1400億，凱雷來抄底了

最新一幕出現(xiàn)。

投資界獲悉，凱雷Carlyle正式宣布旗下全球S基金成功籌集200億美元（約超1400億元人民幣），成為全球歷史上規(guī)模最大的S基金之一。

S基金，歷來偏好打折資產(chǎn)。本次募資主角是凱雷旗下AlpInvest部門——系凱雷2011年收購而來，至今管理970億美元的資產(chǎn)，側重S基金和母基金等業(yè)務。官網(wǎng)顯示，凱雷AlpInvest亞洲最大辦公室設在中國香港，至今核心團隊6人。

放眼望去，從黑石到TPG、再到高盛都在緊鑼密鼓籌集S基金，“感覺是在撿便宜。”如此種種，或是一種風向標：抄底的時機似乎到了。

凱雷募資1400億

重倉S交易

具體來看，此次凱雷200億美元總募資主要由幾部分組成：

其中，AlpInvest二級市場基金VIII（簡稱ASP VIII）已完成募集，達到150億美元募集規(guī)模上限。至此，凱雷在二級市場投資中的可投資資本較上一期計劃翻了一番。

據(jù)悉，ASP VIII專注于S基金投資，旨在通過向普通合伙人和有限合伙人提供一系列流動性解決方案，來獲取現(xiàn)有私募股權資產(chǎn)的敞口。

此外，凱雷Alpinvest本次二級市場戰(zhàn)略募資還包括32億美元的共同投資承諾，以及ASP VIII一同投資的20億美元私人財富管理工具。由此，凱雷AlpInvest為其全球二級市場戰(zhàn)略籌集200億美元，約合1400億元人民幣。

“ASP VIII得到長期合作伙伴和新投資者的廣泛支持。”凱雷 AlpInvest負責人Ruulke Bagijn介紹，本次LP陣容豪華——超過325名新老投資者向ASP VIII投入資金，涵蓋機構和財富管理機構，包括保險公司、公共養(yǎng)老基金、企業(yè)養(yǎng)老基金、金融機構、資產(chǎn)管理公司、基金會和家族理財室，來自北美、拉丁美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)50個國家。

S市場正在崛起。凱雷AlpInvest合伙人兼全球二級市場主管Chris Perriello判斷，S基金已從一種利基流動性工具發(fā)展成為私募股權生態(tài)系統(tǒng)的核心支柱，“當市場的不確定性和波動性限制了退出和流動性時，二級市場就會介入填補這一空白。”

如今市場流動性需求強烈，瞄準當中產(chǎn)生的新交易機會，S基金逐漸成為海外LP主流的資產(chǎn)配置模式之一。正如一個細節(jié)：2020年，凱雷AlpInvest第七輪二級市場融資總額達102億美元，遠超80億美元目標。如今市場需求強勁，募資額再次超過預期。

“此次融資不僅是我們S類股權投資戰(zhàn)略的里程碑，也是對我們在S類股權投資和投資組合融資領域構建的一體化平臺的認可。”至今凱雷AlpInvest已為流動性解決方案籌集超過240億美元，向私募股權發(fā)起人和投資者提供全面的流動性和資本解決方案。隨著彈藥到位，凱雷要出手了。

揭秘凱雷新平臺

掌管6900億，6人base香港

隨著募資官宣，凱雷AlpInvest成為了凱雷王牌部門。

凱雷AlpInvest，前身是荷蘭資產(chǎn)管理公司“AlpInvest Partners”。加入凱雷前，AlpInvest Partners是歐洲兩大養(yǎng)老金計劃ABP和PGGM的私人投資公司，幫助它們完成在私募股權領域的基金篩選和資產(chǎn)配置工作，并逐漸形成了母基金投資、S投資和共同投資的三大策略。到2011年，AlpInvest Partners已經(jīng)是當時市場上最大的母基金管理公司之一。

這很快吸引到凱雷的注意。2011年，凱雷宣布收購AlpInvest Partners，隨后成立合資公司，凱雷AlpInvest由此而來。通過這筆收購，凱雷得以實現(xiàn)對S基金、跟投基金以及母基金業(yè)務的覆蓋。

截至2025年6月30日，凱雷AlpInvest管理資產(chǎn)達970億美元（約合6900億元人民幣），擁有超過630位投資者。公司已與超過385家私募股權管理公司合作，并通過私募股權基金、二級市場交易、投資組合融資和共同投資等方式，承諾投資超過1130億美元。

在凱雷內(nèi)部，凱雷AlpInvest風頭強勁，已有超過265名員工，并在二級市場和投資組合融資領域擁有一支60人的專業(yè)投資團隊。遍布紐約、阿姆斯特丹、倫敦、中國香港、新加坡以及東京。其中在亞洲市場，以香港團隊人數(shù)最多，且覆蓋各大業(yè)務板塊。

本土化是香港團隊一大亮點。領導團隊中，Wendy Zhu是凱雷AlpInvest的董事總經(jīng)理兼合伙人，并擔任其一級基金投資團隊的全球主管。她還負責亞太地區(qū)的二級市場和投資組合融資團隊，并擔任運營委員會成員。Amit Sachdeva同為AlpInvest董事總經(jīng)理，負責其亞太地區(qū)共同投資業(yè)務，專注于亞洲和澳大利亞的股權交易。

此外，Joe Chang是主要基金投資團隊的負責人，負責在亞洲尋找、評估和執(zhí)行基金投資機會；Joe Ma是二級市場和投資組合融資團隊的負責人，負責在亞洲尋找、評估和執(zhí)行交易；Kalvin Zhang是亞太區(qū)（日本除外）投資者關系主管；Linda Zhu是聯(lián)合投資團隊的負責人，專注于亞洲的股權交易。

香港本土化團隊，為凱雷AlpInvest帶來不少高質(zhì)量的本地化投資機會。據(jù)悉，其S投資團隊中，成員們除了項目搜索和交易執(zhí)行能力，還幾乎具備了全部復雜型交易所需的額外技能，包括財務估值、法律稅收盡調(diào)、直投、結構化交易、基建投資和并購等。據(jù)官網(wǎng)介紹，凱雷AlpInvest在二級投資策略上，每年投資10-15個項目，至今已執(zhí)行超過185筆二級市場交易。

目前在香港團隊中，S投資主要由Wendy Zhu和Joe Ma負責。

放眼凱雷4650億美元的資產(chǎn)版圖，AlpInvest本是凱雷三大業(yè)務（全球私募股權、全球信貸和凱雷AlpInvest）中規(guī)模最小的業(yè)務部門，一直鮮少引起外界注意。但隨著LP流動性需求旺盛，凱雷AlpInvest正通過S交易快速積累利潤。今年二季度，該部門可分配收益增長了77%，遠超其他板塊，堪稱S市場爆發(fā)的縮影。

抄底號角

這一幕要從全球流動性之困說起。

近年隨著不斷攀升的利率疊加宏觀經(jīng)濟影響，私募股權市場交易放緩。貝恩公司報告顯示，截至2024年末，私募基金持有的被投企業(yè)數(shù)量已達2.9萬家，待退出資產(chǎn)規(guī)模已至3.6萬億美元，其中一半已持有五年以上。形勢之下，退出幾乎成為每一家投資機構面臨的挑戰(zhàn)。

壓力也蔓延到LP這里。今年以來，這種回籠現(xiàn)金流的需求愈發(fā)迫切，包括耶魯大學、哈佛大學在內(nèi)的頂級捐贈基金，紛紛加入打折拋售資產(chǎn)的行列。

一般來說，由于賣方急于變現(xiàn)，交易通常存在折價。這意味著S基金可以用低于資產(chǎn)凈值（NAV）的價格收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，則相當于以更低的價格進入投資組合的后期階段，縮短了等待上市或并購退出的時間，潛在回報率更高，風險相對更低。

于是，“撿漏”的人排隊趕來——他們以折扣價買下好的資產(chǎn)，再按面值重新估值，從而獲取回報。

想起不久前，“PE之王”黑石完成了一筆50億美元的S交易，賣方是紐約市養(yǎng)老金系統(tǒng)基金。據(jù)悉該交易于2024年12月啟動，涉及私募股權基金超過125支，涉及的GP超過70家，資產(chǎn)覆蓋750余個項目。黑石方面則透露，當時只有幾周時間來對資產(chǎn)組合進行估值，最終還是完成了這筆大體量交易。

之后，黑石也出現(xiàn)在耶魯大學捐贈基金的買方陣營中，交易規(guī)模高達60億美元。最新消息傳來：黑石正在考慮成立一個獨立的資金池，用于收購二手私募信貸基金。新戰(zhàn)略將由黑石集團的戰(zhàn)略合作伙伴二級部門負責。

“無論市場是低迷還是強勁，二級市場的作用都會隨著時間的推移而增加，為私募市場投資者提供一種解決方案。”黑石二級市場基金負責人Verdun Perry在接受采訪時表示。他判斷認為，今年私募股權二級市場交易規(guī)模可能超過2200億美元。

私募股權的流動性困境催生了一個更龐大的市場，嗅覺靈敏的PE們摩拳擦掌：高盛正在募集自身史上最大S基金，預計總額超過142億美元；阿波羅全球管理公司為其首只S基金籌集了54億美元；TPG聯(lián)手科勒資本完成了一筆規(guī)模達30億美元的信貸接續(xù)基金交易；Ardian完成創(chuàng)紀錄的300億美元二級基金；黑石剛剛募完迄今為止全球募集規(guī)模最大的專項基礎設施S基金等等。

“這讓人感覺自己是在撿便宜，幾乎到了瘋狂的地步。” Blue Owl Capital聯(lián)席首席執(zhí)行官Marc Lipschultz的興奮溢于言表。他認為，如今賣家數(shù)量比以往任何時候都多。

一場抄底浪潮似乎到來。他們并非盲目抄底——這在于投資者轉向二級市場買家出售私募股權投資，并非“絕望”或面臨“拋售局面”，而是管理投資組合，為他們認為能夠獲得豐厚回報的新基金提供種子投資。

正如黑石掌門人蘇世民強調(diào)，投資的最佳時機恰恰是市場避險情緒濃厚時。“動蕩時期，我們的一些表現(xiàn)最為出色。”

“聰明的錢”開始行動了。