解讀｜二十屆四中全會(huì)釋放哪些新信號(hào)？

據(jù)新華社，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，于2025年10月20日至23日在北京舉行，全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》。

《中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議公報(bào)》（下稱“《公報(bào)》”）有何總體定調(diào)？其中，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面有何研判？對(duì)市場(chǎng)又將帶來(lái)哪些影響呢？

多位券商首席均提到，“新質(zhì)生產(chǎn)力”首次納入全會(huì)的規(guī)劃框架是《公報(bào)》一大看點(diǎn)，凸顯了實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要性和緊迫性。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，“目前處于新一輪技術(shù)革命的關(guān)鍵歷史階段，加強(qiáng)‘原始創(chuàng)新’將有助于中國(guó)在全球科技創(chuàng)新中建立先行優(yōu)勢(shì)。”

此外，《公報(bào)》提出，“十五五”時(shí)期要“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，也被券商首席解讀為“進(jìn)一步凸顯對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視”。

“新質(zhì)生產(chǎn)力”首次納入全會(huì)的規(guī)劃框架

對(duì)于《公報(bào)》提出的各項(xiàng)內(nèi)容，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎?，《公?bào)》明確了“十五五”時(shí)期的歷史定位為“基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)期，在基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程中具有承前啟后的重要地位”。這一定位與此前“基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化”的2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)一脈相承，進(jìn)一步體現(xiàn)了中央實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的決心。

“其中，‘新質(zhì)生產(chǎn)力’首次納入全會(huì)的規(guī)劃框架?！豆珗?bào)》提出‘加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力’。”黃文濤指出，近幾次五年規(guī)劃中，科技創(chuàng)新地位始終突出。十九屆五中將“科技自立自強(qiáng)”上升為戰(zhàn)略支撐。二十屆四中在此基礎(chǔ)上升級(jí)“新質(zhì)生產(chǎn)力”表述，并強(qiáng)化“教育科技人才一體推進(jìn)”。

中信證券指出，相較于黨的十九屆五中全會(huì)將“經(jīng)濟(jì)發(fā)展”和“改革開放”置于前列，《公報(bào)》將“高質(zhì)量發(fā)展”和“科技自立自強(qiáng)”列為第一和第二大目標(biāo)，凸顯出對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量與科技含量的重視程度將進(jìn)一步提高。

“公報(bào)將‘科技自立自強(qiáng)水平大幅提高’列入‘十五五’時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)，更加凸顯了實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要性和緊迫性。”中信證券稱。

黃文濤分析稱，中國(guó)目前在全球制造業(yè)版圖中規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、在若干新興制造領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著。但與此同時(shí)，短板在于創(chuàng)新能力與高質(zhì)量發(fā)展要求仍不匹配，發(fā)展不平衡不充分的問(wèn)題仍存在，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革任務(wù)仍然艱巨，圍繞關(guān)鍵核心技術(shù)與原始創(chuàng)新的攻關(guān)仍需加力。因此，“十五五”規(guī)劃有望繼續(xù)加碼高技術(shù)與產(chǎn)業(yè)自立自強(qiáng)。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊進(jìn)一步指出，關(guān)于科技創(chuàng)新，需要注意的兩個(gè)細(xì)節(jié)是“抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機(jī)遇”、“要加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。

郭磊表示，“原始創(chuàng)新”是相對(duì)于二次創(chuàng)新而言的，是指在科學(xué)發(fā)現(xiàn)、技術(shù)發(fā)明、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新等領(lǐng)域，獲得前所未有的突破，從而對(duì)這一領(lǐng)域的發(fā)展方向形成奠基性的、引領(lǐng)性的貢獻(xiàn)。這與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系對(duì)于“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”的重視是一脈相承的?！澳壳疤幱谛乱惠喖夹g(shù)革命的關(guān)鍵歷史階段，加強(qiáng)‘原始創(chuàng)新’將有助于中國(guó)在全球科技創(chuàng)新中建立先行優(yōu)勢(shì)?！?/p>

“進(jìn)一步凸顯對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視”

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判方面，《公報(bào)》提出，“十五五”時(shí)期要“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，主要目標(biāo)突出“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”。

申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，在必須遵循的原則方面，會(huì)議新增“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，并將其置于“以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題”之前，進(jìn)一步凸顯對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視。

“《公報(bào)》繼黨的二十大報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)‘以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心’，這仍將是‘十五五’時(shí)期我國(guó)制定各項(xiàng)政策的基本立足點(diǎn)?！便y河證券表示，作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是興國(guó)之要，發(fā)展仍是解決我國(guó)一切問(wèn)題的關(guān)鍵。

銀河證券指出，“十五五”時(shí)期是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，是我國(guó)應(yīng)對(duì)“兩個(gè)變局，一個(gè)飛躍”，全面塑造戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的重要階段，要確?；緦?shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展。因此，“十五五”時(shí)期，要堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效。

值得一提的是，趙偉指出，本次會(huì)議再度涉及短期經(jīng)濟(jì)判斷，明確提出“堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，結(jié)合當(dāng)前近3000億元政策性金融工具已投放、財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，全年實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)具備相當(dāng)堅(jiān)實(shí)的支撐。

郭磊也表示，關(guān)于今年年內(nèi)下一時(shí)段的工作部署，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，以及“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤”，會(huì)議指出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，“落實(shí)好企業(yè)幫扶政策，深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)”。

“前三季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%為全年實(shí)現(xiàn)5%的目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)，但三季度單季4.8%、投資和消費(fèi)放緩較快的特征意味著四季度仍需鞏固需求端。從企業(yè)幫扶、提振消費(fèi)等政策方向來(lái)看，短期重點(diǎn)仍是發(fā)揮好既有政策的效果?！惫谡f(shuō)。

進(jìn)一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢(shì)

落實(shí)到A股市場(chǎng)上，多家券商認(rèn)為，政策指導(dǎo)將進(jìn)一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢(shì)，A股市場(chǎng)未來(lái)有望呈現(xiàn)“長(zhǎng)期”、“穩(wěn)進(jìn)”趨勢(shì)。

“‘十五五’時(shí)期中國(guó)資本市場(chǎng)將大有作為?！比A福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，一方面，資本市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上具有獨(dú)特重要的功能，通過(guò)增加資本市場(chǎng)的包容性和吸引力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，助力關(guān)鍵核心技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，能夠?yàn)椤笆逦濉币?guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供重要支撐。

“另一方面，‘十五五’規(guī)劃所明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑和戰(zhàn)略重點(diǎn)，為資本市場(chǎng)指明了方向，‘十五五’規(guī)劃目標(biāo)達(dá)成的過(guò)程中，也將催生大量新的投資需求和資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，進(jìn)而推動(dòng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展?！毖嘞璺Q。

具體到市場(chǎng)表現(xiàn)上，中金公司表示，A股市場(chǎng)未來(lái)有望呈現(xiàn)“長(zhǎng)期”、“穩(wěn)進(jìn)”趨勢(shì)。從歷史表現(xiàn)看， 2001年“十五”計(jì)劃至今，各五年規(guī)劃整體呈現(xiàn)漲多跌少、底部及指數(shù)中樞抬升、波動(dòng)性下降、韌性增強(qiáng)的特征。五年規(guī)劃期間市場(chǎng)表現(xiàn)與基本面情況相關(guān)，政策力度加碼也助力帶動(dòng)信心改善。

華金證券首席策略分析師鄧?yán)姺治龇Q，不論從長(zhǎng)期視角還是短期視角看，A股慢牛行情都有望進(jìn)一步鞏固。

“長(zhǎng)期視角下，A股中長(zhǎng)期慢牛趨勢(shì)將進(jìn)一步穩(wěn)固：一是盈利預(yù)期可能繼續(xù)改善，《公報(bào)》可能導(dǎo)致周期、科技盈利增速結(jié)構(gòu)性回升；二是積極的政策可能進(jìn)一步提升A股估值?！编?yán)娭赋觥?/p>

鄧?yán)娺M(jìn)一步指出，短期視角下，A股也可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的慢牛走勢(shì)：一是《公報(bào)》強(qiáng)調(diào)完成今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，對(duì)短期盈利預(yù)期可能有提振。二是《公報(bào)》可能進(jìn)一步提升短期流動(dòng)性寬松預(yù)期，年底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)完成的需求下央行仍可能降息降準(zhǔn)。三是提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

節(jié)奏方面，中金公司認(rèn)為，部分五年規(guī)劃期間市場(chǎng)行情演繹呈現(xiàn)“首尾較強(qiáng)”特征，可能意味著五年規(guī)劃初期中長(zhǎng)期政策改革預(yù)期升溫、五年規(guī)劃末期目標(biāo)接近達(dá)成對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)有支撐效果。

配置方面，多家券商均提到了科技方向的機(jī)會(huì)。其中，長(zhǎng)江證券指出，在“十五五”規(guī)劃政策指導(dǎo)下，在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，傳統(tǒng)地產(chǎn)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)需求端的波動(dòng)有所下降，而新質(zhì)生產(chǎn)力對(duì)供給端拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步抬升。

長(zhǎng)江證券建議投資者在“新質(zhì)生產(chǎn)力”方面關(guān)注三大方向：一是優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求。部分新興的科技產(chǎn)業(yè)正憑借技術(shù)進(jìn)步的手段，通過(guò)優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求，AI、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷“0>1”的技術(shù)商業(yè)化的關(guān)鍵窗口期。

二是稀缺供給應(yīng)享估值溢價(jià)：資源品從傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向能源轉(zhuǎn)型與地緣政治雙輪驅(qū)動(dòng)，對(duì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性供需錯(cuò)配下的稀缺性進(jìn)行定價(jià)，是在為一場(chǎng)確定的能源革命和不確定的全球格局進(jìn)行定價(jià)。

三是過(guò)剩產(chǎn)能逐步出清帶來(lái)估值修復(fù)：光伏、化工等部分行業(yè)已迎來(lái)“反內(nèi)卷”政策落地，若行業(yè)供給加速出清，股票估值或?qū)⑦M(jìn)一步修復(fù)。