業績創新高，洛陽鉬業管理層集體“換血”后迎考題：增長空間何在

國內礦業巨頭洛陽欒川鉬業集團股份有限公司（下稱“洛陽鉬業”，SH.603993/HK.03993）最新交出的2025年上半年業績頗為亮眼，對于今年新引入的豪華管理團隊而言，交到他們手里的考題就是：如何讓這家礦業公司的地位更上一臺階，發生新的質變。

該公司最新發布的2025上半年財報顯示，公司實現營業收入947.73億元，和上年同期相比（同比）減少7.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為86.71億元，同比增長60.07%，再創同期歷史新高。

公司今年上半年經營性凈現金流為120.09億元，同比增長11.40%；截至上半年末，資產負債率為50.15%，同比下降9.01個百分點。

8月25日，洛陽鉬業舉行2025年半年度業績說明會。值得一提的是，這是公司新管理層首次公開面向投資者。今年4月，洛陽鉬業進行了一次高管集體“大換血”，新管理層堪稱“豪華天團”。

其中包括歷任中國海油集團商務總監、復星國際洛克石油執行董事兼首席財務官等職務的新任董事長、首席投資官劉建鋒，其從業二十余年深耕自然資源領域，主導多宗大型跨國并購與資源整合項目。

此外還包括新任常務副總裁兼首席運營官闕朝陽。闕朝陽來自國內另一家礦業巨頭、近年來堪稱“并購王”的紫金礦業，曾任紫金礦業集團海內外多個大型項目、區域公司、事業部總經理，集團公司副總裁兼總工程師。其具有豐富的礦業投資并購、勘查、項目建設及運營經驗。

洛陽鉬業在財報中稱，這是一支“年輕化、國際化、專業化的管理團隊”，同時公司也在推動組織流程變革，深化總部垂直管控與現場橫向指揮相結合的模式，目的則在于“為新一輪業績增長奠基”。

截至8月27日收盤，洛陽鉬業股價為11.71元/股，下跌2.82%，市值目前已超過2500億元。自4月引入新管理團隊以來，公司股價則基本呈持續上漲態勢，過去4個月累計漲70%。

轉型成平臺型礦業公司，資產組合：多品種多國家多階段

上半年組織升級基本到位，但這并不是結束，只是一個開始。劉建鋒在業績說明會上表示，新管理層會逐步推動公司轉化成一個平臺型的礦業公司，其中即包括收購并購。

今年上半年，在宣布引入新管理層的同時，洛陽鉬業也宣布了一樁新并購，以5.81億加元（折合人民幣30.76億元）收購Lumina黃金公司全部股權，厄瓜多爾金礦Cangrejos為交易核心標的。根據最新披露，該金礦計劃于2029年前投產。

值得關注的是，這是時隔多年后洛陽鉬業再次重回全球礦業并購舞臺。上一次令人印象深刻的并購，是公司在2016年至2020年完成了對“非洲雙子星”剛果（金）的TFM和KFM兩大世界級銅鈷礦的收購。洛陽鉬業當前亮眼的“成績單”也主要由這兩大世界級項目貢獻。

不過，想要“復制”這樣的并購戰績并非易事。劉建鋒稱，現在新項目的并購或獲取的競爭難度確實在大幅提高。但他同時稱，洛陽鉬業最終會形成多品種、多國家、多階段的資產組合。

多品種指的是主要礦產格局為“兩極”，也就是銅和黃金繼續布局，同時公司目前已有的鉬、鎢等小金屬品種擇機進行擴張。多國家指的是在主要的礦產區域尋找合適的標的，“包括非洲、南美，陸陸續續都會有一些項目的落地。”多階段則是指既會考慮在產項目，也會關注綠地項目，還將針對現有項目長期運營后進行擴產與規劃。

除了目標較為明確的銅和黃金資產，劉建鋒提到，相比之下小金屬難以給出明確目標，“小金屬的分布極其稀少，那么出現的礦藏或者出現的收購機會以及開發機會都是非線性分布，需要根據不同的情況去研究。”但公司的基本目標是，“小金屬能夠長期貢獻20%-30%的毛利潤。”

此外值得關注的是，就投資者關心的剛果（金）對鈷出口管制問題，劉建鋒表示，在看待這一問題時，一方面公司目前是全世界最大的鈷生產商，占到全球鈷生產的40%以上，這是一個基本前提；另一方面，在當今的地緣政治格局下，相關國家對關鍵金屬的管制已成為普遍現象。

“我們會將它納入公司未來戰略決策的整體考量范圍中。就鈷的生產而言，公司未來將結合當地的政策實際，妥善地做資源釋放，以實現鈷價值的最大化。”

2028年剛果（金）產銅目標80萬-100萬噸，制約何在？

從財報上來看，今年上半年，洛陽鉬業業績的含“礦”量提升，礦山端收入實現歷史新高，達到394.02億元，占整體營業收入約42%，比2024年同期和2023年同期分別提高11個和28個百分點。

其中，礦業收入中含“銅”量進一步提升，也創歷史新高。公司上半年產銅35.36萬噸，同比增長12.68%，按產量指引中值計算，完成度約56.1%。疊加銅價上漲，銅礦山端營業收入為257.18億元，占比礦山端整體約65%，比2024年同期和2023年同期分別提升1個和31個百分點。

截至目前，洛陽鉬業在剛果（金）運營兩座世界級礦山TFM和KFM，整體擁有6條生產線、65萬噸以上的年產銅能力。根據闕朝陽在業績說明會上透露，洛陽鉬業的目標是在2028年將這一年產銅能力提升至80萬-100萬噸。

具有豐富礦山項目運營經驗的闕朝陽在業績說明會上提到，洛陽鉬業在剛果（金）提升產能的“小改小革”已經進行，預計于今年年底會結束。而更大的布局，包括下一步相應帶來的資本開支會適時對外公布。

闕朝陽同時強調，剛果（金）產量提升的制約仍然客觀存在。包括洛陽鉬業在內的當地礦企近年來一直在為緩解電力、運力緊張而推動相關基建項目啟動。解決方案的選擇也需權衡，“一方面我們要考慮成本，另外一方面要考慮速度，速度也是錢。”

對解決電力缺乏問題來說，闕朝陽稱目前最能立竿見影的方案是建設水電站。去年6月，洛陽鉬業宣布與剛果（金）盧阿拉巴電力公司簽訂NziloII水電站合作協議，加速推進電力項目開發。NziloII水電站發電能力為200兆瓦，設計利用大壩作為巨型水力蓄電池來整合太陽能，實現白天太陽能發電和夜間水力發電的結合。闕朝陽表示，該項目目前正在建設。

除產量提升之外，洛陽鉬業的另一項礦山運營重心在于降本。今年上半年，洛陽鉬業營業成本同比下降10.96%，TFM礦和KFM礦則持續優化工藝流程，部分海外礦區回收率創歷年來最好水平。

闕朝陽談到，“成本”這兩個字實際上分解下來涉及很多因素，“所以我們關注的實際上是成本拆分開來之后各項內容的下降，基本上今年的噸礦成本下降目標在3%-15%。”

其介紹，在剛果（金）范圍來看，洛陽鉬業的TFM礦開采成本處于可比項目的中游水平，預計還有很大的下降空間。新建的KFM礦則處于“同行最優之一”。