中信建投證券陳果：明年A股有望進入小牛市，配置可由守轉攻

“2024年A股有望進入小牛市。全球宏觀流動性明顯改善及國內穩增長力度的有望超預期，將推動明年A股盈利正增長和估值修復。”12月5日，中信建投證券策略首席分析師陳果表示。

陳果是在中信建投證券2024年度資本市場峰會上作出的上述表述。

陳果指出，目前A股隱含風險溢價已超過近8年90%分位，中國股市在人民幣資產配置中以及全球主要權益市場配置中均屬于低位資產。總的來說，以當前時點來看，A股未來下跌風險有限，且尚未進入上漲右側行情。

明年A股有望出現小牛市

陳果表示，2024年A股有望呈現小牛市，主要源自兩大因素的改善。一方面，是全球宏觀流動性的明顯改善。2024年，隨著美國財政發力受限，經濟下行壓力加大，預計美元將進入下行周期，這對A股的估值環境轉為有利。

“另一方面，是國內穩增長力度或將超預期。為了彌補社會總需求缺口，避免經濟持續低迷，政策正在走向寬財政。其中，核心是中央政府加杠桿、地方政府債務化解、城中村改造等‘三大工程’。預計2024年寬財政將與寬貨幣形成配合，并扭轉市場對于經濟和市場的悲觀預期。”陳果指出。

盈利方面，陳果分析稱，2024年A股盈利增速將實現弱改善。2023年三季度起，穩增長政策密集支持，四季度的進一步展現寬財政信號，將托底2024年經濟表現。配合PPI同比底部回暖背景，A股盈利大概率已處于弱復蘇通道。

“不過需要指出的是，工業產能利用率處于低位、需求不足、地產鏈預期偏弱等，仍是壓制明年A股盈利彈性的主要因素。因此中性假設下，預計2024年全A盈利有望小幅正增5%至10%。”陳果說。

資金方面，陳果預計，隨著全球金融條件改善，2024年北向資金存在回流機會。展望明年，前期北向資金持續單邊凈流入的流動性條件可能難以繼續維系，在當前體量下未來北向資金流入斜率或降低，同時雙向波動或加大。

“隨著A股市場和國內機構投資者的發展，北向資金的話語權已經不如往昔。2019一季度外資持股市值一度達到公募基金的87%，而2023二季度這一比例已經回落至60%。因此，市場應理性看待北向資金的行為，避免過度恐慌。”陳果強調。

配置可由守轉攻

配置方面，陳果建議投資者，2024年策略思路需要逐步由守轉攻。

“具體到投資方向上，建議投資者明年主要關注三條線索。”陳果說，一是勝率方向，2024年景氣向上行業增加，其中分子彈性可關注產業周期，如智能駕駛，AI、數據等；困境改善可關注醫藥，農林牧漁等。

陳果進一步指出，二是賠率角度，順周期悲觀一致預期下存在估值修復機會，待政策及資金春風催化，可關注地產（國企）、有色的銅鋁、消費建材、保險等；三是關注股息和復蘇，如煤炭、白酒等。

“除此之外，當前市場普遍關注的數字經濟方面，應該說泛AI主題投資后續仍有望繼續演繹，但會進入去偽存真階段。同時，數字經濟新時代也將推動生產要素擴容。”陳果說。

主題方面，陳果表示，隨著新型工業化加速落地，人形機器人等自動化高新設備的發展，建議投資者重點關注AI、出海、汽車智能化、機器人等主題。

對于2024年的市場風格周期，陳果判斷，A股中小盤強勢風格可能進入尾聲。

“A股的大小盤輪動，展現出了明顯的周期特征。具體而言，大小盤過往具有3年至4年一切換的特點，而本輪是從2021年年初茅指數泡沫開啟的小盤強勢大周期，期間大盤源于市場劇烈調整時的抗跌雖有偶爾階段性強勢，以及中特估這種短暫的主題投資，但其余時間都是小盤股優勢，專精特新、碳中和和華為等各種主題層出不窮。”陳果指出。

陳果進一步指出，目前距2021年茅指數泡沫開啟的小盤強勢大周期，已近三年時間。因此，未來一年中雖然小盤強勢風格有望繼續延續，但已逐步進入尾聲階段。