分析｜9月核心CPI漲幅連續第5個月擴大，PPI同比降幅比上月收窄

10月15日，國家統計局公布9月物價數據。9月份，全國居民消費價格（CPI）同比下降0.3%，環比上漲0.1%。1-9月平均，全國居民消費價格比上年同期下降0.1%。

9月份，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6個百分點，環比繼續持平。工業生產者購進價格同比下降3.1%，降幅比上月收窄0.9個百分點，環比上漲0.1%。1-9月平均，工業生產者出廠價格比上年同期下降2.8%，工業生產者購進價格下降3.2%。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，9月份，消費市場運行總體平穩，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續第5個月擴大，全國統一大市場建設縱深推進，市場競爭秩序持續優化，PPI同比降幅比上月收窄。

翹尾影響9月CPI同比下降，核心CPI漲幅連續第5個月擴大

9月CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1個百分點。

董莉娟指出，CPI同比下降，主要是翹尾影響所致。本月CPI-0.3%的同比變動中，翹尾影響約為-0.8個百分點，今年價格變動的新影響約為0.5個百分點。

分類別看，食品和能源價格下降。食品價格下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比下降約0.83個百分點，是影響CPI同比下降的主要因素。食品中，豬肉、鮮菜、雞蛋和鮮果價格分別下降17.0%、13.7%、13.5%和4.2%，合計影響CPI同比下降約0.78個百分點；牛肉和羊肉價格分別上漲4.6%和0.8%，其中羊肉價格為連續下降44個月后首次轉漲。

中金宏觀認為，需求增量疲弱下，“反內卷”產能去化需要遵循養殖周期，短期供強需弱格局未改，9月豬肉價格繼續走弱。蔬果方面，去年高溫多雨帶動果蔬價格上漲形成高基數，9月蔬果價格同比延續負增長。

不過，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅連續第5個月擴大，為近19個月以來漲幅首次回到1%。其中，扣除能源的工業消費品價格上漲1.8%，漲幅連續第5個月擴大。工業消費品中，金飾品和鉑金飾品價格分別上漲42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用雜品和通信工具價格分別上漲5.5%、3.2%和1.5%，漲幅均有擴大。

東方金誠研究發展部執行總監馮琳表示，促消費政策效應持續顯現，9月家電、手機價格同比漲幅擴大，同時，近期國際金價大幅上漲也對CPI一定拉動作用，抵消了當月食品CPI同比降幅擴大的影響，帶動整體CPI同比降幅收窄，也是當月核心CPI同比升至1.0%的主要原因。

不過，馮琳也指出，整體上，當前國內物價水平穩中偏弱，這也為四季度貨幣、財政政策持續加力促消費、有力對沖外部波動提供了充分空間。

政策效果持續顯現疊加上年同期基數走低影響，9月PPI同比降幅繼續收窄

繼上月PPI同比降幅自今年3月份以來首次收窄后，9月PPI同比降幅繼續較前值收窄0.6個百分點，環比繼續持平。

馮琳認為，近兩個月PPI同比降幅明顯收窄，一方面是上年同期基數大幅下沉，另一方面是反內卷和促消費對部分工業品價格形成一定拉動作用，這是近兩個月PPI環比止跌的主要原因。

從國家統計局數據看，部分行業產能治理成效顯現，市場競爭秩序持續優化，價格同比降幅收窄。煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業、煤炭開采和洗選業、光伏設備及元器件制造、電池制造、非金屬礦物制品業價格降幅比上月分別收窄8.3個、3.4個、3.0個、2.4個、0.5個和0.4個百分點，上述6個行業對PPI同比的下拉影響比上月減少約0.34個百分點。

不過，馮琳也指出，9月國際原油價格企穩，銅價明顯上揚，但國內商品價格整體表現偏弱，拖累PPI環比延續持平。背后是國內投資、消費需求仍不足，且反內卷對商品價格的拉動效應明顯減弱。同時，受國際貿易環境不確定性影響，部分出口占比較大的行業價格也繼續承壓。

下階段CPI有望回升，PPI趨于平穩或小幅回升

往后看，馮琳認為，去年10月食品價格基數轉為下行，盡管當前食品價格走勢偏弱，今年10月食品CPI同比降幅仍將有所收窄。不過，去年10月國際原油價格觸底回升，加之當前國際油價走勢低迷，預計今年10月國內成品油價格同比降幅或轉為擴大。

“預計在上年同期基數下沉、促消費政策效應顯現等帶動下，10月CPI同比有望升至0.1%左右。”馮琳說。

整體看，2025年CPI呈現低位溫和回升態勢。民生銀行首席經濟學家溫彬指出，前9個月CPI累計同比下降0.1%，其中，食品價格是主要拖累項，因生豬、雞蛋產能過大導致其價格低位運行；能源價格整體偏弱，主要與國際石油市場供過于求有關；核心CPI持續回升，隨著擴內需、促消費政策落地顯效，市場供求關系逐步改善，消費品和服務價格穩中有升。預計全年同比上漲0.1%，略低于2024年全年的0.2%。

PPI方面，市場多認為本輪PPI下跌或接近尾聲。西部證券指出，近期外部不確定性風險有所上升，國際大宗商品價格有所下跌。預計短期外部擾動不改變國內經濟和物價趨勢。往前看，PPI進一步下跌的空間不大，未來可能趨于平穩或小幅回升。

溫彬表示，今年上半年，特朗普關稅擾動導致國際定價的商品價格下滑，并向國內傳導，疊加部分行業競爭加劇、基數抬升等因素，PPI同比降幅擴大；下半年，反內卷政策效果顯現，國內市場競爭秩序持續優化，帶動PPI降幅收窄。