中信證券秦培景：A股下半年將迎來年度級別上漲行情的起點

“隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點。”6月5日，中信證券首席策略師秦培景表示。

秦培景是在中信證券2024年資本市場論壇上作出的上述表述。

秦培景指出，接下來，過去3年壓制A股表現的三大敘事都將迎來重大拐點：一是“先立后破”的經濟新舊動能轉換成效初顯；二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態，提高A股回報預期；三是中國的戰略主動性逐漸增強。

“三季度將進入信號觀察期，政策效果決定節奏，盈利修復決定趨勢，外部因素決定空間。行情主線上，建議投資者積極把握戰略窗口，配置重心逐步從紅利低波轉向績優成長。”秦培景進一步指出。

下半年將迎來年度級別上漲行情起點

對于接下來A股市場的表現，秦培景表示，過去3年壓制A股表現的三大敘事都將迎來重大拐點。

首先，拐點一是“先立后破”的經濟新舊動能轉換成效初顯，高質量發展下企業將淡化規模，重視盈利，避免惡性競爭。隨著中國經濟步入高質量發展新穩態，提高質、淡化量的導向逐步成為共識。中國經濟新舊動能轉換成效初顯，在新穩態下有望保持較長時間的中高速增長，隨著上述政策起效，疊加新質生產力催化經濟新動能，A股盈利能力和非金融板塊ROE將筑底回升，并最終改善國內后地產時代的資產荒格局。

其次，拐點二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態，提高A股回報預期。新一輪資本市場“1+N”政策框架隨著新“國九條”落地日趨明朗。

具體而言，一是嚴格把關資本市場的“一進一出”，優勝劣汰以求做優存量，夯實A股長期回報的基礎。二是強化監管加大處罰，注重保護投資者，提高市場穩定性。三是政策強力引導分紅，國央企更注重市值考核，直接提升投資回報。四是改革在交易端、融資端和投資端多措并舉，重塑市場生態，國內一、二級市場整體資金面迎來拐點。

“據我們測算，2023年三季度A股增量資金供需缺口高達2848億元（不含零售投資者與部分機構投資者），而在2023年四季度和2024年一季度資金凈增量由負轉正，分別為3100億元和6900億元，股權融資放緩、重要股東減持更規范、類‘平準’資金積極入市是資金面重大拐點的主驅動。”秦培景說。

最后，拐點三是中國的戰略主動性逐漸增強。其中，貿易方面，產業升級、供應鏈優勢、出口多元化戰略支撐下，中國商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造業增加值占比從26%提升至31%，A股財報口徑下，過去3年中國制造業企業海外營收連續3年增速超過20%。

因此，秦培景判斷，隨著政策、價格、外部信號逐步驗證，下半年將迎來年度級別上漲行情起點。

“其中，政策信號方面，可聚焦三中全會改革優先落地領域，新質生產力強化經濟新動能。價格信號方面，新舊動能平穩切換下，可重點觀察核心城市房價企穩與控產保價效果。”秦培景分析稱。

配置重心可轉向績優成長

配置方面，秦培景表示，隨著政策起效與盈利質量改善推升A股，投資者配置重心可從紅利低波轉向績優成長。

“行情邏輯上，A股核心驅動將從預期修復轉向現實驗證。”秦培景解釋說，首先，本輪活躍資金加倉進入下半場，未來進一步加倉空間有限。其次，權益估值已有明顯修復。最后，預計高質量發展導向下，企業淡化規模擴張、重視盈利能力，ROE改善或將成為本輪盈利周期修復最主要的特征，預計在一季報盈利筑底之后，2024年A股盈利將呈現緩慢修復態勢。

“預計全年盈利同比增速（中證800口徑）將從2023年的-2%回升至+1%，內需消費、供給格局較好的制造業、科技醫藥有望成為全年結構性亮點。”秦培景指出。

行情主線方面，秦培景建議投資者下半年配置重心逐步從紅利低波轉向績優成長。當前國內宏觀回報率下行，經濟從高增長階段步入高質量發展階段，傳統景氣投資、賽道投資、產業趨勢投資也面臨增速放緩、催化事件減少的局面，上市公司普遍通過資本開支和價格戰以求達到行業出清的目的，這也使得PEG框架之下滿足投資者審美的標的愈加稀缺。

“A股下一階段的投資范式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高質量發展提升投資回報率的階段。”秦培景表示。

行業方面，秦培景指出，由于下半年還需觀察三類信號，因此當前依舊建議堅守紅利策略，重點聚焦現金回報的穩定性，適當回避盈利周期性波動顯著、投機性資金密集的行業，繼續關注自由現金回報率穩定的水電、核電，保費穩定增長的財險。

“而隨著上述三大信號的不斷驗證以及投資范式的轉變，以滬深300為代表的、具備不斷提升自由現金流增長能力的績優成長股或逐步占優，可重點關注銀行、機械、家電、電子、新能源等制造業龍頭，及產業周期筑底企穩的醫藥。”秦培景稱。