智飛生物首次半年虧損，萬泰生物盈轉虧，HPV疫苗企業如何突圍？

國內兩大民營疫苗企業的半年業績，皆被HPV疫苗所拖累。

8月20日， 北京萬泰生物藥業股份有限公司（萬泰生物，603392）發布2025年半年報。上半年實現營收8.44億元，同比下降38.25%；歸母凈虧損1.44億元，而去年同期為盈利2.6億元；歸母扣非凈虧損2.43億元，去年同期為盈利6352萬元。

萬泰生物上半年財務表現

無獨有偶。8月18日，有“疫苗茅”之稱的國產疫苗龍頭企業智飛生物（300122）發布的2025年半年報也顯示，公司營收49.19億元，同比大跌73.06%，而凈利潤由去年同期盈利22.34億元轉為虧損5.97億元。wind顯示，這是智飛生物自2010年上市以來首次出現上半年虧損，也是2024年第三季度以來連續四個季度單季度虧損。

智飛生物單季度凈利潤表現

從新冠疫情期間備受市場追捧到如今業績承壓、股價受累，疫苗行業近幾年經歷了冰火兩重天的境地。那么，疫苗行業未來發展的前路到底在哪里？

是什么拖累了疫苗企業業績？

HPV疫苗是全球范圍內唯一可以預防癌癥的疫苗，曾是疫苗行業的“網紅”品種。萬泰生物的二價HPV疫苗在2019年底獲批，成為國內首個國產HPV疫苗，而智飛生物通過代理默沙東的四價HPV疫苗和九價HPV疫苗也曾賺得盆滿缽滿。如今，兩家民營疫苗龍頭業績下滑背后指向的也是HPV疫苗業務。

上市初期，萬泰生物的二價HPV疫苗價格達到300多元。該疫苗上市后的第二年，也就是2020年，萬泰生物全年收入增長超過98%，歸母凈利潤增長也超過200%。在激烈的市場競爭之下，尤其是受跨國藥企默沙東九價HPV疫苗接種人群擴齡的影響，萬泰生物選擇加入“價格戰”，其二價HPV疫苗在政府采購環節的單支中標價格低至幾十元，大大影響了銷售表現。

事實上，二價HPV疫苗對萬泰生物的業績影響持續已久。早在2023年財報中，公司就曾提到，二價宮頸癌疫苗受九價宮頸癌疫苗擴齡影響以及市場競爭等因素影響，銷售不及預期。在最新的半年報中，萬泰生物再次表示，業績下滑主要由于公司疫苗板塊受市場調整、政府集采及九價HPV疫苗擴齡等影響，銷售不及預期，疫苗板塊收入較上年同期回落。

相較于萬泰生物自己研發自己生產，智飛生物在HPV疫苗上的發展思路是憑借龐大的銷售網絡做跨國藥企在國內的代理商，代理產品一度為智飛生物貢獻9成以上的收入。

智飛生物代理產品上半年業務表現

最新的財報數據來看，2025年上半年，智飛生物的九價HPV疫苗批簽發量同比大降76.8%，從1827.17萬支跌至423.88萬支；四價HPV疫苗批簽發量更是從去年同期的46.6萬支跌至0。整體來看，以默沙東疫苗產品為主的代理產品業務板塊收入從去年同期的175.9億元跌至43.7億元，跌幅達75.16%。智飛生物業績下滑并不突然。默沙東在7月底披露的半年報中就提到，上半年，HPV疫苗銷售額為24.53億美元，同比下降48%。

無論是萬泰生物還是智飛生物，復盤其發展過程不難發現，其業績的增長都曾因為某一款大單品而突然爆發，但由于沒有接續的產品線，一旦高度依賴的某一單品市場表現不佳，公司業績也就無法持續。

對于疫苗大單品銷售下行的原因，有國內高管曾向澎湃新聞記者表示，主要原因是人口在下降，尤其嬰幼兒，同時價格也在下降。至于疫苗的價格戰，有分析師向記者指出，由于許多地區需求尚未打開，且隨著消費疲軟，在產能過剩的基礎上，目前疫苗市場供過于求，企業對市場需求的反應較慢，供應處于錯位階段，疫苗價格在市場化機制下不斷降低。未來隨著市場需求趨于平穩，以及免疫規劃的調整，相信疫苗市場將找到新的需求增長點，覆蓋更加廣闊的市場。

對于疫苗行業的發展前景，有醫藥行業研究人員指出，經過新冠疫情，大眾對疫苗的認知以及接種率并沒有如愿提升，這背后有大眾消費選擇、市場競爭等多個因素。當下的疫苗行業確實還在經歷一個比較大的周期，短期內相關企業業績可能承壓，但長期來看，疫苗依然是很有特色、值得觀察的板塊。

疫苗企業如何尋找第二增長曲線？

面對走低的業績，疫苗企業也在積極自救，積極轉型。

智飛生物還加碼GLP-1減肥藥賽道。今年3月，智飛生物宣布以現金5.93億元對宸安生物進行增資，并取得后者51%的股權，宸安生物擁有司美格魯肽在內的多款在研GLP-1藥物。今年6月，錦波生物公告稱，計劃引入戰略投資者，發行不超過717.57萬股股份，以籌集約20億元資金，投資者就包括萬泰生物的控股股東養生堂。同時，錦波生物實控人楊霞將其持有的575.33萬股股份作價14.03億元，協議轉讓給杭州久視。杭州久視的實控人也是萬泰生物背后的鐘睒睒。此舉被行業解讀為萬泰生物進軍醫美賽道的動作。

上述新業務均沒有商業化產品，短期內無法成為真實的業績支撐。在原本的疫苗業務層面，各家疫苗企業在積極尋找新品種。

萬泰生物的九價HPV疫苗在6月4日獲批，成為全球第二個、中國首個國產九價HPV疫苗。8月21日，萬泰生物公告稱，其九價HPV疫苗首次獲得批簽發證明。萬泰生物指出，隨著九價HPV疫苗產品首次獲得批簽發證明，標志著公司的該產品正式投放市場，這將進一步豐富和優化公司的產品梯隊，為公司形成新的收入和利潤增長點，增強公司盈利能力和市場競爭能力。

智飛生物于2023年10月與GSK簽訂了《獨家經銷和聯合推廣協議》，智飛生物代理GSK的重組帶狀皰疹疫苗。不過，目前來看，帶狀皰疹疫苗的市場表現并不算好。2025年上半年，該疫苗批簽發量大跌64.24%，只有57.47萬支。

全球范圍來看，創新型疫苗成為疫苗行業發展的重要方向，如美國疫苗企業莫德納（Moderna）曾表示，有望于2027年推出首個腫瘤疫苗。近期，Elicio Therapeutics宣布，其靶向突變KRAS的多肽疫苗ELI-002在胰腺癌和結直腸癌患者中展現積極療效，在T細胞免疫應答超過抗腫瘤療效閾值的患者中，死亡風險降低77%，復發風險降低88%。

湘財證券研報指出，疫苗行業品種為王的特征十分明顯。技術為核、品種為王，具有技術創新優勢的企業，將擁有更強的產品力。建議重點關注研發創新力強、具有技術及平臺優勢、產品存在差異化競爭優勢的企業。

值得一提的是，政策端也有望加速疫苗行業的積極發展。8月12日，國家醫保局正式發布《關于公示通過  2025 年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商保創新藥目錄調整初步形式審查的藥品及相關信息的公告》。“四價流感病毒亞單位疫苗”成為唯一一款通過商保創新藥目錄初審的疫苗品種。

湘財證券指出，此前基本醫療保險用藥相關辦法規定，預防性疫苗不納入基本醫療保險藥品目錄，職工醫保個人賬戶不得用于公共衛生費用，此次預防性疫苗品種初審的通過，標志著疫苗沖擊醫保支付體系破冰的成功，有望為創新疫苗開辟新的支付通道，也為后續疫苗接種率的提升以及由被動治療向主動健康管理轉變打下一定基礎。