增長最快階段已過去？泡泡瑪特跌超6%，基金經理對市場前景現分歧

泡泡瑪特  視覺中國 資料圖

“中國潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）股價創出歷史新高后，沖高略顯乏力，周二跌超6%。

6月12日，泡泡瑪特股價突破歷史高點至283.4港元/股后，有所回落，在震蕩盤整2個交易日后，6月17日高開低走，最終周二收報258.4港元/股，大跌6.04%，創出6月最大單日跌幅，單日市值蒸發超200億元。

泡泡瑪特股價沖高回落，似乎預示著市場分歧正在加大。澎湃新聞記者采訪發現，一些基金經理認為，若從市場份額的角度來看，泡泡瑪特增長最快的階段或已過去；也有基金經理稱，其IP孵化能力與全球化戰略布局使其在未來仍有較大的成長空間。

快速變現或給未來增長帶來隱憂

從初代藏品級薄荷色Labubu拍出108萬元天價，到多家銀行推出“存款5萬送Labubu盲盒”活動，再到線下門店因需求火爆緊急暫停銷售，市場的狂熱氣息仍在彌漫，但泡泡瑪特的股價已初顯降溫跡象。

與周二股價波動相呼應的是，在目前接受記者采訪的基金經理中，不少人于此前便已強調IP行業潛在的周期性風險，也有人在上半年期間便有所減持。

有基金經理指出，目前泡泡瑪特的公司市值已遠遠超過了日本深耕多年的IP企業，未來它繼續向上的空間有多大，投資者需要做一些審慎的研究和分析。參照海外經驗，若從市場份額的角度來看，泡泡瑪特增長最快的階段或已過去。

上述基金經理進一步稱，泡泡瑪特當前的高增長來自其過去一年的快速變現，除了大量的潮玩以外，還變現了手機殼、珠寶等新的衍生品，這或給未來的增長帶來一些隱憂。在他看來，適當克制商業變現更有利于公司長期穩健有序地運營。

對于新消費行業，一位外資公募基金經理整體持審慎態度。他認為，無論是從機構持倉比例、交易換手率，還是估值水平來看，當前都處在明顯較高的位置。另從標的本身股價與市場反應的狀態來看，需要警惕一些潛在風險。

該基金經理分析稱，一方面，一些公司自身階段性的景氣度或不足以去消弭投資的潛在風險；另一方面，從市場資金的角度來看，目前資金流入的籌碼已過度集中于創新藥、新消費這兩個方向。

談及潮玩行業，該基金經理表示，“萬物皆可IP，它的成功是天時地利人和，既需要市場有潮流，同時也需要公司有發掘IP、運營IP的能力。”但同時，他進一步指出，不同于制造業龍頭公司有著稀缺資源品、較低成本優勢等非常清晰的競爭壁壘，潮玩行業的“護城河”相對比較“感性”。

整體而言，在新消費行業中，該基金經理認為，潮玩行業會在短期內面臨景氣度過熱、存在階段性調整的風險，但長期來看仍是一個不錯的賽道。除此之外，鑒于需求具備比較明顯的可持續性、且龍頭公司的競爭優勢清晰，寵物經濟或也將是一個值得期待的行業。

19只基金一季度持有泡泡瑪特超百萬股

另一方面，仍有部分基金經理持續看好泡泡瑪特，認為其強大的IP孵化能力與全球化戰略布局將有效支撐公司未來的可持續增長。

有基金經理指出，“潮玩行業的蛋糕肯定是很大的，但不是簡單地喂到嘴里，能多大程度把潛在商機轉化為實際收入，是靠一個公司運營能力實現的。公司之間的分化會非常巨大。”

從公募基金重倉持股情況來看，Wind數據顯示，截至2021年二季度末，全市場僅7只基金持有346.74萬股泡泡瑪特；而從最近披露的公募基金一季報情況來看，截至2025年一季度末，全市場共有56家基金公司旗下182只基金持有泡泡瑪特，持股總數達6079.24萬股，有19只基金重倉泡泡瑪特超百萬股。

具體來看，截至2025年一季度末，景順長城基金基金經理農冰立管理的景順長城品質長青持有泡泡瑪特數量最多，達到322.26萬股。自2024年一季度開始，農冰立便一直將泡泡瑪特持有在前十大重倉股，2025年一季度期間加倉84.32萬股，泡泡瑪特升為第一大重倉股。

此外，廣發價值核心、南方興潤價值一年持有、富國滬港深業績驅動、富國消費精選30對于泡泡瑪特的持倉數量均超200萬股。

整體來看，在19只重倉泡泡瑪特達百萬股的基金中，有7只基金在一季度進行了加倉，10只基金則選擇了減持，另有2只對其持有股數不變。

農冰立近期表示，“國內崛起了一批企業和企業家，他們對消費者觀察得更敏銳、更精細。當消費行為變得越來越理性化之后，盲目跟風式消費逐漸消失了。很多真正去理解普通消費者的企業就有了生存空間。我覺得這些公司以后還會長期存在。”

對于新消費賽道，富國消費精選30基金經理周文波坦言，當前不少公司的估值已不便宜，短期內股價有調整的風險。但從中長期角度看，很多新消費仍處于成長的中早期階段，未來仍有較大的成長空間，他認為在情緒消費、性價比、出海等方向會有更多的公司跑出來，后續會在潮玩、寵物、珠寶、化妝品、個護等領域持續挖掘優質公司。

嘉實基金大消費研究總監、基金經理吳越則更傾向于把新消費行業稱之為“高景氣的消費成長股”，并把2025年定義為消費成長股估值重估的一年。他總結道，每輪消費行情的本質永遠來自景氣、業績、以及極低情緒、極低估值、極低持倉下的股價反轉與市值重估。

談及交易擁擠度，吳越認為，目前新消費行業還并沒有到泡沫化高度集中的程度，僅從機構持倉的角度來看，依然處在非常低的位置上。“只要沒有新的、大級別的、高景氣的、想象空間很大的賽道導致資金分流，這一輪消費的估值體系可能正在迎來一輪全面性的重估。”

展望未來，吳越表示，倘若多項內需刺激政策以及財政政策落地，再加上宏觀經濟企穩，未來消費的結構性機會或將逐步擴散，最終演變成全面貝塔式的消費行情。