重慶啤酒上半年?duì)I收、凈利齊降：啤酒銷量增長(zhǎng)0.95%，高檔產(chǎn)品營(yíng)收微增

A股四大啤酒龍頭之一的重慶啤酒，上半年?duì)I收凈利“雙降”，高檔啤酒增長(zhǎng)乏力。

8月14日晚間，重慶啤酒股份有限公司（重慶啤酒，600132.SH）披露2025年半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.39億元，同比下降0.24%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.65億元，同比下降4.03%。其中，第二季度營(yíng)業(yè)收入44.84億元，同比下降1.84%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比下降12.7%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，這是自2015年中期以來(lái)，重慶啤酒首次出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)“雙降”的局面。

（重慶啤酒近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，來(lái)自Wind數(shù)據(jù)）

在半年報(bào)中，公司管理層援引國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)稱，2025年1-6月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量1904.4萬(wàn)千升，同比下降0.3%。公司上半年實(shí)現(xiàn)銷量180.08萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)0.95%，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)。上半年公司面臨諸多外部挑戰(zhàn)，啤酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈。

公開(kāi)資料顯示，重慶啤酒是全球三大啤酒公司之一丹麥嘉士伯集團(tuán)成員，也是嘉士伯在中國(guó)經(jīng)營(yíng)啤酒資產(chǎn)的唯一平臺(tái)。其前身為重慶啤酒廠，成立于1958年。1997年，重慶啤酒在上海證券交易所掛牌上市。通過(guò)多次股權(quán)收購(gòu)，嘉士伯在重慶啤酒的持股比例于2013年底達(dá)到60%，成為重慶啤酒的絕對(duì)控股大股東。2020年，嘉士伯履行承諾，完成重大資產(chǎn)重組，將嘉士伯在中國(guó)控制的啤酒資產(chǎn)注入重啤股份。公司依托“國(guó)際品牌+本地品牌”的品牌組合，國(guó)際品牌有嘉士伯、樂(lè)堡、1664、布魯克林、夏日紛等，本地品牌有烏蘇、重慶、山城、西夏、大理、風(fēng)花雪月、京A等。半年報(bào)顯示，嘉士伯香港和嘉士伯重慶分別為重慶啤酒第一、第二大股東，合計(jì)持股60%。

從中國(guó)啤酒行業(yè)上市公司規(guī)模來(lái)看（以2024年?duì)I收為參考），重慶啤酒當(dāng)前排在第五位。2024年百威亞太62.46億美元（約合人民幣453億元）、華潤(rùn)啤酒386.35億元、青島啤酒321.38億元、燕京啤酒146.67億元、重慶啤酒146.45億元、珠江啤酒57.31億元。

從產(chǎn)品來(lái)看，重慶啤酒產(chǎn)品檔次按消費(fèi)價(jià)格進(jìn)行劃分，包括消費(fèi)價(jià)格8元及以上為高檔，消費(fèi)價(jià)格大于等于4元小于8元為主流，消費(fèi)價(jià)格4元以下為經(jīng)濟(jì)。高檔產(chǎn)品代表有嘉士伯、樂(lè)堡、1664、紅烏蘇等；主流產(chǎn)品代表有重慶、烏蘇、大理、山城、西夏等；經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品代表有山城、西夏等。

重慶啤酒業(yè)績(jī)高度倚賴高檔和主流產(chǎn)品的增長(zhǎng)，據(jù)半年報(bào)，二者合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收占比超95%。然而當(dāng)前高檔產(chǎn)品增長(zhǎng)乏力，主流產(chǎn)品營(yíng)收下滑，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品難以拉動(dòng)公司整體增長(zhǎng)。具體來(lái)看，本期高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.65億元，同比增長(zhǎng)0.04%；主流產(chǎn)品營(yíng)收31.45億元，同比下降0.92%；經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品營(yíng)收1.95億元，同比增長(zhǎng)5.39%。

按區(qū)域分類，本期西北區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.96億元，同比增長(zhǎng)1.75%；中區(qū)營(yíng)收35.32億元，同比下降0.7%；南區(qū)營(yíng)收24.79億元，同比下降1.47%。

盡管上半年?duì)I收凈利雙降，重慶啤酒的經(jīng)銷商卻較上年同期增加103家。報(bào)告期末公司共有經(jīng)銷商3091家，較2025年3月31日增加11家，較2024年6月30日增加103家。

業(yè)績(jī)“失速”的背景下，重慶啤酒加碼產(chǎn)品創(chuàng)新、轉(zhuǎn)向非現(xiàn)飲渠道需求突破。公司8月14日在互動(dòng)平臺(tái)稱，大理蒼耳橙味汽水目前還在持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)推廣和產(chǎn)品打磨階段。此外，公司在25年的第二季度在烏蘇品牌下面推出了烏蘇大紅袍精釀，在風(fēng)花雪月品牌下面推出了龍井綠茶啤酒。

值得一提的是，近幾年來(lái)，重慶啤酒堅(jiān)持大手筆分紅。據(jù)年報(bào)，公司2024年度共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利11.62億元，占2024年歸母凈利潤(rùn)104.21%；過(guò)去三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅金額約37.75億元。

當(dāng)前，啤酒行業(yè)整體承壓，啤酒上市公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)明顯分化。燕京啤酒（000729.SZ）上半年?duì)I業(yè)收入85.58億元，同比增長(zhǎng)6.37%；歸母凈利潤(rùn)11.03億元，同比增長(zhǎng)45.45%。百威亞太上半年收入31.36億美元，同比下降5.6%；股權(quán)持有人應(yīng)占溢利4.09億美元，同比下降24.4%；其中，中國(guó)市場(chǎng)上半年表現(xiàn)疲軟，收入下降9.5%。珠江啤酒業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2025年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在5.75億元至6.25億元之間，同比增長(zhǎng)15%至25%。

廣發(fā)證券近日發(fā)布研報(bào)稱，啤酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯當(dāng)前正從供給側(cè)走向需求側(cè)，供給側(cè)邏輯保障了分紅與企業(yè)盈利的穩(wěn)定性，從股息率視角下啤酒龍頭具備較強(qiáng)配置價(jià)值，需求側(cè)邏輯則為行業(yè)的成長(zhǎng)性加碼，傳統(tǒng)大單品放量與新口味化機(jī)會(huì)共存。

興業(yè)證券認(rèn)為，展望來(lái)看，核心消費(fèi)人群數(shù)量在未來(lái)5年仍有支撐，啤酒行業(yè)消費(fèi)量有望保持平穩(wěn)，同時(shí)借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、區(qū)域間升級(jí)節(jié)奏差異帶來(lái)的充足市場(chǎng)縱深、現(xiàn)飲渠道占比較高帶來(lái)更高提價(jià)自主性和升級(jí)潛力等現(xiàn)實(shí)因素，我們認(rèn)為啤酒高端化仍是中長(zhǎng)期的主要趨勢(shì)以及競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手，此外第二曲線外延探索有望打開(kāi)長(zhǎng)期想象空間。

據(jù)大智慧VIP，截至8月14日收盤，重慶啤酒漲0.32%，報(bào)55.57元/股；今年以來(lái)累計(jì)跌10.37%。