首席展望｜摩根士丹利王瀅：多重利好加持中國資產，市場上攻動能有望延續

“我們從去年九十月份開始，就逐漸對中國股票市場的整體生態取得的進步表示密切的關注和肯定，今年2月也正式上調了中國市場在全球新興股票市場里的配置評級。”8月15日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在做客澎湃新聞“進擊新周期——《首席連線》2025年中經濟展望”專題時指出，弱美元背景下，預期人民幣對美元有小幅升值，歷史數據顯示此時人民幣資產的吸引力會提升。

在A股與港股的配置選擇上，王瀅表示：“6月開始，我們建議把更多中國股票組合配置傾斜于A股。”原因在于，“地緣政治風險方面，A股對風波的敏感性顯著低于港股；且新消費股票的解禁壓力集中在港股。目前我們維持這一態度不變。”

但她也提到，若后續關稅有進展、政策信號明確，“港股的穩定指日可待，有望重拾上半年的上揚行情”。

弱美元背景利好中國資產

回顧上半年的市場表現，王瀅表示，港股年初至今在全球股市中表現亮眼，A股則自6月起“奮起直追，表現愈發亮眼”。

具體來看，“反內卷”的最新動態及高科技領域的突破尤為值得關注，“人工智能、高端制造、電動汽車電池等在全球的消費者和投資者認知度逐漸提升，這些都非常有助于中國資產在中長期全球配置中取得更亮眼的成績。”王瀅說。

關于美聯儲政策走向，王瀅表示市場高度關注其加息降息的周期、幅度、時間點和時長，“因為這對全球資產成本、資金流動和投資人風險偏好的影響毋庸置疑”。摩根士丹利的判斷是：“明年3月美聯儲會開始第一次降息，2026年一共會降息7次。降息啟動時間可能比一些市場預期晚，但總體降息的激進程度、幅度和頻率，我們的預期還是比較多的。”

在美元走勢與全球資金配置方面，王瀅認為，隨著美聯儲降息周期打開，“未來一到兩年美元總體有走弱趨勢”，這對中國資產是利好，“弱美元背景下，我們預期人民幣對美元有小幅升值，歷史數據顯示此時人民幣資產的吸引力會提升。”

同時，王瀅進一步指出，過去幾年全球投資人對中國股市的配置處在非常低的水平，而現在隨著基本面企穩改善，以及全球對中國科技創新能力和產出世界一流企業能力的信心重建，會有更多資產配置向中國傾斜。

從全球資產配置來看，王瀅表示：“我們目前最為建議超額配置的是債券和信貸資產，因為降息周期下，收益率下降對這兩種資產的價格支撐更明顯。股票資產建議在組合中取平配地位，但區域上建議做多美國股市。上調中國股市評級，更多是在全球新興市場范疇內講的。”

市場或仍有上攻空間

對于中國相關指數的點位預測，王瀅透露：“目前我們還是保持5月發布的點位，市場基本交易在基準行情點位附近。恒生指數基準預測是27800點，滬深300指數是4000點，目前市場剛有點超過。接下來要看能否達到樂觀情形的目標價——恒生指數28000點，滬深300指數4700點，還有明確的上攻空間。”

要實現樂觀目標，需滿足特定條件。王瀅指出：“一是需要更清晰明確的雙邊貿易關稅設置，看是否對下半年及更久的出口造成大沖擊；二是企業盈利趨勢要進一步企穩甚至反彈。”她進一步分析，離岸中國市場（以MSCI中國指數為代表）去年四季度首次打破三年半盈利不及預期的魔咒，今年一季度延續這一趨勢；A股則在今年一季度首次與市場預期一致，“我們希望二季度能持續，甚至下半年有可能超過市場預期，再加上外部環境支撐，才能更好地支持達到樂觀目標價。”

關于市場驅動邏輯，王瀅認為資金、基本面和未來預期缺一不可，相輔相成。

資金面方面，王瀅表示，摩根士丹利獨家編制的中國自由流動性指數6月首次轉正，說明滿足實體經濟需求后，有剩余資金進入多資產配置，支撐資產價格；國內10年期國債收益率在低位維持一段時間，也支持資金向股票資產遷移。但她強調：“如果基本面不能持續向好，光靠流動性支撐股市長期發展不可行，所以下半年企業盈利狀況是我們高度關注的。”

談及兩融余額重返2萬億元，王瀅認為，更應關注兩融余額與整體流通市值的比例。目前這一比例不到5%，而2015年兩融余額超2萬億元時，比例超過10%。2015年調整后，杠桿率控制有效，比例一直穩定在4%-6%，基本不超5%。所以目前兩融余額提升是好事，但不能說市場杠桿率已到高風險階段。

短期內建議配置傾斜于A股

在A股與港股的配置選擇上，王瀅明確表示：“6月開始，我們建議把更多中國股票組合配置傾斜于A股。”原因在于，“地緣政治風險方面，A股對風波的敏感性顯著低于港股；且新消費股票的解禁壓力集中在港股。目前我們維持這一態度不變。”但她也提到，若后續關稅有進展、政策信號明確，“港股的穩定指日可待，有望重拾上半年的上揚行情”。

港股方面，王瀅對A股公司赴港二次上市持積極態度，“這能把更多優質A股公司帶到香港，讓更多全球投資人參與。有些投資人因規則限制不能直接投A股，這些公司在港上市，為他們打開了配置通道，也有助于優質A股資產得到全球層面的肯定。”她認為這一現象有望持續，“全球對中國資產配置需求長期存在，且隨著美聯儲降息臨近，美元資金成本下降，人民幣資產吸引力提升，需求不缺，只要監管和上市批準過程持續良好即可。”

今年1月-7月，南向資金凈流入已超1100億美元，超過去年全年。對此，王瀅表示對持續凈流入保持樂觀，雖可能比上半年勢頭小幅放緩，但每月基本保持凈流入的態勢是樂觀的。王瀅認為，南向資金對港股的影響顯著，“每日凈流入與港股日成交量相比，最好時接近40%，對交易活躍度、資產認知和配置起到關鍵作用，還能幫助中國資產熨平外部因素帶來的定價波動。”

看好人工智能及高分紅板塊

投資機會上，王瀅建議關注人工智能及科技相關板塊和高分紅股票。

“我們對人工智能相關科技板塊總體是看好的。”王瀅進一步解釋道，全球投資者目前正在重塑對中國科研能力的信心，尤其是在全球科技競爭中，中國展現出積極參與甚至領先的潛力。因此，摩根士丹利對一些人工智能相關的獲益股保持高度關注，這包括一些大盤互聯網公司，它們在過去幾年成功地進行了轉型，在人工智能的落地或商業化方面取得了一些進展，例如在云計算或數據中心方面取得顯著進步的公司。

王瀅特別提到，中國在人工智能應用端具有獨特優勢，尤其是在邊緣智能（edge AI）領域。她指出：“邊緣人工智能對算力要求不高，甚至對服務器要求不高，可以在手端的移動設備上進行一些比較基本的、滿足人群日常生活需要的人工智能落地應用。” 她認為，中國在這一領域具有很大的優勢，例如一些針對消費者日常生活需求的簡單易行的人工智能服務和產品，這些應用端的開發和推廣將為中國資產在全球市場中贏得更多關注和配置機會。

除了科技板塊，王瀅還建議投資者關注高分紅的股票。她表示：“市場干擾的因素還是非常多的，有很多是超出我們控制范圍的。因此，為了熨平投資組合中的波動，長期持有一些有穩定現金分紅的公司是非常有幫助的。”

在談到“反內卷”主題時，王瀅表示，摩根士丹利高度關注這一政策主題，并認為其在未來12到24個月內將對股票市場產生積極影響。她指出，反內卷政策旨在優化資源配置，提升企業盈利能力和投資回報率。王瀅提到，2015年到2017年的供給側改革曾顯著提升了相關行業的投資回報率，而本輪反內卷政策雖面臨不同挑戰，但中央釋放的明確信號顯示了堅定決心。她提醒投資者，反內卷政策的實施需要時間，短期內可能看不到顯著效果，但從長期來看，這一政策將為市場帶來持續的積極影響。