分析｜政府債助力，去年12月社融超預期增長、M1連續回升

2024年12月信貸、社融增長均超預期，M1和M2增速雙雙回升。

中國人民銀行1月14日公布的數據顯示，2024年全年人民幣貸款增加18.09萬億元，2024年全年社會融資規模增量累計為32.26萬億元，比上年少3.32萬億元。

具體到2024年12月，新增人民幣貸款9900億元，同比少增1800億元；12月新增社會融資規模為28575億元，同比多增9249億元。12月末，廣義貨幣(M2)余額313.53萬億元，同比增長7.3%，狹義貨幣(M1)余額67.1萬億元，同比下降1.4%。流通中貨幣(M0)余額12.82萬億元，同比增長13%。

M1、M2增速雙雙回升

2024年12月，M1、M2增速雙雙回升。其中，M2同比增長7.3%，增速較上月末加快0.2個百分點，M1同比下降1.4%，降幅較上月末收窄2.3個百分點，連續三個月回升。

中金公司固收團隊認為，由于置換債券規模仍然較大，部分資金繼續以企業活期存款沉淀下來，2024年12月M1同比增速從上月的-3.7%升至-1.4%，M2同比增速也受到一定支撐，不過2024年12月非銀存款大幅減少，這對M2反彈幅度形成明顯約束，M2同比從上月的7.1%升至7.3%。

海通證券指出，M1、M2增速雙雙回升，除了2023年同期基數偏低外，兩方面因素也比較重要。一是房地產銷售的持續回暖，帶動了居民存款向房企活期存款轉移，幫助M1同比降幅收窄。二是2024年12月政府支出追進度，政府存款向企事業單位存款轉移，12月財政存款同比少增了7504億元。往后看，新口徑下M1同比增速能否持續回暖，還需要繼續跟蹤房地產銷售以及財政發力的持續性。

開源證券固定收益團隊指出，從2024年10月份開始，M1改善，后續持續高增，主要原因是債務置換改善了企業和居民的現金流量表。化債能夠改善企業和居民現金流量表，企業應收賬款可以轉化為現金流，政府對非稅收入依賴度下降，企事業單位工資收入有了保障也會增加消費。

政府債支撐，社融存量同比增長8%

在政府債和企業債的支撐下，2024年12月社融超預期增長，也好于季節性，社融存量同比增長8%。

華泰證券固定收益團隊指出，2024年12月政府債券新增17612億元，同比多增8288億元，特殊再融資專項債是主要貢獻。往后看，今年2萬億再融資專項債已啟動發行，一季度將是發行高峰。而國債等供給要等到“兩會”之后。今年赤字率大概率提升，特別國債和新增專項債均有望較去年明顯增長，政府債券仍將是未來一段時間社融的重要支撐。2024年12月企業債券減少153億元，同比少減2588億元，企業債同比多增主要源于過去兩年基數較低，從內生需求看，目前企業部門融資需求依然有限。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，在投向實體經濟的人民幣貸款同比少增背景下，2024年12月新增社融時隔四個月之后首次實現同比多增，主要受債券融資、特別是政府債券融資同比大幅多增拉動。

他指出，2024年新增社融累計32.26萬億元，同比少增3.33萬億元，主要受投向實體經濟的人民幣貸款少增5.17萬億影響。另外，由于IPO難度加大，2024年企業股票融資同比少增5031億元，也對社融同比表現有較大拖累。2024年債券融資同比較大幅度多增，其中政府債券融資多增1.70萬億元，背后主要是為穩增長和支持地方化債，政府加杠桿力度明顯加大；企業債券融資同比多增2846億元，主因債券發行利率走低提振企業債券融資意愿。另外，2024年信托貸款同比多增2400億元，但主要原因是基數較低，同時也可能受房企信托貸款等存量融資合理展期政策影響，不代表信托融資監管明顯放松。

化債影響持續對公貸款同比少增，居民貸款回暖

2024年12月人民幣貸款新增9900億元，同比少增1800億元，但好于市場預期。信貸結構中，居民和非銀貸款同比多增。企業貸款同比少增，多家機構認為，這主要與地方隱性債務置換對存量貸款規模產生的影響密切相關。

具體來說，2024年12月居民貸款增加3500億元，同比多增1279億元，居民短期貸款增加588億元，少增171億元，居民中長期貸款增加3000億元，同比多增1538億元。

浙商證券首席經濟學家李超指出，受春節假期提前的影響，使得消費需求在12月提前釋放對居民短期貸款有支撐，由于2025年春節時間在1月底，較2024年春節提前一個月，這將帶動一部分春節前的消費需求在12月提前釋放，對居民短期貸款形成正向帶動。居民中長期貸款受地產數據改善帶動，得益于政策穩信心強預期，疊加年末房企業績沖刺，12月30城商品房成交面積和二手房成交面積持續回暖（可得數據的相關城市），可對居民中長期貸款有正面帶動，實現同比多增。

2024年12月非金融企業貸款新增4900億元，同比少增4016億元。其中短期貸款、中長期貸款分別減少200億元和400億元，同比分別少減435億元、少增8212億元。

華泰證券指出，臨近年底，制造業生產進入淡季。基建、地產等行業生產經營也有所趨緩，融資需求整體偏弱。此外，化債資金落地對中長期貸款持續形成置換。6萬億元化債額度快速下達地方，各地發行積極性較高，2024年11月和12月分別發行了1.15萬元和1萬億特殊再融資債，相關資金撥付對城投平臺貸款等高息債務形成置換，拖累了企業貸款增長。此外，2024年12月企業票據融資4500億元，同比多增3003億元，與月底偏低的票據利率形成印證，反映企業融資意愿依然偏弱。

國盛證券宏觀團隊指出，企業中長期貸款大幅少增，但可能與化債導致城投平臺貸款提前償還有關、實際融資需求有改善跡象，短貸少減，票據多增，除沖量外、可能也與年末企業資金周轉需求增加有關。票據融資增加4500億，同比大幅多增3003億元，除沖量外、可能也與年末企業資金周轉需求增加有關。