京滬之間｜陸一：從五個故事感受證券市場的波瀾壯闊

【編者的話】

“在北京，看上海”，“澎湃下午茶/京滬之間”系列于2024年5月17日正式啟動。“京滬之間”旨在解析中央政策，探討上海思路。

第一場研討會，暢談中國經濟轉型中的上海戰略。第二場研討會，聚焦國際金融中心建設。第三場研討會，關注科技金融。第四場研討會，討論新稅制與新業態。第五場研討會，探析什么是高質量孵化器。第六場研討會，討論公共數據開放利用與上海建設國際數字之都。第七場研討會，討論上海證券的起源。

第七場研討會，邀請了資本市場史研究者陸一、上海中證博物館運營有限公司總經理張衛東、上海國際經濟交流中心副理事長徐明棋。

以下為陸一的演講精要。陸一認為，中國證券的發展跌宕起伏，是順應特定歷史時代發展的產物。它離不開老一輩領導人對中國發展道路的深刻思考與偉大探索，更離不開每一位默默付出的證券人。

資本市場史研究者陸一

回首往昔，證券誕生于上海，是一個特例、也是一個慣例。無論是一個動蕩不安的時代，或者是個人生計與安全受到嚴重威脅的年代，還是一個改革和社會轉型的轉折年代，上海證券如何在逆境中重生，如何在新時代的曙光中煥發新的生機？我們將通過5個故事，回顧那段鮮為人知的歷史，感受證券市場的波瀾壯闊與跌宕起伏。

故事一：從《繁花》透視上海證券市場的重生與老法師傳奇

《繁花》此劇以其獨特的視角描繪了1990年代初上海證券市場的風貌，但其中對主要人物老爺叔的塑造存在偏差，與真實的金融界稱呼“老法師”有所出入。

證券在上海的重生，有它歷史的積淀。《繁花》中老爺叔的原型，有所本，其代表人物即林樂耕，是一位解放前華商交易所的紅馬甲，其人生經歷豐富多彩，堪稱上海證券市場的傳奇人物。

林樂耕早年從寧波鄉下出來，在華商交易所做練習生，后成為股票行老板，歷史上因蔣經國打老虎事件被捕入獄。1980年代末，他深諳股市坐莊之道，跑到深圳去填了一張買單，以超出市場價50%的價格，買入2萬股，隨后引發市場狂漲。兩年后，深圳的深發展漲到180元時，林樂耕又以158元的價格將股票全部賣出，引發股票一路下跌。

但是，上海的老法師是一個群體，其中有原來在解放前就寫過專著《我國證券市場之發展史》、解放以后曾在上海財政局擔任過顧準秘書的陳善政，他在1984年就在報紙上發表過文章，呼吁《上海要大膽成立證券交易所》。同時在深交所籌備的現場，還有曾是解放前老上海證券交易所交易員的周順祥，他聽說深圳籌建證交所后，自費到深圳要求參加籌備工作。被聘為深圳證交所籌備小組的顧問。這些老法師的身影，不僅見證了上海證券市場的重生，更以其豐富的經驗和獨特的做法，影響了市場的走向。隨著時代的發展，雖然年輕一輩的證券公司和交易所人員對他們叨叨的具體技術做法并不完全聽從，但是老法師們在上海證券市場中的歷史傳承和文化積淀依然無可撼動。

故事二：中國證券市場發展背后的故事與關鍵人物

聯辦，全稱證券交易所研究設計聯合辦公室，原計劃由9家中字頭信托投資公司出資，想在北京籌建一家公司制的證券交易所，但因1980年代末的社會沖突而擱置。聯辦誕生的一個關鍵性人物宮著銘當時的身份就是——國家體改委委員、中國人民銀行黨組成員兼金融體制改革辦公室主任、綜合計劃司司長，交通銀行董事，國務院金融體制改革領導小組成員，國務院經濟體制改革方案領導小組成員兼金融改革組負責人。

1988年，朱镕基得知宮著銘來上海，曾邀請至家中，向其詢問上海建設金融中心的設想。宮著銘提了兩條建議：一是抓住交通銀行，把握住交通銀行等商業銀行可解決上海資金問題；二是興辦交易所，有交易所才是金融中心，錢在你上海流轉沉淀，你就有錢了；三是企業通過交易所發行股票籌集資金，那是不用還的。這為上海解決資金難題提供新思路。

朱镕基對這些建議很感興趣，繼而形成了后來在證券市場發展中的基本思路和概念。此后，1993年朱镕基擔任副總理后，國有企業、國有銀行、證券保險公司大量上市籌措資金，這一現象延續至今，成為中國證券市場的基本基因。

故事三：上海證券交易所與股市起源的歷史真相

《繁花》有一個硬傷，1987年老爺叔就寫下了一個600602代碼讓寶總去買這個股票。這在歷史中是不可能存在的。

1987年，上海證券交易所成立之前，早期股票在證券營業部的柜臺進行交易，并無代碼標識。直至1990年交易所成立，才引入三位數的交易代碼。上海證券交易所是全球第一個采用電腦交易撮合系統及信息發布系統的交易所。

由于早期的硬件技術限制，使得上交所的交易系統只能支持三位數的交易代碼，直到1994年2月14日，上海證券交易所將電腦系統主機從386微機升級到HP小型機，才將股票代碼升級為六位數，原三位數代碼前加“600”。這一變革反映了中國證券市場在技術和制度上的不斷進步。

歷史誤讀與《繁花》的故事

在電視劇《繁花》中，西康路101號被描繪為中國第一個股票交易柜臺的所在地。實際上，中國第一個股票交易柜臺位于南京西路1806號。這一歷史誤讀一時在網絡上引發了爭議，最終促使相關方進行了修正。如今，在中國證券博物館的展廳中，觀眾可以看到復原的南京西路1806號交易柜臺的原貌，還原了歷史的真實場景。

國有企業股份制改革的起源

中國股份制改革與中國的改革開放幾乎同步，而國有企業的股份制改革萌芽可以追溯到1983年流行的企業橫向聯合。當時，國務院發展研究中心的馬洪帶隊調研后提出，國有企業改革面臨困境，而鄉鎮企業和集體企業則較為活躍。為解決城市回城青年的就業問題，馬洪提出了通過股份制來鞏固、深化各種所有制企業的橫向聯合，這一建議推動了股份制改革從農村走向國有企業的試點。

1986年，中央“關于明后兩年經濟體制改革的意見”中提出，橫向聯合的企業群體和企業集團，明年可普遍推行股份制。各省、市和自治區，都可選擇若干大中型全民所有制企業進行股份制試點。1987年，上海真空電子器件股份有限公司成為首批發行股票的國有企業之一。

同年，時任上海市市長江澤民在座談會上聽取了關于股票流通問題的匯報，并迅速批準了設立股票柜臺交易的提議。1987年9月26日，靜安寺附近的理發室被改造為中國第一個股票交易柜臺，開啟了股票交易的先河。

證券公司與股票交易機構的誕生

中國最早的證券業務由信托公司承擔。這些信托公司多由人民銀行各地分行設立，部分具有特殊背景的公司如中農信、中創等也參與其中。隨著金融體制改革的推進，由人民銀行各省市分行集中創辦的證券公司在1980年代末應運而生，其主要職能并非專注于股票交易，而是為國債的發行和流通服務。

1990年，上海證券交易所正式掛牌，這一標志事件為中國資本市場的規范化發展奠定了基礎。

上海證券交易所的成立與中國資本市場的早期發展，是中國改革開放進程中的重要篇章。從三位數到六位數的股票代碼演變，從南京西路1806號到西康路101號的交易柜臺遷移，再到股份制改革的試點與推廣，這些歷史片段不僅記錄了市場的起步，也見證了中國經濟體制的深刻變革。

故事四：中國證券公司從國債發行到股份制探索

上世紀80年代是中國經濟改革開放的關鍵時期，面對財政赤字的壓力，中國政府開始探索新的融資方式。國債的發行成為解決財政問題的重要手段，證券公司的出現則是這一過程中的必然結果。

改革開放后，經濟建設的資金需求迅速增加，中央政府無法滿足各地的財政需求。股份制改革正是在這一背景下應運而生，地方政府和企業被鼓勵通過市場方式籌集資金。

為解決財政赤字，財政部開始發行國債。為促進國債的交易，人民銀行總行要求各地分行成立證券公司。1988年，這一政策在全國范圍內實施，各地紛紛成立以地方命名的證券公司。這種做法直接導致了各地證券公司的命名方式帶有明顯的地域特色，如寧夏證券、湖南證券、陜西證券等。這些公司通常由當地人民銀行分行直接設立，因此名字大都反映了地區屬性。

上海在1988年前已上報兩家證券公司：交通銀行辦的海通證券和上海國際信托投資公司辦的萬國證券。這兩家公司成為早期證券市場的先驅，其中海通證券因其堅持原名和穩健經營而廣受贊譽。

在總行要求下，人民銀行上海分行成立了申銀證券，由分行秘書科長吳雅倫擔任總經理。申銀證券初期主要進行市場研究，并未開展實際業務。1990年，隨著上海證券交易所的籌建，吳雅倫被調任證交所副總經理。此后，申銀證券才轉讓給工商銀行上海信托投資公司，成為其旗下子公司。

故事五：向范爾霖贈送小飛樂股票

1986年11月10號到13號，中國人民銀行第一次在北京召開中美金融市場研討會，此次會議邀請了眾多華爾街的大佬。美國駐華大使洛德，美國前國務卿羅杰斯，還有前商務部長都出席了會議，而紐約證交所董事長兼CEO范爾霖也在其中。會議結束后的第二天，鄧小平接見了他們。在眾多照片中，一張鄧小平接見范爾霖等人的照片引發了廣泛關注，長久以來，大家都認為在這個時候鄧小平送了一張小飛樂股票給范爾霖。

今年春節，通過一系列新發現的歷史資料的重新考證，才還原了當時真實的場景。1986年11月14號上午10點，鄧小平接見范爾霖，范爾霖送給鄧小平一個盒子，里面是紐交所的純金徽章，鄧小平接過徽章后哈哈大笑，這一場景被定格。然而，照片中并沒有鄧小平送禮物給范爾霖的畫面。

通過尋找當事人——人民銀行上海分行當時的行長助理朱小華、在上海負責接待范爾霖代表團的夏宇，查閱回憶錄等方式，我們了解到贈送股票給范爾霖是會議中間臨時起意準備的，是陳慕華行長贈送的。當時美方對中國證券市場感興趣并索要股票，劉鴻儒（中國證券監督管理委員會首任主席）先讓北京分行提供股票，后因北京分行送來的股票不專業，而最后讓上海分行再送來小飛樂股票。經過新發現史料的反復查證，最終確認這張小飛樂股票是在1986年11月13日人民大會堂，在中美金融市場研討會招待會上，由陳行長（陳慕華）贈送給美國紐交所代表團團長范爾霖。范爾霖拿到股票后，于11月16日在上海參觀時前往靜安營業部辦理了過戶手續。

在鄧小平接見范爾霖時的現場翻譯高志凱的回憶中，還提到一段不為人知的往事。1974年4月，鄧小平作為中國特使去美國參加聯合國大會第六屆特別會議。那個周末鄧小平提議出去轉轉，手下問去哪里？小平說去華爾街。因為那天是周末不開市，他們一行沒能進入紐交所，只是在華爾街地區轉了一圈。

在那個特殊的歷史時期，鄧小平就關注到了華爾街，這或許是他對中國未來改革和股票市場思考的開端。從1974年的那次訪問美國悄悄走訪華爾街，到1986年在人民大會堂福建廳接見紐交所的董事長兼首席執行官范爾霖，這十幾年間鄧小平對中國的發展道路不斷思考和探索，最后，鄧小平在1986年對范爾霖說，中國要搞自己的股票市場。——也是因為鄧小平的這句結語，才形成了我們中國現代資本市場的奠基石。這是中共中央最高層第一次用具體的行動肯定了企業發行股票、搞股份制改革這件事情的正當性，并揭開了資本市場在社會主義中國的封蓋。

（譚諭對本文亦有貢獻。）