A股三連陰，是“倒車接人”嗎？

大盤連續(xù)3日回調(diào)。

截至9月4日收盤，上證綜指跌1.25%，報(bào)3765.88點(diǎn)，日K線收出三連陰，并且跌破20日均線；深證成指跌2.83%，報(bào)12118.7點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌4.25%，報(bào)2776.25點(diǎn)。

滬深兩市全天成交額約2.5萬億元，較上日放量1801.7億元，顯示市場交投活躍，但資金分歧嚴(yán)重。從板塊表現(xiàn)來看，大消費(fèi)板塊成為市場為數(shù)不多的亮點(diǎn)，在政策利好刺激下，零售、旅游、食品等方向漲幅居前，銀行板塊也有較佳表現(xiàn)。

“總體來看，當(dāng)前市場并無實(shí)質(zhì)利空，市場的下跌更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的原因，其本質(zhì)則是前期市場漲幅過大積累了較多止盈需求和技術(shù)性調(diào)整壓力。”中信建投策略分析師夏凡捷對澎湃新聞記者表示。

市場正在考驗(yàn)20日均線。廣發(fā)策略的數(shù)據(jù)顯示，過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線一共99次。跌破20日均線后，平均回調(diào)天數(shù)在6.4天，平均調(diào)整幅度為2.9%。跌破20日均線后面臨較大幅度回調(diào)（8%以上）的概率并不大，僅有11次，平均回調(diào)11個(gè)交易日，平均回調(diào)幅度為10%。

為何回調(diào)？

近期市場在大市值科技龍頭股推動上漲后進(jìn)入高位震蕩階段波動階段，行業(yè)輪動加快，波幅有所擴(kuò)大。

摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，9月4日A股調(diào)整主要因?yàn)榻灰讓用娴馁Y金獲利了結(jié)。從下跌結(jié)構(gòu)來看，累計(jì)漲幅較高、前期成交額較高的板塊跌幅更深；萬得全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）觸及2010年以來均值后往往形成短期的回調(diào)壓力；重大事件之后金融行為傾向于獲利了結(jié)。

“總體來看，當(dāng)前市場并無實(shí)質(zhì)利空，市場的下跌更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的原因，其本質(zhì)則是前期市場漲幅過大積累了較多止盈需求和技術(shù)性調(diào)整壓力。”中信建投策略分析師夏凡捷對澎湃新聞記者表示。

長江證券分析稱，從宏觀來看，全市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。從結(jié)構(gòu)來看，9月4日科技板塊下跌成為拖累指數(shù)的核心因素。這一方面源于前期科技板塊累計(jì)漲幅較大，上漲較快，通信、電子等板塊的高位股短期內(nèi)估值拔升較大，引發(fā)部分獲利盤兌現(xiàn)，資金獲利了結(jié)壓力集中釋放，市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，盡管銀行等防御板塊和大消費(fèi)板塊有所表現(xiàn)，但未能扭轉(zhuǎn)市場整體調(diào)整態(tài)勢。

9月4日盤中，光模塊（CPO）、光芯片、光通信、光刻機(jī)等概念股大幅回調(diào)。

廣發(fā)證券分析稱，回調(diào)的原因主要有兩個(gè)，首先市場整體情緒受影響而回落，反應(yīng)到近期漲幅大的個(gè)股上，獲利盤不計(jì)成本減倉。其次，市場在過去3個(gè)月逐漸接受了5000億市值的投資框架，但接受更高市值的投資框架需要心理建設(shè)和時(shí)間。

“我們認(rèn)為，目前的AI和光通信基本面是23年初以來最好的時(shí)候，估值障礙逐步掃清，理應(yīng)值得更高估值。短期市場情緒導(dǎo)致的回調(diào)是很好的加倉機(jī)會。”廣發(fā)證券表示。

牛市中的“回調(diào)”

復(fù)盤歷史可以發(fā)現(xiàn)，A股歷次牛市中都會出現(xiàn)短期的回調(diào)。

方正證券的數(shù)據(jù)顯示，2007年、2009年、2014年至2015年均出現(xiàn)回調(diào)。2007年的回調(diào)區(qū)間為5月至7月，持續(xù)時(shí)間約為28個(gè)交易日，全A下跌了20%左右。2009年的回調(diào)出現(xiàn)在2月，持續(xù)了19個(gè)交易日，全A跌幅約為10%。2014年至2015年的回調(diào)特征是“幅度小、時(shí)間短、次數(shù)多”，區(qū)間內(nèi)共有三次回調(diào)：第一次是在2014年10月，持續(xù)了11個(gè)交易日，全A跌幅不到5%；第二次是在1月末2月初，持續(xù)了9個(gè)交易日，調(diào)整幅度在6%左右；第三次是在4月，只有7個(gè)交易日，調(diào)整幅度也是6%左右。

夏凡捷認(rèn)為，當(dāng)前市場和2015年年初較為類似，后市可能走出橫盤震蕩的行情，并為下一輪上漲積蓄力量。以2014年底至2015年初為例，橫盤調(diào)整期全A指數(shù)首先回踩20日均線，期間最大回撤約7%-8%，最終接近60日均線完成調(diào)整（不一定跌到60日線，更可能是指數(shù)橫盤而60日線快速上升）。目前全A指數(shù)已經(jīng)完成第一步20日均線回踩。

廣發(fā)策略的數(shù)據(jù)顯示，過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線一共99次。跌破20日均線后，平均回調(diào)天數(shù)在6.4天，平均調(diào)整幅度為2.9%。跌破20日均線后面臨較大幅度回調(diào)（8%以上）的概率并不大，僅有11次，平均回調(diào)11個(gè)交易日，平均回調(diào)幅度為10%。

中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索提示，換手率5%是值得重視的交易信號。A股多個(gè)交易日成交額保持在3萬億元左右，按A股自由流通市值做分母衡量的周度日均換手率水平已提升至5%以上。成交的較快上漲往往意味著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升，行情短期易顯現(xiàn)“脆弱性”，階段獲利了結(jié)壓力增加，指數(shù)短期面臨的波動風(fēng)險(xiǎn)加大。

李求索指出，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示A股每次換手率升至5%以上，指數(shù)后期往往出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，近幾年典型時(shí)段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三個(gè)階段指數(shù)在后續(xù)均出現(xiàn)1-3個(gè)月左右的調(diào)整期。

中長期趨勢不改

展望后市，多數(shù)市場觀點(diǎn)都認(rèn)為，短期調(diào)整并不影響A股的中長期趨勢。

李求索給出了三個(gè)理由。首先，從當(dāng)前A股市場環(huán)境來看，市場整體估值處于合理水平，并未高估。年初至今上證指數(shù)上漲12%，在全球主要市場中也僅為中游水平。其次，A股今年盈利有望實(shí)現(xiàn)正增長且下半年增速或好于上半年，市場表現(xiàn)并非單因流動性推動，下半年A股盈利增速有望在基數(shù)效應(yīng)及成本端影響下高于上半年。此外，政策紅利凸顯，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)“持續(xù)鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，穩(wěn)增長政策及資本市場建設(shè)方向?qū)⒗^續(xù)助力維穩(wěn)投資者信心。

華泰證券策略團(tuán)隊(duì)也表示，這輪行情的三個(gè)主要驅(qū)動力：國內(nèi)基本面、國內(nèi)流動性、海外流動性，每一項(xiàng)都沒有本質(zhì)變化。同時(shí)，影響短期行情最主要因素資金面，也沒有大的變化。融資余額截至周二沒有大幅流出。而前期市場主線光模塊、醫(yī)藥，反內(nèi)卷里的光伏、儲能，周三逆勢上漲，說明資金沒有離場，而是選擇了確定性更高的方向。

長江證券的觀點(diǎn)同樣認(rèn)為，從短期視角來看，在股市微觀流動性相對充沛的驅(qū)動下，A 股市場有望維持相對強(qiáng)勢。從股票定價(jià)的框架來看，短期股市更容易受到市場資金和情緒影響，隨著長線資金不斷入市，大盤或走“慢牛”行情，在科技產(chǎn)業(yè)政策催化下，更多增量資金提升市場活躍度，疊加近期股市的“賺錢效應(yīng)”，居民存款或逐步成為股票市場資金的新的來源。市場短期過快上漲后客觀上存在一定兌現(xiàn)壓力， 但對中國市場將走出“慢牛”的看法保持不變，上升動力仍可持續(xù)。

在配置方面，摩根資產(chǎn)管理建議可以從宏觀與產(chǎn)業(yè)兩個(gè)維度關(guān)注投資主線。宏觀上可關(guān)注美聯(lián)儲降息預(yù)期帶來的資源品及順周期板塊機(jī)會。產(chǎn)業(yè)上，“人工智能+”仍是有確定性的方向，國產(chǎn)算力、AI應(yīng)用以及人工智能賦能的創(chuàng)新藥、機(jī)器人、智能駕駛等領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注。

夏凡捷堅(jiān)定看好景氣賽道投資機(jī)遇，同時(shí)看好景氣度更高的新能源、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥、有色金屬、基礎(chǔ)化工、非銀金融等方向，AI算力在調(diào)整完畢后也仍然會是本輪牛市的核心主線。

長江證券建議，在“慢牛”行情中，首先重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)和券商方向；在成長方向上，重點(diǎn)關(guān)注算力、AI 應(yīng)用、機(jī)器人、新消費(fèi)和創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)趨勢清晰，且有望持續(xù)的板塊；在價(jià)值方向上，重點(diǎn)關(guān)注供需格局逐步改善方向，如金屬、化工、交運(yùn)、通用機(jī)械、鋰電池和生豬養(yǎng)殖等。