首席展望｜國(guó)金證券趙偉：2024年經(jīng)濟(jì)有望改善，人民幣或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

2024年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)破浪向上的軌跡如何開(kāi)啟？增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力何在？高質(zhì)量發(fā)展面臨哪些新動(dòng)能？

12月30日，國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉做客澎湃新聞“春風(fēng)吹又生”——《首席連線》2024跨年市場(chǎng)展望節(jié)目，帶來(lái)分析和展望。

目前，趙偉還擔(dān)任了中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員。同時(shí)，在復(fù)旦大學(xué)、浙江大學(xué)、中國(guó)人民大學(xué)擔(dān)任專碩校外導(dǎo)師，并著有《轉(zhuǎn)型之機(jī)》《蛻變?新生》等著作。2023年7月6日，趙偉應(yīng)邀參加了國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)。

2024年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較2023年或有所改善

“回顧2023年，總的來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)一定程度上低于預(yù)期的主要原因有三方面。”趙偉指出，一是經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期階段，廣義財(cái)政支出力度不足；二是信心修復(fù)緩慢導(dǎo)致財(cái)政發(fā)力不足的背景下，貨幣政策乘數(shù)效應(yīng)較弱；三是存量債務(wù)壓力相對(duì)較大，這壓制了企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)和居民加杠桿的能力和意愿，進(jìn)而導(dǎo)致年初信貸激增之后，融資需求相對(duì)乏力。

展望2024年，趙偉認(rèn)為，整體來(lái)看，明年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較2023年或有所改善。

“2024年，隨著財(cái)政政策由‘蓄力’轉(zhuǎn)向‘發(fā)力’，經(jīng)濟(jì)‘周期’的力量，有利于增長(zhǎng)中樞的抬升。歷史規(guī)律顯示，實(shí)際利率與庫(kù)存行為反向且弱領(lǐng)先。當(dāng)前實(shí)際利率處于歷史絕對(duì)高位且下行趨勢(shì)已確定。與此同時(shí)，實(shí)際庫(kù)存水平處于歷史低位，修復(fù)的趨勢(shì)也已開(kāi)啟。”趙偉說(shuō)。

趙偉表示，逐項(xiàng)拆解后會(huì)發(fā)現(xiàn)，2024年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)可回到政策本身尋找。為保證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“穩(wěn)中求進(jìn)”，更可行的思路是通過(guò)中央“加杠桿”的方式，直接支持基建投資、間接支持消費(fèi)，地產(chǎn)政策聚焦“三大工程”等。因此，基建和消費(fèi)有望繼續(xù)改善，地產(chǎn)鏈修復(fù)也將減弱對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累。

財(cái)政政策空間或更多存在于中央

宏觀調(diào)控方面，趙偉表示，12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議新增“加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”，“加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策協(xié)調(diào)配合”。

“一方面，是指向后續(xù)財(cái)政、貨幣政策或加強(qiáng)協(xié)調(diào)、創(chuàng)新政策工具支持穩(wěn)增長(zhǎng)。另一方面，或指向多部門政策需‘形成合力’，財(cái)政貨幣等宏觀調(diào)控政策將更注重與穩(wěn)就業(yè)、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域改革推進(jìn)相配合。”趙偉表示。

趙偉指出，財(cái)政政策方面，新增強(qiáng)調(diào)用好財(cái)政政策空間、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。當(dāng)前財(cái)政政策空間或更多存在于中央，2024年中央或繼續(xù)加大對(duì)地方財(cái)政支持，適度調(diào)增赤字率、“準(zhǔn)財(cái)政”等均是潛在資金補(bǔ)充途徑。

“而‘提高資金效益和政策效果’與‘經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁’相呼應(yīng)，或指向后續(xù)財(cái)政資金更多傾斜與債務(wù)負(fù)擔(dān)較小，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多的經(jīng)濟(jì)大省。”趙偉稱。

趙偉表示，除了總量“適度加力”、結(jié)構(gòu)支出優(yōu)化外，2024年財(cái)政“提質(zhì)增效”亦需穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備匹配支持。因此，財(cái)政資金充足的情況下，提前儲(chǔ)備申報(bào)項(xiàng)目、加大項(xiàng)目前期要素支持，重點(diǎn)支持“十四五”規(guī)劃的水利、交通優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目等，或是加快實(shí)物工作量落地的關(guān)鍵。

出口仍有“亮點(diǎn)”

結(jié)構(gòu)方面，趙偉預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)基數(shù)影響減弱之后，消費(fèi)增速向收入端的收斂延續(xù)、帶動(dòng)消費(fèi)小幅改善。社會(huì)集團(tuán)類消費(fèi)活動(dòng)的修復(fù)幅度，對(duì)總消費(fèi)增速的影響更關(guān)鍵，相關(guān)政策的變化值得密切關(guān)注。

“2024年消費(fèi)增速或進(jìn)一步向收入增速收斂，回升到5.3%左右。截至2023年三季度，人均可支配收入累計(jì)增速修復(fù)至5.2%（兩年復(fù)合增速4.7%，疫情前穩(wěn)定在8%左右），社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速6.8%（兩年復(fù)合增速3.7%，疫情前10%左右）。”趙偉指出。

出口方面，趙偉表示，2024年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，出口份額保持韌性的情景下，出口增速較2023年或出現(xiàn)微降（預(yù)計(jì)2023年為-3.0%，2024年為-4.0%）。

不過(guò)，趙偉強(qiáng)調(diào)，2024年我國(guó)出口仍有“亮點(diǎn)”可供挖掘。

首先，以越南為代表的東盟國(guó)家仍處在工業(yè)化早期階段，對(duì)我國(guó)部分資源、消費(fèi)品有較大進(jìn)口需求。其次，地緣政治格局變遷下，我國(guó)占俄羅斯、阿根廷、中東地區(qū)進(jìn)口份額趨勢(shì)性抬升，汽車、電機(jī)設(shè)備類商品有望持續(xù)受益。

再次，美債利率階段性下行帶動(dòng)利率敏感性行業(yè)景氣筑底改善，疊加部分行業(yè)庫(kù)存回補(bǔ)，會(huì)帶動(dòng)相關(guān)貿(mào)易需求。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)相對(duì)確定的背景下，庫(kù)存回補(bǔ)行為很可能是結(jié)構(gòu)性的，以地產(chǎn)鏈、機(jī)電、設(shè)備制造等部分低庫(kù)存的利率敏感性行業(yè)為代表。而從我國(guó)對(duì)美出口結(jié)構(gòu)上看，機(jī)電設(shè)備、家具、紡織等剛好是占比最高的幾個(gè)門類。

人民幣有望持續(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

匯率方面，趙偉表示，前期人民幣的升值更多依賴美元回落的推升。但11月中旬以來(lái)，人民幣已由“被動(dòng)”升值轉(zhuǎn)向“主動(dòng)”升值。同時(shí)，“結(jié)匯”的走強(qiáng)已有顯現(xiàn)。

“2023年初以來(lái)，在人民幣貶值擔(dān)憂下，大量結(jié)匯需求‘積壓’，年終季節(jié)性結(jié)匯需求的釋放，或?qū)R率有明顯支撐。積壓結(jié)匯需求年終的集中釋放，或支撐人民幣走強(qiáng)。”趙偉指出。

趙偉進(jìn)一步指出，“穩(wěn)匯率”政策態(tài)度的延續(xù)，對(duì)市場(chǎng)信心有一定支撐，同時(shí)衍生品市場(chǎng)也釋放了匯率繼續(xù)走強(qiáng)的積極信號(hào)。中央金融工作會(huì)議提出“加強(qiáng)外匯市場(chǎng)管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，穩(wěn)匯率政策的連貫性對(duì)于市場(chǎng)信心有一定支撐。

“衍生品市場(chǎng)上，遠(yuǎn)期匯率的走強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)因子的走低，也釋放了人民幣升值延續(xù)的信號(hào)。”趙偉表示。

中期來(lái)看，趙偉認(rèn)為，內(nèi)外因素的共振，或?qū)⒅稳嗣駧懦掷m(xù)保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。內(nèi)因方面，當(dāng)下庫(kù)存處于絕對(duì)低位，疊加實(shí)際利率下行，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上信號(hào)已愈加明確，廣義財(cái)政支出的“加速”，或?qū)榻?jīng)濟(jì)進(jìn)一步注入上行的“動(dòng)能”。

“外因來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)走弱、降息預(yù)期逐步升溫，美元‘頂部’或已出現(xiàn)、趨勢(shì)性回落或?qū)?duì)人民幣匯率形成支撐。”趙偉說(shuō)。