十大券商看后市｜調整波段或已接近尾聲，A股牛市邏輯仍在

上周經歷高位寬幅震蕩后，A股接下來行情將如何演繹？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，隨著引發調整的核心擾動因素正在出現積極變化，調整波段已接近尾聲，當前牛市邏輯仍在，下修幅度或有限。

國泰海通證券表示，中國“轉型牛”內在趨勢確定。從交易上來看，當前A股熱門科技賽道調整幅度已接近歷次科技牛情緒性調整的均值水平。因此，外部擾動不會終結趨勢，每一次回調都是增持中國的時機。

“從性價比來看，A股總體的賺錢效應已回落至中低位，調整波段已接近尾聲；同時創業板相對滬深300的擴散指標已回落至低位。”申萬宏源證券指出。

中信建投證券進一步指出，總體上牛市邏輯仍在：一方面資本市場改革進入深水區，另一方面結構性景氣提供支撐，資金面充裕，下修幅度或有限。

操作方面，浙商證券分析稱，雖然雙創指數上周已“有效跌破”上升趨勢線，后市大概率進行周線級整理，但上證和上證50仍保持在上升趨勢線上方，雖然也有較大概率跟隨雙創調整，但也保留了繼續上攻的可能性。

“大盤明顯在當前位置進行‘換擋’，預計后續仍會有部分資金進行風格切換和行業再平衡，大金融尤其是券商將是權重指數重新展開攻勢的‘核心變量’。”浙商證券稱。

中信證券：產業鏈安全為先

當前A股最大的結構性基本面線索依然是中企出海，海外擾動或持續影響市場對出海的定價。

4月后的TACO經驗加上中國底氣的增加，導致不少投資者調倉時猶豫不決，給了紅利板塊階段性高切低并獲取超額的機會，但這只是舊邏輯下的輪動，并非新的主線。

新的線索是中國長期且系統性地保障資源安全、產業鏈安全和領先技術安全的戰略意圖，紅利輪動結束后，需密切跟蹤可能貫穿明年的新線索，包括產業鏈安全和端側AI。

國泰海通證券：回調是增持時機

上周股市顯著調整，投資者對海外擾動的擔憂加劇，止盈與兌現需求明顯升溫。展望后市，維持較共識更為樂觀的判斷。

首先，與四月相比，本輪海外擾動降溫是大概率事件。其次，中國“轉型牛”內在趨勢確定：經濟轉型加快、無風險收益下沉與資本市場改革。當下中國社會和投資人關于“找資產”的需求持續井噴，尤其是發展邏輯堅實的優質資產。

再次，從交易上來看，當前A股熱門科技賽道調整幅度已接近歷次科技牛情緒性調整的均值水平，調整時間相對較短，這意味著盡管后續板塊仍有波動，但風險沖突和機構止盈相互交織有望令市場結構的改善速度更快。

因此，外部擾動不會終結趨勢，每一次回調都是增持中國的時機。配置方面，風格不會切換，新興科技是主線，周期金融是黑馬。

申萬宏源證券：調整波段已接近尾聲

“高切低”的風格切換正在演繹，但攻守有別。上周行情已經證明，順周期和價值行情暫時無法引領總體指數再上臺階，總體市場延續9月初以來的休整波段。歲末年初，順周期關鍵催化時機未到，科技成長產業趨勢催化更集中的格局未變。A股有效突破，最終還是要等科技引領。

從性價比來看，A股總體的賺錢效應已回落至中低位，調整波段已接近尾聲；同時創業板相對滬深300的擴散指標已回落至低位，“高切低”行情短期性價比已不高。

中期市場判斷不變：2026年春季前，科技產業催化顯著多于順周期催化的格局不變。現階段，科技長期性價比已偏低，但短期性價比問題已消化充分。可以通過累積產業催化，演繹新一輪科技行情。

配置方面，短期有進攻邏輯的周期品(有色、化工)效果并不好，更偏向于防御和對沖屬性的資產占優(銀行、食品飲料)。

華泰證券：均衡配置

上周市場繼續呈現寬幅震蕩走勢，海外擾動對市場風險偏好形成明顯擾動。短期，從市場情緒來看，賺錢效應、市場熱度、技術指標等已回調至接近中性水平，后續待資金指標合理降溫后，市場情緒有望回落至性價比區間。

此外，考慮到月底前海外擾動或仍頻繁，市場當前向防御板塊的風格切換仍有演繹空間，但指數的有效突破或仍有賴于科技板塊的再啟動，這一點在當前業績期，科技板塊消化性價比不高的壓力后有望回歸。

操作上，建議投資者繼續均衡配置，內部注重性價比，關注半導體設備、AI端側、電池、有色金屬等，繼續持有黃金及大金融，對沖中美摩擦的不確定性。

中信建投證券：牛市邏輯仍在

繼九月初算力板塊交易過熱見頂后，市場進入牛市整理期，呈現資金高切低、指數橫盤、縮量輪動的特征，該特征主要系目前尚未達到牛市整理期結束條件、海外擾動不確定性仍在、關鍵會議前波動收斂所致。

總體上我們認為牛市邏輯仍在，一方面資本市場改革進入深水區，另一方面結構性景氣提供支撐，資金面充裕，下修幅度或有限。

中期配置方面，風格切換已經開始，短期關注“反制+避險”，年底關注紅利+科技風格。重點關注板塊包括：紅利、有色（稀土、貴金屬）、大金融（銀行、保險）、鋼鐵、農林牧漁、AI、電池、芯片、機器人、創新藥等。

招商證券：調整因素正出現積極變化

上周市場經歷了一輪顯著調整，這主要源于兩方面壓力：一是海外擾動擔憂影響市場情緒；二是時值三季報披露窗口，投資者對前期漲幅較大的熱門賽道業績不及預期的風險趨于謹慎。

當前來看，引發調整的核心擾動因素正在出現積極變化：海外擾動出現緩沖；三季報的密集披露也意味著業績驗證期即將過去；同時，重要會議的召開將有助于穩定市場預期并指明未來的產業方向。

在資金面上，ETF和融資資金的持續凈流入表明，場外資金逢低布局的意愿較強，這為市場提供了下行的支撐和未來反彈的動能。

當前市場的應對策略，有短期和中長期之分，關注的點不同。短期而言，隨著市場風險偏好的潛在修復，前期調整充分的科技成長賽道，如與“十五五”規劃緊密相關的國產算力、半導體自主可控、可控核聚變、軍工及商業航天等方向。

中長期而言，2026年作為國內重要的政策窗口期，順周期板塊（如資源、金融等）在PPI回升的宏觀背景下，其配置價值正顯著提升。

國信證券：階段性震蕩

在海外擾動不確定性影響下，疊加部分板塊前期積累較大漲幅，資金情緒趨于謹慎。成交額出現縮量，部分資金風格轉向，市場階段性震蕩的概率較大。

隨著即將召開的重要會議聚焦于政策規劃，同時三季報進入集中披露期，為投資者提供更多配置線索，政策聚焦與業績確定性較強的板塊值得重點關注。

行業配置上，政策規劃相關的科技成長行業10月表現可能相對較好。另外，10月三季報披露背景下，科技成長和周期行業可能相對占優，可以重點留意三季報盈利增速預期較高的人工智能、算力、半導體、機器人、電池等科技成長行業和煤炭、有色金屬、化工等周期行業。

浙商證券：行業再平衡

展望后市，由于雙創指數上周已“有效跌破”上升趨勢線，后市大概率進行周線級整理；而上證和上證50仍保持在上升趨勢線上方，雖然有較大概率跟隨雙創調整，但也保留了繼續上攻的可能性。

市場風格方面，大盤明顯在當前位置進行“換擋”，預計后續仍會有部分資金進行風格切換和行業再平衡；其中，大金融（尤其券商）將是權重指數重新展開攻勢的“核心變量”。

東方財富證券：震蕩蓄勢

展望后市，考慮到市場目前已積累6個月的上漲，自4月8日以來上證指數/創業板指/科創50分別仍錄得24%/62%/48%的漲幅表現，盈利盤包括兩融或杠桿水平都有所增加，預計部分資金有止盈兌現需求、市場風險偏好依然有所壓制，指數后續在逐步穩住陣腳后將進入震蕩蓄勢階段，后續市場焦點也將逐步轉向國內重要會議和政策部署。

結構上，這個階段市場風格將呈現再平衡為主。受資金年底“保收益”以及對來年進行布局等行為影響，成長/價值風格中，前三季度占優風格減去跑輸風格的年累計漲跌幅差值在四季度常出現階段性收斂；從申萬一級行業表現看，前三季度漲幅表現排序前八的板塊在四季度的收益也普遍錄得中等偏后水平。

但也需注意在景氣投資有效度較高、市場處于偏牛市的環境下，這種風格切換日歷效應影響也會相對較弱。籌碼結構良好、今明兩年基本面預期也相對向好的品種在未來一階段有望演繹較確定的估值切換行情。

華安證券：逐步布局成長

展望后市，重要會議召開在即，即將公布政策規劃方向，內外部因素存在明顯邊際變化的可能性，預計短期內市場仍面臨較大擾動。

配置上，短期內仍將延續“高切低”輪動，可關注金融、公用事業、鋼鐵、石化、食飲、家電等潛在方向。月底前后市場有望重新回歸成長，因此當下亦是成長主線布局時機，AI產業趨勢和景氣硬支撐領域是最佳方向。

當前成長風格正處于產業景氣周期行情從第一階段向第二階段過渡的良性調整期，良性調整時間和空間仍需一定幅度，預計本月底或下月初有望出現結束契機，當前可逐步布局成長產業主線。