1月金融數據前瞻：信貸有望“開門紅”，新增社融或超6萬億

在貸款“靠前發力”的影響下，綜合多家機構觀點，2025年1月，盡管受春節前置的擾動相比去年同期或略降，但總體將保持不弱水平。同時，在信貸“開門紅”和政府債的支撐下，1月新增社會融資規模有望超過6萬億元。同時，口徑修訂后的M1數據也將在本月公布。

中金公司銀行團隊預計，2025年1月“信貸開門紅”新增貸款規模約4.5萬億元，相比去年同期略降，但單月信貸新增規模有望排在歷史前三位。投放節奏方面，近年銀行息差壓力加大，出于“早投放早受益”的訴求，信貸投放節奏明顯前移。從信貸投向來看，預計1月新增信貸投向以基建、高技術制造業、綠色貸款等對公貸款為主，“十四五”規劃“收官”也可能帶來一定信貸需求；預計居民按揭貸款早償率繼續相比2024年同期繼續下降，但由于季節性因素環比可能有所上升，對零售貸款投放可能形成壓力；短期居民消費貸款（包括信用卡）2024年9-10月短暫反彈后增速繼續下行，可能表明居民提前消費需求仍然不強；地方隱性債務置換對企業中長期貸款可能存在影響。

中泰證券銀行業團隊預計，2025年1月“信貸開門紅”新增貸款規模為4.4萬億元，受春節前置的擾動相比去年同期略降，但總體保持不弱水平。該機構指出，結構上對公貸款偏重基建、政策導向，零售信貸恢復態勢延續。目前銀行開門紅信貸儲備大部分仍以基建、制造業中長期貸款為主。此外，在政策導向下，隨著“五篇大文章”的進一步明確，行業的信用創造主體逐步從城投地產往新興產業轉移，對應這類客戶群的融資需求會逐步的提升，是銀行未來要發力切入的客戶群，該類貸款在過往幾年均保持了較高增速，但信貸余額占比仍有較大提升空間，預計銀行也將會持續加大圍繞“五篇大文章”的新興產業的支持力度。同時，臨近節前，企業也有支付采購款以及發放年終用款的需求。此外，存量按揭利率的下調使得存量按揭利率與新發放按揭貸款利率之間的差額收窄到合理水平，提前還貸現象明顯緩解，預計按揭貸款延續改善趨勢。盡管在春節前獎金發放等季節性擾動因素下，提前還貸現象可能環比又有所提升，但預計同比改善較為明顯。

機構預計，在政府債發行和表內貸款的支撐下，1月新增社會融資規模有望超6萬億元。

興業研究指出，社融方面，從政府債券來看，中央經濟工作會議要求“各項工作能早則早、抓緊抓實”，2025年第一季度政府債發行節奏將較上年同期明顯提速，預計1月政府債同比多增。結合信貸規模來看，1月新增社融預計為6.40萬億元，對應的社融增速為7.9%。

光大證券銀行業團隊預計1月社融新增7萬億左右，較去年同期6.5萬億多增，增速維持 8%，1 月信貸“開門紅”、政府債發行前置是支撐社融增長的主要力量。拆分看，表內信貸方面，結合往年同期非銀、境外貸款數據，預計1月社融口徑人民幣貸款增量4.9萬億左右；未貼現票據方面，1月各期限轉貼現利率中樞環比上行，結合承兌、貼現發生額數據，預計未貼現6000億左右；直接融資方面，Wind數據顯示，1月政府債合計凈融資規模9292億，同比多增5939億左右，發行節奏前移；1月公司債、企業債、中票、短融等信用債合計凈增3400億左右，IPO、定增等合計融資905億。

口徑修訂后的M1數據公布在即。此前，在原有的流通中貨幣（M0）、單位活期存款基礎上，M1統計口徑進一步納入了個人活期存款、非銀行支付機構客戶備付金。

招商證券預計，新口徑M1增速1.5%，環比上月回升0.3個百分點；M2 增速7.0%，環比上月回落0.3個百分點。

興業研究指出，2025年1月M1統計擴容，在擴容以后，新房交易等居民存款向企業存款轉移的行為對M1的影響減少。從2025年1月的情況來看，化債政策將繼續改善企業現金流。不過，2025年春節假期與2024年錯位將對M1讀數形成擾動。M2方面，1月資金面整體偏緊，央行流動性投放較為克制，疊加1月政府債發行規模較往年同期整體偏高，對市場流動性回籠更為明顯，預計1月M2同比增7.2%，較上月下行0.1個百分點。

浙商證券則預計，1月M1增速為-0.3%，回落1.5個百分點。2025年1月，受春節錯月的影響，M1增速可能錄得一年中較低值，調整口徑后，雖然M1數據仍然會回落，但下行幅度明顯收窄，預計調整口徑后1月M1同比增速為-0.3%，對市場情緒的影響進一步減弱。該機構預計1月M2增速為7.2%，小幅回落0.1個百分點。2024年12月M2小幅回升的主因是居民和企業同比多增，財政和非銀同比少增，其中非銀存款是核心拖累項，與2024年11月底非銀同業存款利率自律管理倡議發布有關，該倡議旨在引導同業活期存款利率下行，非銀存款短期或擠出，預計該負面影響仍將延續。此外政府債券發行加快但財政支出進度相對較慢也對數據形成一定影響。