新增2.14萬億元流向A股？多家券商解讀

近日，央行公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，7月存款數(shù)據(jù)中，非銀存款新增2.14萬億元，為2015年有數(shù)據(jù)記錄以來同期最高水平，同比多增達(dá)1.39萬億元。

據(jù)券商中國記者了解，由于投資者的銀證轉(zhuǎn)賬等行為會(huì)引發(fā)非銀存款的增長，歷史上的幾次股市上漲時(shí)期非銀存款也大幅增加，因此，這一數(shù)據(jù)引發(fā)了市場廣泛關(guān)注。多家券商紛紛對此進(jìn)行解讀。

有券商分析推測，非銀新增存款有可能更多流向了股票市場，此外股票交易量大增，也使得證券公司保證金存款增長。也有券商提醒稱，如果短期有大量存款遷徙資本市場，通常是市場情緒的結(jié)果，而非原因，要理性對待。還有券商表示，當(dāng)前投資者并沒有大量直接跑步入市，而是間接通過固收+基金等渠道進(jìn)入權(quán)益市場。

或緣于資本市場走強(qiáng)

中金公司表示，金融投資活躍或是非銀存款大幅多增的重要支撐因素。7月一個(gè)突出的特點(diǎn)是新增非銀機(jī)構(gòu)存款較多，這不是今年第一次出現(xiàn)非銀金融機(jī)構(gòu)存款大幅多增的情況，4月新增非銀金融機(jī)構(gòu)存款也創(chuàng)下過去10年的最高紀(jì)錄。這或反映出在存款利率下降的大背景下，私人部門的金融投資愈加活躍。考慮到7月國債收益率上升、利率債價(jià)格下降，固定收益資產(chǎn)的相對吸引力偏弱，非銀金融機(jī)構(gòu)的新增存款有可能更多流向了股票市場。

浙商證券認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上，對于非銀存款和居民存款，資本市場回暖與利率下行共同驅(qū)動(dòng)居民存款搬家，進(jìn)而帶動(dòng)非銀存款高增，形成居民存款和非銀存款的蹺蹺板效應(yīng)，1-7月非銀存款合計(jì)多增4.69萬億元，較去年同期多增1.73萬億元，7月當(dāng)月這一結(jié)構(gòu)性趨勢延續(xù)并放大。此外股票市場活躍，交易量維持高位也使得證券公司保證金存款增長，對非銀存款形成支撐。

華創(chuàng)證券表示，7月非銀存款新增2.14萬億元，今年以來第三次創(chuàng)歷史同期最高值。非銀存款可以定義為金融市場的欠配資金，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)在二級市場無論買股還是買債，都不會(huì)導(dǎo)致非銀存款的消失，只會(huì)造成非銀存款的轉(zhuǎn)移。非銀存款高增的背景下，意味著當(dāng)下金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性仍相對充裕。

此外，7月以來市場情緒雖然較旺，但結(jié)合前期跟蹤的居民存款/滬深股票市值這一指標(biāo)來看，當(dāng)下居民存款與滬深股票市值仍然維持在歷史高位，這意味著在經(jīng)濟(jì)循環(huán)持續(xù)改善、政策平穩(wěn)、利潤有望改善的前提下，本輪市場上漲可能仍有較大的空間。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每一輪萬得全A指數(shù)見頂，對應(yīng)居民存款與滬深股票市值比值均回落至1.1倍左右，截至7月底，這一指標(biāo)仍在1.7倍。

光大證券表示，季初理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品資金季節(jié)性擴(kuò)容，7月股市、商品“反內(nèi)卷”行情下走牛形成資金虹吸，疊加下旬非銀拆借沖量帶動(dòng)存款派生，月內(nèi)非銀存款出現(xiàn)明顯多增。累計(jì)看，1-7月非銀存款合計(jì)新增4.7萬億元，同比多增1.7萬億元，年初以來非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性相對充裕，疊加存款“脫媒”趨勢延續(xù)，居民存款與非銀存款蹺蹺板效應(yīng)明顯。

申萬宏源表示，7月M2增速出現(xiàn)明顯改善，主因或?yàn)橘Y本市場走強(qiáng)推動(dòng)資金加速回表，進(jìn)而使非銀存款新增規(guī)模創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高。7月非銀存款新增2.14萬億元，為2015年有數(shù)據(jù)記錄以來同期最高水平。非銀存款高增或緣于資本市場6月下旬以來走強(qiáng)，吸引表外資金回表。

華西證券認(rèn)為，非銀存款高增，居民存款可能部分搬家至基金、資管等非銀行類金融機(jī)構(gòu)。7月居民部門新增存款減少1.1萬億元，而非銀機(jī)構(gòu)存款增加2.14萬億元。兩者分別比2020—2024年同期平均值減少0.4萬億元、增加1.2萬億元。結(jié)合理財(cái)規(guī)模增幅不及季節(jié)性，以及5月的存款利率下調(diào)，部分資金可能從居民存款流出，轉(zhuǎn)向非銀行金融機(jī)構(gòu)，成為可能流向股市、債市以及期貨市場的潛在增量資金。

興業(yè)證券稱，非銀存款增速上行或與市場流動(dòng)性改善以及機(jī)構(gòu)配置金融資產(chǎn)有關(guān)。7月人民銀行通過MLF與買斷式逆回購操作合計(jì)向市場凈投放4000億元。股市交易數(shù)據(jù)顯示，7月月均股票成交額較前月明顯上行，提振非銀存款增速。

建議理性看待

如何看待非銀存款大幅多增？招商證券認(rèn)為，對這一現(xiàn)象要理性看待。

招商證券表示，7月非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。與之對應(yīng)的是7月居民存款凈減少1.1萬億元，同比多減0.8萬億元，這一增一減之間可能表明居民存款在進(jìn)入資本市場，近期市場對此關(guān)注較多。

招商證券稱，所有價(jià)格都是貨幣（流動(dòng)性）現(xiàn)象，資本市場也不例外，所以每一輪牛市過程中，都會(huì)有銀行存款遷徙資本市場的邏輯出現(xiàn)。前期報(bào)告測算，2024年之前發(fā)生的定期存款中，2025年到期規(guī)模約105萬億元，2026年及之后到期規(guī)模約66萬億元。如此大量級規(guī)模的存款到期，外溢到任何資產(chǎn)市場都是巨大的流動(dòng)性沖擊，所以市場抱有較大期待。存款到期每年都有很大量級（2022年71萬億元，2023年83萬億元，2024年91萬億元），市場權(quán)重指數(shù)隱含回報(bào)超過存款收益也由來已久，所以只要市場情緒配合，每年都有存款入市的潛力。

招商證券認(rèn)為，更進(jìn)一步來看，當(dāng)前銀行理財(cái)約30萬億元，這部分居民財(cái)富離資本市場更近，而經(jīng)過多年的鼓勵(lì)和發(fā)展，目前銀行含權(quán)益理財(cái)占比還是比較低。雖然近年存款利率下行的確更加凸顯了價(jià)值型股票的比較收益，但社會(huì)財(cái)富流向資本市場是長期過程，難以也不應(yīng)一蹴而就。如果短期有大量存款遷徙資本市場，通常是市場情緒的結(jié)果，而非原因。

“如果市場過度將中長期邏輯通過故事化敘事進(jìn)行短期兌現(xiàn)，只會(huì)帶來不必要的市場波動(dòng)，降低資本市場的財(cái)富持有體驗(yàn)，反而會(huì)導(dǎo)致居民財(cái)富進(jìn)入資本市場的長期邏輯兌現(xiàn)難度上升，建議理性對待。”招商證券稱。

投資者或未大量通過炒股直接入市

8月14日，西部證券發(fā)布報(bào)告稱，滬指創(chuàng)2021年以來新高，部分投資者認(rèn)為居民資金正在加速入市。但他們觀察到，高凈值投資者確實(shí)在跑步入場，不過居民資金既未明顯通過公募間接入市，也未大量通過炒股直接入市，而是流入銀行理財(cái)。西部證券判斷，資金旺+資產(chǎn)荒加劇，居民資金將加速流入理財(cái)產(chǎn)品，間接通過固收+基金等渠道進(jìn)入權(quán)益市場，成為后續(xù)行情的主要增量資金。

西部證券表示，目前入市的是高凈值投資者，包括私募、杠桿資金和游資。居民資金未明顯通過公募間接入市，因?yàn)橹鲃?dòng)偏股基金規(guī)模擴(kuò)張幅度有限，被動(dòng)指數(shù)基金持續(xù)面臨資金流出。居民資金也未大量通過炒股直接入市，一是散戶參與度不高。基于iFind測算的散戶參與數(shù)量表征行情的散戶參與度，當(dāng)前散戶參與度不及去年“9·24”行情，距離2015和2020年牛市也有較大差距。二是散戶資金流入有限。以小單凈買入金額表征散戶凈流入額，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前散戶資金流入有限，明顯弱于去年“9·24”行情和今年2月DeepSeek行情。三是銀證轉(zhuǎn)賬余額回落。根據(jù)地方統(tǒng)計(jì)局公布的銀證轉(zhuǎn)賬余額高頻樣本數(shù)據(jù)，估算全國總體數(shù)據(jù)，近期銀證轉(zhuǎn)賬余額出現(xiàn)邊際回落，散戶尚未大舉入市。

（原標(biāo)題《新增2.14萬億元流向A股？多家券商解讀》）