老鳳祥跨界奢侈品遇監(jiān)管追問(wèn)：擬1.7億元入股 “未開(kāi)張” 公司，估值溢價(jià)近10萬(wàn)倍

老鳳祥  視覺(jué)中國(guó) 資料圖

黃金品牌珠寶企業(yè)老鳳祥（600612.SH）的奢侈品跨界布局，正遭遇監(jiān)管層面的密集追問(wèn)。

10月22日，老鳳祥針對(duì)對(duì)外投資相關(guān)事宜，回復(fù)了監(jiān)管部門(mén)的問(wèn)詢(xún)函。此前，該公司計(jì)劃投入2400萬(wàn)美元入股邁巴赫奢侈品亞太公司，引發(fā)了上交所的高度關(guān)注。

10月9日，老鳳祥公告擬以2400萬(wàn)美元（約合人民幣1.7億元）認(rèn)購(gòu)邁巴赫奢侈品亞太有限公司（下稱(chēng) “MAP”）20%股權(quán)，此舉因標(biāo)的公司零營(yíng)收狀態(tài)下9692207.69%的估值溢價(jià)引發(fā)市場(chǎng)廣泛爭(zhēng)議。

此次交易的核心爭(zhēng)議集中在估值與標(biāo)的資質(zhì)的嚴(yán)重失衡。

資料顯示，德國(guó)超豪華汽車(chē)品牌邁巴赫于2009年進(jìn)軍奢侈品市場(chǎng)，從高端眼鏡系列起步，逐步拓展至皮具、配飾及馬術(shù)用品等領(lǐng)域。2013年，邁巴赫奢侈品公司成立，專(zhuān)注于手工高端配飾及生活方式產(chǎn)品。2025年2月11日，邁巴赫奢侈品亞太在香港注冊(cè)成立。

上交所指出，本次交易采用收益法評(píng)估，以2025年6月30日為評(píng)估基準(zhǔn)日，評(píng)估值為1.26億美元，股東權(quán)益賬面價(jià)值1300美元，評(píng)估增值率9692207.69%，交易估值明顯偏高。需要指出的是，MAP截至目前尚未開(kāi)始經(jīng)營(yíng)，并無(wú)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

對(duì)此，老鳳祥解釋稱(chēng)，根據(jù)邁巴赫奢侈品有限公司運(yùn)營(yíng)模式，MAP是一個(gè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益可持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)，預(yù)期收益可以量化、預(yù)期收益年限可以預(yù)測(cè)、與折現(xiàn)密切相關(guān)的預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以預(yù)測(cè)。

根據(jù)商業(yè)計(jì)劃，近四年來(lái)邁巴赫奢侈品業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為36.5%，業(yè)務(wù)版圖已覆蓋全球75個(gè)國(guó)家和地區(qū)，構(gòu)建起由617家零售門(mén)店及銷(xiāo)售渠道組成的廣泛網(wǎng)絡(luò)。

邁巴赫奢侈品有限公司（MIOL）及其區(qū)域子公司邁巴赫奢侈品亞太（MAP）未來(lái)年度對(duì)于亞太地區(qū)代理商的要求是，代理商全年向其進(jìn)貨金額不低于200萬(wàn)美元，每季度最低訂貨50萬(wàn)美元。據(jù)了解，上述6家邁巴赫奢品精品店近2年（2023年-2024年）向邁巴赫奢侈品有限公司（MIOL）的平均每家進(jìn)貨額高于200萬(wàn)美元。

本次估值中立信資產(chǎn)評(píng)估采用最低訂貨金額預(yù)計(jì)，即每季度50萬(wàn)美元（折合人民幣約355萬(wàn)元），全年200萬(wàn)美元（折合人民幣約1420萬(wàn)元）。根據(jù)商業(yè)計(jì)劃，邁巴赫奢侈品亞太（MAP）未來(lái)年度拓展計(jì)劃是2025年至2030年，通過(guò)代理商拓展門(mén)店（精品店/展示店）約75家，無(wú)直營(yíng)店。并逐步通過(guò)推進(jìn)精品店落地、形成專(zhuān)業(yè)細(xì)分市場(chǎng)的品牌影響力、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品線、向特許合作方開(kāi)放品牌授權(quán)的經(jīng)營(yíng)模式建立完整的商業(yè)閉環(huán)。立信資產(chǎn)評(píng)估公司估值人員經(jīng)與邁巴赫奢侈品方訪談溝通，在預(yù)測(cè)時(shí)對(duì)于商業(yè)計(jì)劃中的門(mén)店數(shù)量進(jìn)行了調(diào)減，估值預(yù)測(cè)為51家。

邁巴赫奢侈品亞太（MAP）尚未開(kāi)始實(shí)際經(jīng)營(yíng)，無(wú)經(jīng)銷(xiāo)商和店鋪，計(jì)劃重點(diǎn)在中國(guó)及中國(guó)香港地區(qū)，日本、新加坡、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭等地發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)。

結(jié)合邁巴赫奢侈品的經(jīng)營(yíng)模式，公司參考了估值報(bào)告中的12600萬(wàn)美元的估值結(jié)論，最終經(jīng)商業(yè)談判，在《投資及股東協(xié)議》附屬協(xié)議協(xié)商確認(rèn)，邁巴赫奢侈品亞太（MAP）投前估值為9600萬(wàn)美元，投后估值為12000萬(wàn)美元。

但老鳳祥同時(shí)表示，本次公司代理經(jīng)銷(xiāo)邁巴赫奢侈品業(yè)務(wù)尚未開(kāi)展，具體經(jīng)營(yíng)及未來(lái)發(fā)展具有不確定性。邁巴赫奢侈品的文化與國(guó)內(nèi)消費(fèi)者可能存在文化和偏好差異，同時(shí)面臨潛在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、消費(fèi)需求變化等方面影響，導(dǎo)致產(chǎn)品滯銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前協(xié)議中邁巴赫奢侈品亞太（MAP）亞太地區(qū)的經(jīng)銷(xiāo)商僅為上海老鳳祥臻品商貿(mào)有限公司，由于上海老鳳祥臻品商貿(mào)有限公司采購(gòu)商品為買(mǎi)斷式，上述產(chǎn)品滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。未來(lái)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中也可能面臨市場(chǎng)需求變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等方面的不確定因素影響，存在一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響具有不確定性。

老鳳祥的跨界選擇，與其黃金主業(yè)面臨的增長(zhǎng)壓力密切相關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，老鳳祥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入333.56億元，同比下降16.52%；歸母凈利潤(rùn)為12.20億元，同比下降13.07%；扣非凈利潤(rùn)為10.53億元，同比降幅達(dá)27.86%。

對(duì)于營(yíng)收下降的主要原因，老鳳祥歸因于公司下屬二級(jí)子公司上海老鳳祥有限公司與下屬三級(jí)子公司上海老鳳祥銀樓有限公司營(yíng)業(yè)收入的減少。