甲骨文AI云業務毛利率僅14%引發市場擔憂，黃仁勛表態：整個周期看利潤可觀

風頭正勁的云服務供應商甲骨文（Oracle）被潑了一盆冷水。

當地時間10月7日，據科技媒體The Information報道，甲骨文內部文件顯示，在截至今年8月31日的三個月中，甲骨文旗下英偉達相關云業務的銷售額為9億美元，但僅實現了約1.25億美元的毛利潤，毛利率僅為14%，而甲骨文的整體毛利率約為70%。在這部分業務中，甲骨文通過向客戶出租由英偉達芯片驅動的AI（人工智能）服務器獲利。

如此低的毛利率或許要歸因于英偉達芯片的高昂成本，以及甲骨文為搶占市場份額而采取的激進定價策略。文件指出，在某些情況下，甲骨文因小批量出租英偉達新舊版本的芯片而錄得“相當大”的虧損，在上一財季，公司就因出租英偉達Blackwell架構芯片而錄得近1億美元的虧損。

同時，甲骨文面臨的另一大挑戰在于其AI云業務嚴重依賴少數大客戶，包括OpenAI和英偉達在內的五位大客戶為甲骨文的AI云業務貢獻了約80%的收入。

消息傳出后，7日當天，甲骨文（NYSE:ORCL）盤中一度大跌7.1%，全日收跌2.52%，市值蒸發數十億美元。不過，10月8日，甲骨文股價漲1.54%收于每股288.63美元，總市值8228.2億美元。今年以來，甲骨文股價已漲超70%。

甲骨文的數據引發了市場對于AI基礎設施競賽可持續性的擔憂。目前，甲骨文正在積極進軍AI和云基礎設施領域，通過轉租第三方的數據中心，以多云戰略和微軟、亞馬遜、谷歌等主要云供應商爭奪客戶。同時，甲骨文與美國政府關系密切，參與了5000億美元的“星際之門”項目。

今年9月，甲骨文公布截至8月31日的2026財年第一財季業績，稱公司的剩余履約義務（RPO，客戶已簽約但尚未計入收入的合同）金額已經在本財季達到4550億美元，同比增長超四倍，預計RPO有望在未來幾個月超過5000億美元。

有分析指出，甲骨文旗下英偉達云業務的低毛利率體現出了AI基礎設施產業的資本密集型本質。美國投資研究公司Zacks發布的一份報告表示，甲骨文的多云戰略為公司的長期增長提供了強力催化劑，為了保持這一勢頭，甲骨文正在大力投資。然而，從估值角度來看，甲骨文似乎被高估了，其未來12個月的預期市盈率達到了40倍，高于行業平均的34倍。

不過，也有分析師認為，雖然早期匯報表現疲軟，但甲骨文的毛利率會在未來上升。例如，華爾街知名資管機構古根海姆（Guggenheim）的分析師指出，由于初期利潤率較低，甲骨文的AI云業務面臨巨大的短期盈利壓力，需要依賴長期規模效益來提升財務表現，預計其長期毛利率不會低于25%。

基于相似的理由，英偉達CEO黃仁勛也對甲骨文的未來表現持有信心。黃仁勛表示：“當你首次推出一項新技術時，起初很可能賺不到錢。但從系統的整個生命周期來看，它將產生可觀的利潤。對于甲骨文來說，管理英偉達的系統并不容易……你必須構建基礎設施、提供電力和冷卻系統，然后還要運營這些系統。”

知名蘋果分析師郭明錤在X（原推特）平臺上發文表示，英偉達最新的Blackwell/GB200 NVL72芯片才剛推出并準備上線，目前可供租賃的算力仍然有限，甲骨文相關業務虧損的主要原因是由于從Hopper架構向Blackwell架構過渡的初期成本較高。如果將利潤的計算條件改為“少量新款+大量舊款”或“僅大量舊款”的英偉達芯片租賃業務，結果就會不一樣。

值得注意的是，今年9月末，甲骨文突然宣布換帥，提拔其云基礎設施總裁克萊·馬古伊爾克（Clay Magouyrk）和行業總裁邁克·西西里亞（Mike Sicilia）為聯席CEO。連續擔任了11年CEO的薩弗拉·卡茲（Safra Catz）被任命為公司董事會副主席。

此外，甲骨文即將于10月16日舉辦財務分析師日，有望進一步介紹其提升AI云利潤率的詳細策略以及公司的長期盈利前景。