。但與此同時，短板在于創新能力與高質量發展要求仍不匹配，發展不平衡不充分的問題仍存在，重點領域關鍵環節改革任務仍然艱巨，圍繞關鍵核心技術與原始創新的攻關仍需加力。因此，“十五五”規劃有望繼續加碼高技術與產業自立自強。

廣發證券首席經濟學家郭磊進一步指出，關于科技創新，需要注意的兩個細節是“抓住新一輪科技革命和產業變革歷史機遇”、“要加強原始創新和關鍵核心技術攻關”。

郭磊表示，“原始創新”是相對于二次創新而言的，是指在科學發現、技術發明、產業創新等領域，獲得前所未有的突破，從而對這一領域的發展方向形成奠基性的、引領性的貢獻。這與現代化產業體系對于“未來產業”的重視是一脈相承的?！澳壳疤幱谛乱惠喖夹g革命的關鍵歷史階段，加強‘原始創新’將有助于中國在全球科技創新中建立先行優勢?！?/p>

“進一步凸顯對經濟發展的重視”

經濟形勢研判方面，《公報》提出，“十五五”時期要“堅持以經濟建設為中心”，主要目標突出“高質量發展取得顯著成效，科技自立自強水平大幅提高”。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，在必須遵循的原則方面，會議新增“堅持以經濟建設為中心”，并將其置于“以推動高質量發展為主題”之前，進一步凸顯對經濟發展的重視。

“《公報》繼黨的二十大報告再次強調‘以經濟建設為中心’，這仍將是‘十五五’時期我國制定各項政策的基本立足點?！便y河證券表示，作為世界上最大的發展中國家，以經濟建設為中心是興國之要，發展仍是解決我國一切問題的關鍵。

銀河證券指出，“十五五”時期是新舊動能轉換的關鍵期，是我國應對“兩個變局，一個飛躍”，全面塑造戰略優勢的重要階段，要確保基本實現社會主義現代化取得決定性進展。因此，“十五五”時期，要堅持以經濟建設為中心，推動高質量發展取得顯著成效。

值得一提的是，趙偉指出，本次會議再度涉及短期經濟判斷，明確提出“堅決實現全年經濟社會發展目標”。會議強調“宏觀政策要持續發力、適時加力”，結合當前近3000億元政策性金融工具已投放、財政從地方政府債務結存限額中安排5000億元下達地方的現實基礎，全年實現5%的經濟增長目標具備相當堅實的支撐。

郭磊也表示，關于今年年內下一時段的工作部署，會議強調“堅決實現全年經濟社會發展目標”，以及“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，穩住經濟基本盤”，會議指出“宏觀政策要持續發力、適時加力”，“落實好企業幫扶政策，深入實施提振消費專項行動”。

“前三季度實際GDP同比增長5.2%為全年實現5%的目標打下良好基礎，但三季度單季4.8%、投資和消費放緩較快的特征意味著四季度仍需鞏固需求端。從企業幫扶、提振消費等政策方向來看，短期重點仍是發揮好既有政策的效果?！惫谡f。

進一步穩固A股慢牛趨勢

落實到A股市場上，多家券商認為，政策指導將進一步穩固A股慢牛趨勢，A股市場未來有望呈現“長期”、“穩進”趨勢。

“‘十五五’時期中國資本市場將大有作為?！比A福證券首席經濟學家燕翔表示，一方面，資本市場在服務實體經濟上具有獨特重要的功能，通過增加資本市場的包容性和吸引力，充分發揮資本市場的資源配置和價值發現功能，助力關鍵核心技術突破和產業鏈供應鏈安全，能夠為“十五五”規劃目標的實現提供重要支撐。

“另一方面，‘十五五’規劃所明確的產業發展路徑和戰略重點，為資本市場指明了方向，‘十五五’規劃目標達成的過程中，也將催生大量新的投資需求和資產配置機會，進而推動資本市場的長期健康發展。”燕翔稱。

具體到市場表現上，中金公司表示，A股市場未來有望呈現“長期”、“穩進”趨勢。從歷史表現看， 2001年“十五”計劃至今，各五年規劃整體呈現漲多跌少、底部及指數中樞抬升、波動性下降、韌性增強的特征。五年規劃期間市場表現與基本面情況相關，政策力度加碼也助力帶動信心改善。

華金證券首席策略分析師鄧利軍分析稱，不論從長期視角還是短期視角看，A股慢牛行情都有望進一步鞏固。

“長期視角下，A股中長期慢牛趨勢將進一步穩固：一是盈利預期可能繼續改善，《公報》可能導致周期、科技盈利增速結構性回升；二是積極的政策可能進一步提升A股估值。”鄧利軍指出。

鄧利軍進一步指出，短期視角下，A股也可能延續震蕩偏強的慢牛走勢：一是《公報》強調完成今年經濟增長目標，對短期盈利預期可能有提振。二是《公報》可能進一步提升短期流動性寬松預期，年底經濟增長目標完成的需求下央行仍可能降息降準。三是提升市場風險偏好。

節奏方面，中金公司認為，部分五年規劃期間市場行情演繹呈現“首尾較強”特征，可能意味著五年規劃初期中長期政策改革預期升溫、五年規劃末期目標接近達成對市場表現有支撐效果。

配置方面，多家券商均提到了科技方向的機會。其中，長江證券指出，在“十五五”規劃政策指導下，在經濟新舊動能轉換之際，傳統地產拉動的經濟需求端的波動有所下降，而新質生產力對供給端拉動經濟的影響正在逐步抬升。

長江證券建議投資者在“新質生產力”方面關注三大方向：一是優質供給創造新增需求。部分新興的科技產業正憑借技術進步的手段，通過優質供給創造新增需求，AI、機器人等產業正在經歷“0>1”的技術商業化的關鍵窗口期。

二是稀缺供給應享估值溢價：資源品從傳統的經濟周期驅動轉向能源轉型與地緣政治雙輪驅動，對長期結構性供需錯配下的稀缺性進行定價，是在為一場確定的能源革命和不確定的全球格局進行定價。

三是過剩產能逐步出清帶來估值修復：光伏、化工等部分行業已迎來“反內卷”政策落地，若行業供給加速出清，股票估值或將進一步修復。