會計江湖｜“魔童哪吒”背后的戰略與風險

2025年春節的標志性事件之一，是《哪吒2》熱映帶來的狂歡。截至2025年2月16日，該影片的票房已經超過115億元，創造了一系列的歷史紀錄。

作為《哪吒2》的主要投資方和發行方，光線傳媒的股價也一飛沖天，從春節前最后一個交易日的280億元市值，增長至1019億元，上市公司連續發布三個公告，警示股價異動風險。

事實上，2019年暑期上映的《哪吒1》就已經隱現端倪。根據當年的年報披露，公司主投、主控的動畫電影《哪吒之魔童降世》，已經打破了一系列的紀錄，比如中國上映的動畫電影首日/單日票房最高紀錄、首周/單周票房最高紀錄、中國市場最高觀影人次、首日/單日場次紀錄、單日排片紀錄、單日票房占比紀錄、單日分賬破億天數紀錄、IMAX中國暑期檔最佳票房紀錄、動畫電影中國市場最高觀影人次紀錄、中國電影衍生品眾籌金額最高紀錄等等。

2025年春節上映的《哪吒2》在前述基礎上百尺竿頭更進一步，可以預見的是，電影將創造一系列的新紀錄，比如內地票房總榜第一的電影、中國影史票房冠軍、2025年內地票房冠軍、全球票房最高的非好萊塢電影、全球影史單一市場最高票房電影、中國影史觀影人次第一等等。注意，這里已經把“動畫”兩字去掉，也就是說動畫片《哪吒2》可以與任何一部影片，甚至是好萊塢巨制比肩。

《哪吒2》的成功，影響因素很多，很多人關注影片背后的導演、演職人員、動畫制作團隊等等，而站在普通吃瓜群眾的角度，還可以看到資本市場的風云變幻，假設一下，如果在電影上映之前的1月27日最后一個交易日買入電影背后公司的股票，現在的身家已經上漲了近三倍，用一日暴富來形容也不為過。

值得關注的焦點之一，是投資《哪吒》背后公司的戰略成功。按照光線傳媒的年報披露，當《哪吒1》成功時，公司就已經意識到，觀眾與市場對國產動畫的未來充滿關心和期待，在此基礎上，公司與投資的眾多動漫公司協同合作，加大對優質內容的創作和投入、加強對新技術的研發與應用、加重對系列化產品的開發力度。公司將“繼續挖掘并扶持優秀的動漫團隊，陪伴這些團隊、陪伴中國動漫電影一同成長，見證并創造歷史”。而《哪吒2》恰恰是“見證并創造歷史”的最好注解。

戰略是與風險、績效整合在一起。一部電影從前期策劃到最終順利上映，甚至取得優異票房，中間面臨著巨大的風險，常見的比如政策及監管環境風險、影視作品銷售的市場風險、作品內容審查或審核風險、預付賬款金額較大的風險、盜版的風險等等，要知道《哪吒1》是2019年上映的，《哪吒2》則是2025年上映的，中間相隔了5年多的時間，不確定性太大。時至今日，普通投資者是否繼續愿意買入上市公司股票，餃子導演是否與上市公司繼續合作，仍然存在不確定性，這也是與戰略相伴而生的風險所在。

電視劇《理想之城》中，贏海集團的總經濟師徐知平有一句臺詞，“我干了一輩子的風控，經手過無數案例，得出的結論，最大的風險來自于人”。而企業家寧高寧先生更是一語道破，戰略的起點是人。

同樣的戰略選擇、行業選擇及定位，甚至在資源投入、市場環境等方面都一致，為何得到的結果不同，值得反思。你可以將其歸結為團隊成員、組織方式、體制效率的差異，也可以從愿景、預算、績效考核、執行等方面進行思考，但從《哪吒》系列電影看，作為導演的餃子都是核心因素。

毋庸置疑，餃子才華橫溢，難得具有在困境下堅持的品格，有一顆“登頂的心”，但前提是有人看到、賞識他，進而給平臺和機會幫助他，其背后的投資人眼光值得點贊。

動漫電影是光線傳媒的發展戰略，這是公司年報中的用詞。方向確定之后，人才決定一切。按照媒體的說法，投資人在選擇合作的導演時，有兩個條件，一是非常貧窮，二是能夠堅持。而餃子恰好符合這兩個條件，1980年出生的他，雖然2003年畢業于四川大學華西藥學院，但卻能夠堅持自己的內心選擇，自學動漫，甚至靠母親千余元的退休金生活也未動搖，初期的貧窮可以想象。從2008年推出首部動畫短片《打，打個大西瓜》，到2015年開始制作《哪吒1》，再從2019年、2025年分別上映的《哪吒1》和《哪吒2》，時間漫長，導演的堅持一目了然。

投資人這兩個選人條件，用更直白的話是“一貧如洗、胸懷大志”，這不由得讓人想起孔子最喜歡的學生顏回，“一簞食，一瓢飲，在陋巷，人不堪其憂，回也不改其樂”，難怪孔老師一再感嘆“賢哉，回也”。

回到公司上來，戰略定了，人也有了，接下來就是資源的投入。站在會計的角度，要反映電影制作、發行的全過程，其中關鍵的兩個環節，一是投入，二是產出。

投入是長期的，至少在《哪吒》系列電影上如此。公司用“存貨”來記賬。比如為拍攝電影來購買或創造完成的劇本支出，放在“原材料”里，在投入拍攝或取得拍攝許可時轉入“在產品”里，拍攝完成并取得《電影片公映許可證》時計入“庫存商品”，也就是說原材料、在產品、庫存商品分別反映了電影的不同制作階段。以《哪吒2》為例，從2019年開始立項，到前期策劃、確定導演、制作、發行，一直到2024年底上映前，公司為其花費的投入，都在“存貨”賬上反映。

產出是復雜的，有待時間和市場檢驗。大家比較容易看到的是直接產出，比如伴隨著《哪吒2》的熱映，電影票房分賬收入、版權收入、電影發行收入、影票服務收入、與電影相關的衍生品銷售收入等；相對難看到的是間接產出，比如觀眾對國產動畫電影的關心和期待、資本對中國電影產業的信任、利益相關者因電影成功帶來的對動漫整個產業的信心等等。

當然，直接產出也有一定的不確定性，比如電影的制作、發行方式不同，票房分賬收入及版權收入會有所差異，更何況還有版權、海外發行、電影衍生品的收入等等，但市場參與者也可以通過公開信息，大概估算一下上市公司可能的收入水平。

按照光線傳媒2025年2月5日發布的公告，《哪吒2》在中國大陸地區上映7天，累計（至2月4日24時）的票房收入（含服務費）約為人民幣48.40億元，公司來源于該影片的營業收入區間約為人民幣9.50億元至10.10億元，據此測算出公司從票房中能夠獲取的收入比例在19.62%至20.86%，按照平均20%的水平測算，如果《哪吒2》的票房最終達到160億元，那么公司能夠確認的收入在32億元，這個數字已經是公司2023年全年收入15.46億元的兩倍以上，也就說一部電影的收入相當于公司兩年的收入。

需要說明的有兩點，一是這個收入將在2025年確認，因此在2024年的年報中無法看到，而且具體的收入很可能存在誤差，原因在于影片還在熱映，而且版權銷售收入、海外地區的發行收入等都沒有結算，最終需要以實際結算為準；二是公司并不僅有這一部電影，其他電影的業績要和《哪吒2》合并計算，對公司的影響需要辯證看待。

說回股價。電影票房高企，公司賺得盆滿缽滿，業績反映在股價上，這屬于情理之中。當前的股票價格反映預計的業績表現，這說明投資股票，并非投資過去，而是投資當下與未來，反映了投資者的信心。但短短幾個交易日內，公司股票上漲3倍以上，而單一電影的成功是否預示著公司整體的成功，這種“成功”是否具有可持續性，仍然有待市場檢驗，從這點上看，股價短期的大幅上漲又有點意料之外。

公司值多少錢，是業績說了算，還是市場說了算，值得討論。能不能用“過去”的業績來衡量現在的公司，也有待商榷。光線傳媒在動漫上的戰略是成功的、執行也很到位，相對于同行公司具有一定的“溢價”是合理的，但投資者最終的收益需要取決于兩個方面，一是上市公司分紅，二是股價波動差額。

從2019年《哪吒1》的成功看，盡管當年公司的收入、利潤都較上一年有很大提升，但2018、2019年上市公司的分紅額是一樣的，即公司兩年都采取了“每10股派發現金股利人民幣0.50元”的股利政策，換句話說，2025年《哪吒2》的成功，不見得最終能夠轉化為投資者實實在在的現金紅利。從這點上看，投資者購買公司股票的收益，很大程度上取決于股價的波動，而市場有風險，投資者應充分關注短期股價波動的風險。

公司有眼光，在10年前選擇了導演餃子；餃子不負眾望，用10年打造了兩部電影，成為中國票房最高的導演同時，給觀眾、公司、公司股東帶來了收益。投資者也要有“慧眼”，懂戰略、風險和績效的關系，洞察電影公司的業務、增長速度、增長的可持續性，作出理性決策。

（本文為澎湃商學院獨家專欄“會計江湖”系列之七十，作者袁敏為上海國家會計學院教授，會計學博士，出版有《財務領導力》、《資信評級的功能檢驗與質量控制研究》、《企業內部控制規范與案例》等著作）