基金經理調倉引發大金融板塊拉升？公募新規落地究竟利好哪些板塊

蔣立冬 派生萬物AI 圖

大金融板塊周三異動拉升，市場分析認為，基金經理集中調倉是板塊走強的主要動因。

5月14日，保險、券商板塊領跑兩市，中國人保罕見漲停，浦發銀行、上海銀行、江蘇銀行等多只銀行股創歷史新高。ETF市場中，多只證券ETF漲幅超過3%，另有銀行ETF盤中觸及上市以來新高。

對此，有分析人士認為，或與公募新規落地后，基金業績比較基準約束作用強化的預期有關。銀行股遭遇低配，后續主動基金有望增加持倉。

東吳證券非銀團隊就在研報中預計，隨著方案實施，假設未來公募基金配置向業績基準靠攏，銀行、非銀金融等大權重低配板塊有望受益。

不過，也有公募基金業內人士表示，當前公募基金改革方案是提綱挈領性文件，基金產品業績比較基準的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機制尚未完全落地，因此基金改革或許已經在影響基金經理的資產配置，但這應該只是大金融板塊走強的原因之一。

大金融板塊走強的催化劑有哪些？

5月14日，A股午后拉升，滬指收復3400點。從盤面上看，大金融爆發，保險、券商領跑。

中國人保（601319）罕見漲停，Wind保險精選指數大漲6.92%。

券商股同樣走高，Wind券商指數收漲3.56%，紅塔證券（601236）和錦龍股份（000712）漲停。

銀行股更是再度走強，Wind數據顯示，浦發銀行（600000）、興業銀行（601166）、北京銀行（601169）、上海銀行（601229）、農業銀行（601288）、中信銀行（601998）、交通銀行（601328）、光大銀行（601818）、成都銀行（601838）等9只A股股價在5月14日盤中創出歷史新高，寧波銀行（002142）、鄭州銀行（002936）、廈門銀行（601187）等周三收盤漲超2%。

A股ETF中，證券ETF先鋒（516980）、證券保險ETF（512070）漲幅超過4%，證券ETF建信（515560）等漲幅超過3%。此外，華寶中證銀行ETF（512800）周三盤中觸及上市以來新高。

對于近期銀行和紅利板塊表現強勁的原因，鑫元基金認為有三個關鍵因素：一是，無風險利率下行，股息率優勢進一步凸顯。5月7日，各部委負責人宣布了一攬子穩市場預期的金融政策，這意味著后續的無風險利率還將有進一步下行的空間，這個時候，作為防御屬性的高股息資產的性價比就開始進一步凸顯了。

二是，政策引導險資入市，中長期資金可期。早在今年1月23日，六部門聯合發布了中長期資金入市新規，明確規定公募基金未來三年每年A股持倉增長10%，險資新增保費30%投入A股，實施三年以上長周期考核，強化價值投資導向，助力市場穩定運行。5月的第一周，金融監管總局再次表示下一步將進一步擴大保險資金長期投資試點范圍，近期擬再批復600億，為市場注入更多增量資金。這些中長期資金的注入，為紅利類指數帶來了潛在的大量買盤。

三是，公募基金高質量發展，強調業績基準。同樣還是在5月7日，證監會又發布了《推動公募基金高質量發展行動方案》，其中有一點非常重要，就是建立與基金業績表現掛鉤的浮動管理費收取機制，強調業績比較基準的約束作用。目前，約60%的主動偏股混合型公募的業績比較基準是滬深300和中證800；而相對于業績比較基準而言，很多公募都是低配銀行股，因此，未來一段時間內，紅利低波風格可能會因部分基金調倉而受到更多關注。

基金經理調倉還是游資炒作？

據澎湃新聞記者了解，有外資機構就在周三向客戶表示，周三A股金融板塊因新的公募基金管理指引上漲。由于新規更加重視基準指數的作用，所以基金經理會增持權重較低的股票（銀行和保險），減持權重較高的股票（高端制造業），以使其基金表現更貼近基準指數。該機構預計，在短期內難以明確哪些行業會顯著跑贏大盤的情況下，這種交易模式將繼續，因為更多的本地基金經理試圖使其基金表現與基準（在大多數情況下是滬深300）保持一致。

不過，有多位業內人士指出，資本市場的資金炒作往往與預期掛鉤，在公募基金改革方案發布后，市場一致預期基金產品會逐漸貼近基準，不排除有資金借此機會入場炒作一把，博取短期收益的可能。

“公募基金一季報重倉的科技、消費等偏成長的板塊在周三并沒有出現明顯砸盤跡象。”另有基金業內人士觀察指出，大金融板塊的標的市值普遍較高，如果確為公募抱團調倉，其他重倉板塊理應出現一定的調整。

公募將如何增配大金融？

雖然對于短期大金融板塊的走強，分析人士認為是多重因素共同催化下發生的，但公募新規落地后，是否會推動基金經理在資產配置上選擇增配大金融板塊呢？

東吳證券在最新研報中指出，或受公募新規落地影響，偏股混合型、靈活配置型、普通股票型的股票倉位總體較前期明顯回落，分別回落至84.3%、66.8%、89.1%。

“預計公募基金未來會明顯重視考核基金業績和比較基準的偏離。”興業證券在5月14日的研報中認為，從行業配置來看，2024年末主動基金的銀行持倉占比僅3.81%，而滬深300指數中銀行板塊權重高達13.67%，偏離度將近10個百分點。新的公募基金考核機制下，預計主動基金有望增加銀行持倉，縮小和業績基準的偏離度。

5月7日，中國證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》（下稱“《方案》”），更加重視投資者回報，強化基金公司與投資者的利益綁定。全面建立以基金投資收益為核心的行業考核評價體系，將業績比較基準對比、基金利潤率等直接關乎投資者利益的指標引入考核體系，相應降低產品管理規模排名、基金公司收入利潤等指標的考核權重。其中，對基金經理的考核，要求基金產品業績指標權重不低于80%，并且對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的，要求其績效薪酬應當明顯下降，對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。

招商證券表示，《方案》將在中長期影響公募基金的產品布局和投資行為。第一，公募基金公司可能進一步加大對指數產品的布局，強化公募基金被動化投資的大趨勢。第二，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產品投資收益的穩定性，這就導致：1）公募基金整體換手率可能會有所下降；2）基金管理人可以更從容地應對短期相對有限的回撤，進而在市場明顯下挫后積極加倉；3）公募基金可能更加重視對低波高分紅產品及股票的配置，而公募基金對高分紅尤其是銀行長期處于低配狀態，未來配比可能回升。

招商證券進一步指出，第三是強化業績比較基準的約束作用后，公募基金的整體行業配置與基準指數的行業分布差異可能在中長期縮小，無論以滬深300還是中證800為參考基準，當前主動偏股公募基金對銀行、非銀、公用事業等行業的低配比例較高，配比在中長期存在回升可能。

另從個股配置來看，興業證券認為，招商銀行、興業銀行、工商銀行、交通銀行、浦發銀行等滬深300指數的權重個股低配比例更大，其中招商銀行、興業銀行持倉偏離度分別為1.9%、1.5%。基金增配趨勢下，低配較多的銀行有望更為受益。