中信建投陳果：多項指標表明A股已達底部，共識外的行情已開始

12月28日，A股三大指數漲勢如虹。其中，上證指數漲超1%，深證成指漲逾2%，創業板指漲幅更是達到3.85%。

對于2023年倒數第二個交易日市場的放量大漲，中信建投證券策略首席分析師陳果表示：“共識外的行情已開始，A股市場已達底部，回調就是上車機會。本輪行情的核心邏輯是人民幣資產和中國經濟的預期顯著修復，A股市場具備指數級別反擊機會。”

市場已達底部

陳果指出，估值、宏觀、資金面、情緒面等多項指標表明，A股市場已達底部。一方面，A股滾動市盈率低至10.6倍，A股隱含風險溢價處于歷史極值3%左右，與2018年底以及2020年的市場底部類似。

“另一方面，目前股債性價比接近歷史底部，A股流通市值占M2比例接近區間下沿。同時，投資者預期調研數據的看多比例，也已達到歷史極值。”陳國進一步指出。

與此同時，陳果表示，匯率預示市場悲觀預期需要扭轉。現階段，A股投資者需要高度重視人民幣匯率持續走強。人民幣兌美元的走強說明外匯市場在重估中美經濟的走向，可以看到，外資在假期后更是持續布局增配A股和港股。

“近期高頻數據超預期比例不斷上升，考慮基數效應后，11月工業企業利潤數據好于預期。同時，近期一線城市二手房銷量好于預期，存款利率下調亦超預期，且后續有望出現進一步的降準降息的持續利好。”陳果說。

陳果表示，目前中國經濟處于庫存周期底部，政策強調穩中求進、以進促穩，預計后續政策力度和經濟數據有望持續好于悲觀預期，外資與國內大類資產配置資金將繼續流入中國股市。

配置方面，陳果認為，隨著利好將不斷積累，回調就是上車機會，結構上可轉向進攻。

“其中，基于穩增長和經濟預期修復的周期類資產，基于產業景氣邏輯的科技類資產以及部分超跌優質資產，將有所表現。”陳果說。

不過，陳果提醒投資者，雖然高股息資產中期仍有絕對收益空間，但因為前期相對收益較大，純粹基于高股息，類債券資產的純防御型股票的配置組合，現階段跑贏市場可能有難度。

“建議投資者至少需要考慮‘股息+復蘇’結構由守轉攻，或者在高股息配置底倉基礎上加大進攻性品種的比例，分享本輪反攻行情紅利。”陳果表示。

2024年A股有望出現小牛市

“有別于市場一致預期聚焦于股息等結構性防御機會，中信建投策略團隊在2024年度報告中便積極看好A股市場整體行情。”陳果說。

對于2024年A股的行情，陳果認為，明年A股有望進入小牛市。

陳果表示，主要源自兩大因素的改善。一方面，是全球宏觀流動性的明顯改善。2024年，隨著美國財政發力受限，經濟下行壓力加大，預計美元將進入下行周期，這對A股的估值環境轉為有利。

“另一方面，是國內穩增長力度或將超預期。為了彌補社會總需求缺口，避免經濟持續低迷，政策正在走向寬財政。其中，核心是中央政府加杠桿、地方政府債務化解、城中村改造等‘三大工程’。預計2024年寬財政將與寬貨幣形成配合，并扭轉市場對于經濟和市場的悲觀預期。”陳果指出。

盈利方面，陳果分析稱，2024年A股盈利增速將實現弱改善。2023年三季度起，穩增長政策密集支持，四季度的進一步展現寬財政信號，將托底2024年經濟表現。配合PPI同比底部回暖背景，A股盈利大概率已處于弱復蘇通道。

“不過需要指出的是，工業產能利用率處于低位、需求不足、地產鏈預期偏弱等，仍是壓制明年A股盈利彈性的主要因素。因此中性假設下，預計2024年全A盈利有望小幅正增5%至10%。”陳果說。

資金方面，陳果預計，隨著全球金融條件改善，2024年北向資金存在回流機會。展望2024年，前期北向資金持續單邊凈流入的流動性條件可能難以繼續維系，在當前體量下未來北向資金流入斜率或降低，同時雙向波動或加大。

“隨著A股市場和國內機構投資者的發展，北向資金的話語權已經不如往昔。2019一季度外資持股市值一度達到公募基金的87%，而2023二季度這一比例已經回落至60%。因此，市場應理性看待北向資金的行為。”陳果強調。