十大券商看后市｜A股市場(chǎng)主線有望逐步聚焦，淡化短期波動(dòng)

A股市場(chǎng)風(fēng)格近期保持快速輪動(dòng)，進(jìn)入5月最后一個(gè)交易周，市場(chǎng)行情將如何演繹呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，短期主要變化是美國(guó)不確定性重新增加，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。而我國(guó)監(jiān)管層多次發(fā)聲表達(dá)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的呵護(hù)，疊加人民幣資產(chǎn)作為美國(guó)信用的一種對(duì)沖可能受益，全球資金或進(jìn)一步提升對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置，市場(chǎng)主線有望逐步聚焦。

中信建投證券表示，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂進(jìn)一步升溫。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍然存在諸多不確定性，并且政策上可能面臨矛盾取舍的局面，長(zhǎng)期甚至可能影響到美國(guó)主權(quán)信用和美元信用。在這樣的新局勢(shì)下，作為美國(guó)信用的一種對(duì)沖，人民幣資產(chǎn)可能受益，全球資金或進(jìn)一步提升對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置。

“我國(guó)監(jiān)管層多次發(fā)聲表達(dá)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的呵護(hù)，后續(xù)社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金有望繼續(xù)流入，與A股‘穩(wěn)中有漲’形成良性循環(huán)。”華西證券指出。

配置方面，多家券商均提醒了科技的配置機(jī)會(huì)。興業(yè)證券便指出，此前向公募比較基準(zhǔn)靠攏的主題式交易之下，科技成長(zhǎng)等機(jī)構(gòu)超配方向相對(duì)受到抑制。6月份，市場(chǎng)主線有望再度偏向科技成長(zhǎng)，在經(jīng)歷調(diào)整后，科技成長(zhǎng)板塊已再度來(lái)到了一個(gè)性價(jià)比較高的區(qū)間。

“當(dāng)前階段還是建議錨定中長(zhǎng)期邏輯選股，淡化短期波動(dòng)，圍繞內(nèi)循環(huán)與科技自主可控兩條路，控制倉(cāng)位并觀察盤面可能出現(xiàn)的風(fēng)格切換。其中，活躍資金其實(shí)更傾向于‘有夢(mèng)想’的方向，眼下?lián)肀孪M(fèi)等方向并非這類資金的首選，一旦科技股情緒回暖，從消費(fèi)流出并回補(bǔ)科技的可能性較大。”銀河證券稱。

而對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格，興業(yè)證券進(jìn)一步指出，近期市場(chǎng)波動(dòng)加大、行業(yè)輪動(dòng)加快，市場(chǎng)再度到了一個(gè)較為混亂、缺乏主線方向的階段。但往后看，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動(dòng)收斂的時(shí)間。市場(chǎng)主線有望逐步聚焦、風(fēng)格特征更加明顯。

中信證券：部分核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)或逐步南移

本輪A股公司密集赴港IPO是出海戰(zhàn)略、制度便利和港股流動(dòng)性改善三重力量助推。優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)在港股正式交易后，短期會(huì)活躍對(duì)應(yīng)A股的交易，部分核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)可能會(huì)逐步南移。

這個(gè)現(xiàn)象的背后是港股市場(chǎng)的吸引力在系統(tǒng)性提升，一是資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)和質(zhì)量在持續(xù)提高，二是流動(dòng)性在海外資金回流的背景下趨勢(shì)性改善，從歷史上看，港交所每一輪制度的改革突破都帶來(lái)了順應(yīng)時(shí)代特征的牛市。

此外，A股公司在披露赴港上市計(jì)劃后，A股股價(jià)普遍出現(xiàn)了調(diào)整，但港股臨近上市或上市后基本都出現(xiàn)了比較明顯的上漲。近兩年來(lái)，A股風(fēng)格逐步小盤化、短期化，量化占比提升。截至上周五，中證2000與滬深300成交額之比達(dá)到了2015年以來(lái)的99%分位的極高水平，極致小盤風(fēng)格背景下機(jī)構(gòu)對(duì)于核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)明顯弱化。赴港上市的A股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)有望重新校正估值，帶動(dòng)A股股價(jià)同步修復(fù)。

未來(lái)，更多優(yōu)質(zhì)龍頭赴港上市可能成為A股市場(chǎng)風(fēng)格重新轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的催化劑。目前A股市場(chǎng)缺少一股外力來(lái)重塑定價(jià)體系，類似于2017年外資通過(guò)陸股通持續(xù)流入A股。當(dāng)前最大的催化可能是外資對(duì)核心資產(chǎn)在港股實(shí)現(xiàn)定價(jià)，并成為A股核心資產(chǎn)新的定價(jià)錨，吸引國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者重新重視對(duì)核心資產(chǎn)的定價(jià)。這個(gè)因素，配合公募新規(guī)落地、保險(xiǎn)資金持續(xù)增配以及外資的回流，可能共同推動(dòng)A股的風(fēng)格逐步從小票和題材輪動(dòng)轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)。

銀河證券：淡化短期波動(dòng)

展望后市，宏觀上看，國(guó)內(nèi)LPR下調(diào)如期兌現(xiàn)，但資金對(duì)此消息的情緒反饋相對(duì)有限，反而是發(fā)改委會(huì)議讓市場(chǎng)對(duì)政策落地節(jié)奏有了比較積極的預(yù)期。后續(xù)要關(guān)注6月底前政策出臺(tái)的實(shí)際情況。

海外方面，隨著特朗普政策再次做出調(diào)整，歐洲股市承壓，全球資金避險(xiǎn)訴求沒(méi)有改變，黃金、比特幣等資產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)。從全球資金再配置角度看，資金對(duì)歐美關(guān)系的擔(dān)憂對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)而言并非壞事，所以海外變化對(duì)國(guó)內(nèi)股市影響相對(duì)有限。

操作層面，從籌碼結(jié)構(gòu)上看，近期資金在內(nèi)需方向更容易達(dá)成共識(shí)，短線還是要圍繞消費(fèi)、醫(yī)藥等內(nèi)需方面的事件驅(qū)動(dòng)進(jìn)行博弈。科技方面還需更強(qiáng)有力的事件刺激，DeepSeek新模型R2或是需要關(guān)注的“分水嶺”。

從大小盤風(fēng)格角度看，管理層再度對(duì)自媒體進(jìn)行合規(guī)性審查，題材炒作或降溫，短期小微盤股的風(fēng)險(xiǎn)略大于機(jī)會(huì)，可考慮適當(dāng)回避。

因此，當(dāng)前階段還是建議錨定中長(zhǎng)期邏輯選股，淡化短期波動(dòng)，圍繞內(nèi)循環(huán)與科技自主可控兩條路，控制倉(cāng)位并觀察盤面可能出現(xiàn)的風(fēng)格切換。舉例來(lái)說(shuō)，活躍資金其實(shí)更傾向于“有夢(mèng)想”的方向，眼下?lián)肀孪M(fèi)等方向并非這類資金的首選，一旦科技股情緒回暖，從消費(fèi)流出并回補(bǔ)科技的可能性較大。

港股方面，伴隨著大量?jī)?yōu)質(zhì)公司赴港上市，且管理層對(duì)這一趨勢(shì)又持相對(duì)支持的態(tài)度，再結(jié)合估值、流動(dòng)性等方面考慮，港股目前仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的方向之一，大白馬在港股或有更亮眼的表現(xiàn)。不過(guò)，港股短期潛在風(fēng)險(xiǎn)是美元指數(shù)觸底反彈，需要適當(dāng)留意。

申萬(wàn)宏源證券：中樞偏高的震蕩市

展望后市，二季度是中樞偏高的震蕩市判斷不變，短期是調(diào)整波段。其中，震蕩區(qū)間上限方面，搶出口支撐二季度經(jīng)濟(jì)韌性，但無(wú)法外推。震蕩區(qū)間下限方面，寬貨幣與穩(wěn)定資本市場(chǎng)直接關(guān)聯(lián)，平準(zhǔn)基金兼顧輿情管理。

短期而言，宏觀上主要變化是美國(guó)不確定性重新增加，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。結(jié)構(gòu)上，科技尚未擺脫中期調(diào)整波段，新消費(fèi)向外擴(kuò)散的空間有限。小微盤行情和博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏行情告一段落。

中期而言，A股有望重回結(jié)構(gòu)牛，但仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)突破，短期科技尚未擺脫調(diào)整波段。狹義的新消費(fèi)是景氣延續(xù)，但行情向外擴(kuò)散短期也有阻力。短期繼續(xù)看好醫(yī)藥(CXO和創(chuàng)新藥)和貴金屬景氣延續(xù)。

此外，5月博弈公募向業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)靠攏的行情，已經(jīng)告一段落。6月圍繞著業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)調(diào)整，可能會(huì)有新一輪博弈(業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中關(guān)注度高的指數(shù)，可能短期修復(fù))。

華泰證券：偏震蕩運(yùn)行

當(dāng)前，市場(chǎng)進(jìn)入日歷效應(yīng)指引的缺失期，上行及下行風(fēng)險(xiǎn)的能見度都較低，“上有頂、下有底”或仍將是市場(chǎng)短期的基準(zhǔn)運(yùn)行狀態(tài)。

年初以來(lái)，A股日歷效應(yīng)有效性較強(qiáng)，但市場(chǎng)短期或進(jìn)入日歷效應(yīng)指引的空窗期（這一階段過(guò)往來(lái)看并無(wú)明顯催化事件），上行風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)能見度都較低，維持二季度市場(chǎng)或偏震蕩運(yùn)行的判斷，但短期市場(chǎng)波動(dòng)或有所放大。

目前，短期擾動(dòng)因素增加，美歐關(guān)稅風(fēng)波再起、美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存不確定性等，都將是風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)因素。

風(fēng)格方面，啞鈴型風(fēng)格短期或迎來(lái)擾動(dòng)，原因在于小微市值側(cè)短期或偏擁擠，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有擾動(dòng)下或容易出現(xiàn)一定拋壓，高股息側(cè)此前受公募新規(guī)“買預(yù)期”的影響，銀行、非銀等板塊短期擁擠度上升較快，或需關(guān)注內(nèi)部向潛力型紅利、運(yùn)營(yíng)型紅利遷移的可能。

配置上，建議投資者把握波動(dòng)中的確定性，一是中美緩和、人民幣不貶值甚至有升值預(yù)期下對(duì)應(yīng)的大金融、消費(fèi)等板塊，二是泛科技仍是中期主線，可擇機(jī)布局。

興業(yè)證券：市場(chǎng)主線有望逐步聚焦

近期市場(chǎng)波動(dòng)加大、行業(yè)輪動(dòng)加快，市場(chǎng)再度到了一個(gè)較為混亂、缺乏主線方向的階段。但往后看，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，每年5月中下旬至6月份通常是行業(yè)輪動(dòng)收斂的時(shí)間。市場(chǎng)主線有望逐步聚焦、風(fēng)格特征更加明顯。

6月份，市場(chǎng)主線有望再度偏向科技成長(zhǎng)。首先，在經(jīng)歷調(diào)整后，科技成長(zhǎng)板塊已再度來(lái)到了一個(gè)性價(jià)比較高的區(qū)間。此前向公募比較基準(zhǔn)靠攏的主題式交易之下，科技成長(zhǎng)等機(jī)構(gòu)超配方向相對(duì)受到抑制。而行至當(dāng)前，一方面這種主題式的交易已在松動(dòng)，另一方面，在經(jīng)歷近期的調(diào)整后，我們跟蹤的滾動(dòng)收益差、擁擠度、成交占比等多個(gè)指標(biāo)顯示，科技已經(jīng)到了可以尋找細(xì)分方向布局的階段。

其次，從近十年風(fēng)格表現(xiàn)的日歷效應(yīng)看，6月份科技板塊也表現(xiàn)出相對(duì)較高的勝率。每年2月到3月上旬，是全年中風(fēng)格貝塔最為鮮明的階段之一，科技成長(zhǎng)風(fēng)格較為突出。但到了3月下旬至5月，市場(chǎng)逐漸步入一個(gè)更加均衡、各類風(fēng)格勝率基本相當(dāng)、沒(méi)有特別明確主線的階段，科技成長(zhǎng)板塊的勝率也明顯回落。而進(jìn)入6月份，科技成長(zhǎng)往往會(huì)再度進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)占優(yōu)的窗口。

配置方面，建議投資者以AI產(chǎn)業(yè)鏈為抓手，關(guān)注上游算力自主可控與中下游應(yīng)用創(chuàng)新。AI50大細(xì)分方向中，可率先關(guān)注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)及通用軟件；下游人形機(jī)器人、在線教育、金融科技、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字營(yíng)銷等。

中信建投證券：全球資金或進(jìn)一步提升對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置

當(dāng)前，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)回落跡象，微盤股交易擁擠度到達(dá)歷史高位。存量資金偏向銀行+微盤股抱團(tuán)。投資者情緒指數(shù)開始出現(xiàn)回落的跡象，抱團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。市場(chǎng)仍然缺乏顯著增量資金和行情主線，資金有重新抱團(tuán)微盤股的交易趨勢(shì)。

4月8日至今，中證2000最大上漲18.5%，北證50則一度上漲超過(guò)40%。本周中證2000成交額占全A成交額的32%，已經(jīng)持平于2024年初微盤股發(fā)生劇烈調(diào)整之前的水平，注意交易擁擠可能引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)方面，內(nèi)部政策有條不紊落地推進(jìn)。央行積極落地5月推出的一攬子金融政策，5月20日LPR和商業(yè)銀行存款利率同步下調(diào)，此舉進(jìn)一步加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，同時(shí)有望為資本市場(chǎng)帶來(lái)資金配置活水。近期各地方紛紛因地制宜出臺(tái)具體提振消費(fèi)行動(dòng)方案，去年以來(lái)“兩新”政策取得了顯著的成效，地方政策落地后，消費(fèi)活力有望進(jìn)一步激發(fā)。

海外方面，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂進(jìn)一步升溫。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍然存在諸多不確定性，并且政策上可能面臨矛盾取舍的局面，長(zhǎng)期甚至可能影響到美國(guó)主權(quán)信用和美元信用。在這樣的新局勢(shì)下，作為美國(guó)信用的一種對(duì)沖，人民幣資產(chǎn)可能受益，全球資金或進(jìn)一步提升對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置。

配置方面，短期來(lái)看，外部不確定性倒逼內(nèi)循環(huán)加速，政策端發(fā)力消費(fèi)擴(kuò)容、增質(zhì)提效，總基調(diào)聚焦內(nèi)需提振、政策催化與消費(fèi)復(fù)蘇。中長(zhǎng)期來(lái)看，服務(wù)消費(fèi)、新消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要新動(dòng)能。

華創(chuàng)證券：短期或維持區(qū)間震蕩

展望后市，指數(shù)層面短期或維持區(qū)間震蕩的格局，上下空間有限。首先，向下看國(guó)家隊(duì)資金托底，無(wú)論是去年924市場(chǎng)底部、抑或是今年4月海外沖擊市場(chǎng)回調(diào)，國(guó)家隊(duì)資金均通過(guò)大力增持ETF穩(wěn)定股市。

其次，向上看基本面和政策都仍需等待，一方面是外部事件對(duì)于出口和外需影響的不確定性仍在，另一方面國(guó)內(nèi)在價(jià)格低位運(yùn)行的基礎(chǔ)上，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面修復(fù)持續(xù)性和力度仍需觀測(cè)。

政策來(lái)看，貨幣方面降準(zhǔn)降息落地、財(cái)政方面地方新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)34%已高于去年5月末30%，但當(dāng)下政策更多是既有工具的加速使用，更大力度的刺激及創(chuàng)新型工具的推出可能要等待7月重要會(huì)議。

配置方面，維持牛市上半場(chǎng)金融再通脹，紅利底倉(cāng)+小盤成長(zhǎng)啞鈴配置。當(dāng)前仍處牛市上半場(chǎng)的金融再通脹，剩余流動(dòng)性寬松助力小盤成長(zhǎng)彈性釋放，同時(shí)通脹尚未回歸，紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流創(chuàng)造和分紅能力占優(yōu)，過(guò)去一周萬(wàn)得微盤股指數(shù)創(chuàng)新高，申萬(wàn)銀行指數(shù)同樣創(chuàng)下2021年以來(lái)新高。牛市上下半場(chǎng)的切換重點(diǎn)在于通脹和EPS的回歸，在觀測(cè)到PPI的顯著修復(fù)之前，仍維持紅利底倉(cāng)+小盤成長(zhǎng)的啞鈴型配置思路。

華安證券：維持震蕩

展望后市，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍將維持震蕩態(tài)勢(shì)。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較3月有所放緩，但總體表現(xiàn)不差，其中消費(fèi)在政策支撐下維持韌性。此外，5月央行已寬貨幣并進(jìn)行一攬子政策支持，短期政策再加力的概率下降。因此，在政策明確再加力或基本面出現(xiàn)持續(xù)性明顯改善之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)不改震蕩態(tài)勢(shì)。

配置方面，盡管上周五尾盤銀行股出現(xiàn)跳水，但其短中長(zhǎng)期的配置邏輯未變，隨著成長(zhǎng)科技進(jìn)一步調(diào)整其性價(jià)比有所提升，但目前仍缺乏有力度的催化事件或市場(chǎng)貝塔，因此建議繼續(xù)進(jìn)行兩端化配置，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)略偏向于銀行保險(xiǎn)端。

行業(yè)方面，建議投資者關(guān)注兩條線索：一是短期穩(wěn)健型配置需求增加同時(shí)具備中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資價(jià)值的銀行、保險(xiǎn)。二是深度回調(diào)后的成長(zhǎng)科技具備一定的布局價(jià)值，可逐步增加對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、機(jī)器人等板塊的關(guān)注。

光大證券：市場(chǎng)風(fēng)格或在防御與成長(zhǎng)間輪動(dòng)

展望后市，總體而言，5月市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⒃诜烙c成長(zhǎng)之間進(jìn)行輪動(dòng)。接下來(lái)，市場(chǎng)在未來(lái)或?qū)⑻幱凇叭醅F(xiàn)實(shí)、弱情緒”或“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)情緒”情景，對(duì)應(yīng)于防御與成長(zhǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)，防御風(fēng)格主要關(guān)注穩(wěn)定類或高股息行業(yè)，成長(zhǎng)風(fēng)格下關(guān)注主題成長(zhǎng)及獨(dú)立景氣行業(yè)。

當(dāng)前政策整體以穩(wěn)為主，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期偏向“強(qiáng)”的可能性相對(duì)較低，而市場(chǎng)情緒受海外擾動(dòng)因素影響，可能會(huì)在“強(qiáng)情緒”及“弱情緒”之間出現(xiàn)反復(fù)。

此外，我國(guó)AI發(fā)展可能成為新方向。對(duì)于美國(guó)近期在科技領(lǐng)域的限制政策，我國(guó)反制政策充足。同時(shí)，我國(guó)自主可控領(lǐng)域發(fā)展迅速，全球的市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，供應(yīng)鏈本地化可期，后續(xù)整體受影響程度預(yù)計(jì)減弱。

華西證券：平穩(wěn)運(yùn)行

展望后市，類平準(zhǔn)基金將有力支撐A股的平穩(wěn)運(yùn)行。近期全球避險(xiǎn)情緒上升，主因美國(guó)關(guān)稅政策反復(fù)和海外超長(zhǎng)債利率上行等擾動(dòng)，美國(guó)資產(chǎn)一度股債匯三殺，或?qū)股情緒產(chǎn)生間接影響。

但與此同時(shí)，我國(guó)監(jiān)管層多次發(fā)聲表達(dá)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的呵護(hù)，后續(xù)社保、保險(xiǎn)、年金等中長(zhǎng)期資金有望繼續(xù)流入，與A股“穩(wěn)中有漲”形成良性循環(huán)。結(jié)構(gòu)上，4月初以來(lái)的修復(fù)行情中，A股小微盤的交易擁擠度有明顯提升，需關(guān)注籌碼擁擠帶來(lái)的波動(dòng)率放大的影響。

不過(guò)，5月以來(lái)增量資金入市邊際放緩，前期部分抱團(tuán)小微盤資金的止盈情緒有所升溫。A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)至關(guān)稅沖擊前位置后，增量資金入市邊際放緩：5月權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模較4月份回落；4月ETF凈申購(gòu)金額1835億元，5月至今轉(zhuǎn)為凈贖回537億元；近兩周融資資金凈買入金額亦出現(xiàn)放緩等。

近期A股市場(chǎng)成交縮量下，主題概念快速輪動(dòng)，萬(wàn)得微盤股指數(shù)和中證2000成交額占全A比重本周最高達(dá)到2.7%和33.3%，分別位于2021年以來(lái)99.2%和99.8%分位，指向4月初以來(lái)的修復(fù)行情中，小微盤的交易擁擠度有明顯提升，需關(guān)注籌碼擁擠后，前期獲利盤資金流出的影響。

行業(yè)配置上，可適度均衡配置，建議投資者關(guān)注黃金、新消費(fèi)、AI應(yīng)用（軟件、硬件）、創(chuàng)新藥等。主題方面，可關(guān)注軍工、并購(gòu)重組等。