股價盤中再創新高、年內漲超56%，農行何以“一騎絕塵”？

10月23日，中國農業銀行（601288.SH）股價盤中一度升至8.27元/股，再創歷史新高，后震蕩走低。截至收盤，農行報7.99元/股，跌1.24%。

Wind數據顯示，2025年以來，農行股價整體漲幅超56%，領跑銀行板塊。這一漲幅也已超過農行股價在2024年全年的漲幅（54.74%）。目前，農行的市凈率也達到1.04倍，位列42家A股上市銀行之首，打破了國有大行長期破凈的局面。此外，招商銀行的市凈率為1倍，其余40家銀行仍處于破凈狀態。而在H股方面，農行H股今年漲幅也已超過41%。

今年三季度以來，A股銀行板塊整體呈現先抑后揚走勢，累計下跌2.13%，但10月以來顯著反彈。在42家A股上市銀行中，僅有6家銀行自三季度以來股價呈上漲態勢。其中，農行漲幅超38%，其余為江陰銀行（002807.SZ，上漲10.11%）、郵儲銀行（601658.SH，上漲9.69%）、西安銀行（600928.SH，上漲9.21%）、寧波銀行（002142.SZ，上漲5.56%）、青島銀行（002948.SZ，上漲5.22%）。

農行何以領跑銀行板塊？

從基本面來看，今年一季度和今年上半年，農行均為國有六大行中唯一一家營收、凈利潤同比正增長的銀行。

在資產質量上，截至6月末，農行的不良貸款余額為3412.75億元，較上年末增加191.10億元；不良貸款率為1.28%，比上年末下降0.02個百分點；撥備覆蓋率為295%，較上年末下降4.61個百分點。

今年上半年，國有六大行凈息差持續承壓。但對于凈息差走勢的判斷，相較于其他多家銀行高管表達的下行壓力，農行行長王志恒則在業績發布會上表示，預計農行的凈息差將邊際趨穩。

就個人金融業務和對公業務來看，截至6月末，農行個人客戶總量達8.88億戶，居同業首位。含信用卡在內的個人消費貸款余額1.45萬億元，新增1140億元，增速8.5%，增量增速均居可比同業首位。對公客戶1299萬戶，新增86萬戶，增速7.1%。在銀行信用卡業務整體下滑之際，農行信用卡新增客戶329萬戶，增量保持可比同業首位。

此前，招商證券今年8月下旬發布的研報也表示當時的農行股價為“超額表現”。研報指出，客觀數據方面，當前農行業績增速和超額撥備厚度在上市銀行中靠前，六大行中排第一。農行A股6月份以來表現基本與全市場熱度同步，其相對銀行板塊的超額表現體現了銀行板塊整體的超額收益收斂。

值得注意的是，作為銀行板塊的優質標的，農行“低風險、高股息”的屬性也吸引了社保基金、險資等長期資金的流入。與此同時，隨著農行市值權重提升，被動資金（如金融ETF）加倉也進一步強化了股價的正反饋效應。

在農行的股本結構中，H股占比不足9%，而工行、建行的H股則分別達到24.35%、91.9%。較低的H股占比使其在整體市值中受到港股流動性折價的影響更小，從而在A股市場更容易體現估值優勢。

今年2月，平安人壽舉牌農行H股。此后，平安人壽在半年時間又多次增持農行H股。這一舉牌行為也被市場視為對農行長期價值的認可，無疑將吸引其他投資者關注農行，從而促進農行的估值修復。

就資本補充而言，官方此前宣布，國家計劃對6家大型商業銀行增加核心一級資本，將按照統籌推進，分期分批一行一策的思路，有序實施。目前，已有4家國有大行完成定增，但農行尚未披露定增方案。

通常而言，市場對于定增的反應是股本擴張進而稀釋每股收益，進而估值承壓。但定增尚未落地的農行反而能規避這種短期利空。

招商證券研報認為，當前農行定增尚未落地，因此其隱含的動態估值溢價會更高，這背后一方面可能有市場交易面慣性的因素，另一方面可能隱含著投資者對農行前期資負紅利兌現和超額撥備利潤釋放節奏的更高期待。

當然，從中長期看，若農行后續啟動定增計劃，仍需關注新增股本攤薄對估值帶來的邊際影響。

除此之外，截至目前，農行在今年已先后發行了500億元的無固定期限資本債券、800億元的總損失吸收能力非資本債券（TLAC非資本債）和1200億元的二級資本債券。其債券發行也吸引了各類投資者的踴躍參與。例如，今年8月，其發行的500億元TLAC非資本債，全球認購規模達基礎發行規模4倍，強化了市場對農行基本面的信心。

對于整體銀行板塊的表現，光大證券研報指出，2025年第三季度以來，銀行板塊絕對與相對收益表現均相對較弱。股價階段性承壓調整后，銀行板塊“高股息、低估值”屬性再度凸顯。銀行基本面韌性強，上市銀行2025年前三季度業績增速或略好于上半年，全年業績有穩定基礎。此外，中美經貿摩擦再起波瀾，市場不確定性上升引發避險情緒，銀行板塊防御屬性對資金吸引力邊際增強。疊加保險、AMC、產業資本等資金具有持續配置意愿，有望對銀行股形成持續購買力。