去年下半年首次建倉(cāng)順豐、買回京東，張坤：自由現(xiàn)金流是投資者回報(bào)的唯一可靠來(lái)源

2024年下半年，張坤重拾京東，并建倉(cāng)多只“潛力股”。

3月31日零點(diǎn)剛過，“頂流”基金經(jīng)理、易方達(dá)張坤披露了在管基金2024年度報(bào)告，其隱形重倉(cāng)股也隨之曝光。

具體來(lái)看，張坤旗下幾只基金首次建倉(cāng)順豐控股、京東健康、蘇州天脈、天合磁材、上大股份等。其中，京東在2024年上半年被易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選賣出之后，又于2024年下半年重新買回。

另一方面，邁瑞醫(yī)療、香港交易所、中國(guó)海洋石油則遭張坤明顯減倉(cāng)。

“終極意義上，企業(yè)的買家是自己，當(dāng)估值便宜時(shí)，上市公司應(yīng)該具備買下自己全部流通股的能力?！睆埨ぴ?024年報(bào)中表示，在過去幾年，不少中國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司在股東回報(bào)方面有質(zhì)的提升，市場(chǎng)很可能低估了這對(duì)投資者回報(bào)的長(zhǎng)期效應(yīng)。

他認(rèn)為，公司治理的差距會(huì)越來(lái)越顯著地反映在估值差異上。

多只“潛力股”冒出

目前，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是易方達(dá)藍(lán)籌精選，同時(shí)也是張坤的代表作基金。截至2024年四季度末，該只基金資產(chǎn)凈值再“跌下一臺(tái)階”，為374.98億元，較2024年三季度末時(shí)的438.35億元縮水63.37億元。

具體來(lái)看，2024年下半年，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金僅持有41只股票，相較于2024年上半年再減少了16只個(gè)股。

據(jù)此前披露的2024年四季報(bào)，在前十大重倉(cāng)股中，該基金減持了中國(guó)海洋石油（0883.HK）、美團(tuán)（3690.HK）騰訊控股（0700.HK）、五糧液（000858）；阿里巴巴（9988.HK）獲張坤增持。

而其隱形重倉(cāng)股則冒出了多只張坤關(guān)注的“潛力股”，第11名至第20名重倉(cāng)股依次為新秀麗（1910.HK）、分眾傳媒（002027）、巨子生物（2367.HK）、邁瑞醫(yī)療（300760）、香港交易所（0388.HK）、順豐控股（002352）、中國(guó)國(guó)貿(mào)（600007）、蘇州天脈（301626）、天合磁材（603072）、上大股份（301522）。

其中，順豐控股、蘇州天脈、天合磁材、上大股份均為易方達(dá)藍(lán)籌精選基金成立以來(lái)首次買入的個(gè)股；此外，分眾傳媒、新秀麗、巨子生物獲加倉(cāng)。

另一方面，中國(guó)國(guó)貿(mào)、香港交易所、邁瑞醫(yī)療遭張坤較大幅度減持。

易方達(dá)藍(lán)籌精選2024年下半年前二十大重倉(cāng)股

2024年下半年，張坤另一代表作——易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金共持有44只個(gè)股，持股數(shù)量降至成立以來(lái)最低。

與易方達(dá)藍(lán)籌精選較為一致，張坤同樣在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選中新入了順豐控股；此外，京東（9618.HK）在2024年上半年被該基金賣出之后，又于2024年下半年重新買回，持股數(shù)量為350萬(wàn)股。

邁瑞醫(yī)療、香港交易所、中國(guó)海洋石油則同樣遭減倉(cāng)。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選2024下半年隱形重倉(cāng)股情況

不僅僅是易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，2024年下半年，由張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有的持股數(shù)量也降至成立以來(lái)最低，僅持有39只個(gè)股。

具體來(lái)看，該基金首次建倉(cāng)了京東健康（6618.HK）、蘇州天脈（301626）、天和磁材、上大股份、龍圖光罩（688721）、壹連科技（3015631）；山西汾酒獲小幅度加倉(cāng)。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有2024下半年前二十大重倉(cāng)股

易方達(dá)亞洲精選是張坤在管基金中規(guī)模最小的一只基金，同時(shí)也是一只QDII基金，其在2024年下半年共持有19只股票。

從易方達(dá)亞洲精選的隱形重倉(cāng)股來(lái)看，該基金在2024年下半年繼續(xù)增持應(yīng)用材料（AMAT.O）；減持?jǐn)y程（9961.HK）、巨子生物、新秀麗。

半導(dǎo)體制造服務(wù)提供商日月光投資控股股份有限公司、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)公司SEA則遭張坤清倉(cāng)賣出。

易方達(dá)亞洲精選2024下半年隱形重倉(cāng)股情況

在“非常好”或“非常差”的敘事模式中，還充滿很多可能

在2024年報(bào)中，張坤首先提及了市場(chǎng)周期，并總結(jié)了過去幾年房地產(chǎn)銷售情況。

張坤分析道，過去幾年，新建商品房銷售額從2021年的18.19萬(wàn)億元下降到2024年的9.68萬(wàn)億元，降幅為46.8%，部分影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并帶來(lái)了一定程度的去杠桿效應(yīng)。市場(chǎng)線性外推困難持續(xù)，體現(xiàn)在：30年國(guó)債收益率從2024年初的2.8%附近下行至年底的1.9%附近，股票市場(chǎng)青睞類似債券的資產(chǎn)，陸股通資金出現(xiàn)了開通以來(lái)第一次年度凈流出。這與2021年時(shí)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的極其樂觀預(yù)期形成了鮮明對(duì)比。

“我們認(rèn)為，市場(chǎng)先生兩次都體現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)姆抢硇?。人類大腦對(duì)兩分法的天然青睞，使市場(chǎng)參與者更容易接受極端化的敘事模式，搖擺在‘非常好’或者‘非常差’之間。”而事實(shí)上，張坤表示，這兩種極端的情況都很少發(fā)生，在“非常好”和“非常差”之間還充滿了很多可能。

即使最優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家也都會(huì)遇到困難和問題。張坤舉例道，即使是臺(tái)積電創(chuàng)始人張忠謀，在其最近出版的自傳中也寫了自己的曲折經(jīng)歷，經(jīng)過27到42歲在德州儀器順利的職業(yè)生涯發(fā)展后，在42歲到54歲這十幾年相繼在德州儀器和通用器材遇到了不少困難，但54歲他成為臺(tái)灣工研院院長(zhǎng)并在1987年創(chuàng)辦臺(tái)積電，臺(tái)積電的發(fā)展也經(jīng)歷了諸多坎坷，37年后臺(tái)積電成為全球市值前十的企業(yè)。

終極意義上，企業(yè)的買家是自己

公司治理則是張坤在2024年報(bào)中的第二個(gè)主題詞。

在科技領(lǐng)域，張坤指出，特別是人工智能方面，其很欣喜地看到，國(guó)內(nèi)人工智能創(chuàng)業(yè)公司和頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最近推出的大模型都得到了好評(píng)，追近了與世界領(lǐng)先企業(yè)的距離。有意思的是，這些企業(yè)并不是人工智能浪潮之初市場(chǎng)最看好的企業(yè)，我們也無(wú)法預(yù)料它們一定能笑到最后。

“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的魅力就在于此?！睆埨け硎荆鐓蔷喘I先生在《中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程》中寫到的，“推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起最重要的因素，是市場(chǎng)的擴(kuò)展使個(gè)人和企業(yè)的自由選擇權(quán)得到了發(fā)揮空間，這種建立在市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的自由選擇權(quán)的擴(kuò)大為勞動(dòng)、資本與技術(shù)的有效組合創(chuàng)造了便利條件，從而極大地釋放了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。”

張坤認(rèn)為，中國(guó)優(yōu)秀人才的勤勞與智慧毋庸置疑，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用下，中國(guó)科技企業(yè)最終會(huì)在全球人工智能發(fā)展中占據(jù)很有分量的位置。

“所有的經(jīng)濟(jì)體和企業(yè)最終都會(huì)面臨增長(zhǎng)的放緩，然而，通過效率提升的增長(zhǎng)方式相比資本密集式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式質(zhì)量更高，持續(xù)性也更強(qiáng)?！睆埨しQ，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)格局通常更加穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比例也有望改善。

“終極意義上，企業(yè)的買家是自己，當(dāng)估值便宜時(shí)，上市公司應(yīng)該具備買下自己全部流通股的能力。當(dāng)然，這對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)回報(bào)過高，由于投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)，股價(jià)最終會(huì)上漲，導(dǎo)致回報(bào)下降。”張坤表示。

張坤總結(jié)道，在過去幾年，不少中國(guó)優(yōu)質(zhì)上市公司在股東回報(bào)方面有質(zhì)的提升，市場(chǎng)很可能低估了這對(duì)投資者回報(bào)的長(zhǎng)期效應(yīng)。而且，他認(rèn)為，公司治理的差距會(huì)越來(lái)越顯著地反映在估值差異上。

自由現(xiàn)金流是投資者回報(bào)的唯一可靠來(lái)源

最后，張坤在年報(bào)中還重點(diǎn)提及了信心。

“市場(chǎng)先生從來(lái)不會(huì)因?yàn)閳?bào)價(jià)不被接受感到被冷落，相反，每天都會(huì)充滿熱情地提供新的報(bào)價(jià)?！睆埨ふJ(rèn)為，理性投資者不應(yīng)受報(bào)價(jià)的影響，不管這家企業(yè)是上市公司還是非上市公司，選擇企業(yè)和看待價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是統(tǒng)一的，自由現(xiàn)金流是投資者回報(bào)的唯一可靠來(lái)源。

張坤認(rèn)為，不論是企業(yè)的信心、老百姓的信心，還是全球其他國(guó)家對(duì)中國(guó)上市公司的信心，這些信心的恢復(fù)很可能是共振的。中國(guó)優(yōu)秀上市公司扎實(shí)的基本面和很有吸引力的估值早晚會(huì)被察覺。