中特估再重估｜再現集體上漲，當前保險股的配置邏輯是什么

保險板塊震蕩反彈。

5月15日午后開盤，保險股一路上揚。截至當日收盤，中國人壽（601628.SH）漲9.08%領跑，中國太保（601601.SH）漲6%，中國平安（601318.SH）漲4.76%，中國人保（601319.SH）漲3.62%，新華保險（601336.SH）漲3.49%。

作為近幾年估值較低的板塊，保險板塊近段時間集體上漲，雖然近幾日略有調整，但整體漲幅明顯。2023年以來，A股上市險企股價普遍為雙位數增長。Wind數據顯示，截至5月15日收盤，中國太保漲幅達36.83%，新華保險漲幅為35.97%，中國人保漲幅為26.05%，中國人壽漲幅15.17%，中國平安漲幅14.28%。

近段時間，有關中國特色估值體系（下稱中特估）的消息不時引發市場關注。5月15日午后，有消息稱，由上海證券交易所主辦、工商銀行承辦的“滬市金融業專題座談會”將在本周三召開。此次會議討論的重要內容為“在服務中國式現代化中促進金融業估值提升和高質量發展”。參會機構包括銀行、保險、基金和券商人士。保險、銀行等大金融板塊出現拉升。

東方證券研報指出，保險板塊資負共振迎雙擊，多重因素催化板塊行情。近期板塊關注度較高，主要是在中特估主題下的配置機遇。具體邏輯主要包括：新舊準則切換下凈利潤大幅增長推動ROE提升；負債端基本面企穩，一是個險和銀保渠道的新單保費均增速亮眼，二是部分險企代理人或核心隊伍已基本企穩，隊伍產能提升顯著，三是NBV擺脫頹勢實現正增長，超出市場年初預期；投資端同比改善，推動總投資收益率有所抬升。“目前正處于資產負債共振，迎接戴維斯雙擊的時刻。”

去年11月，證監會主席易會滿首次公開提出“探索建立具有中國特色的估值體系”。當年12月召開的中央經濟工作會議則指出，要“完善中國特色國有企業現代公司治理”。今年的政府工作報告中提到，“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系，完善中國特色國有企業現代公司治理。”

具體到保險股，中國人壽、中國人保、中國太保、新華保險等均為央企或國企，且估值普遍較低，但同時又具有高股息、高分紅的特點。東吳證券研報表示，險企、券商等金融機構在自有資金投資過程中青睞低估值高股息策略，權益資產持倉中含有大量“中特估” 標的，因此“中特估”的行情演繹以及央國企估值重構的過程將使得險企、券商在資產端重點受益。行業層面，保險是金融中特估下最為受益的板塊。

東吳證券指出，隨著“中特估”概念的提出，央企在穩定性方面的優勢逐漸收獲市場認同。疊加金融板塊基本面景氣度隨經濟回暖而改善，低估值金融央企將收獲合理的市場定價。另一方面，在外部擾動加劇的背景下，盈利能力穩定、股息率領先的央企有望享有確定性溢價。此外，中央匯金是金融機構市場化改革的引領者，也是金融領域國企改革中最為重要的一環，匯金系上市金融央企有望在“中特估”行情演繹過程中成為核心受益標的。

中央匯金是依據《中華人民共和國公司法》由國家出資設立的國有獨資公司，代表國家依法行使對國有商業銀行等重點金融企業出資人的權利和義務。目前，中央匯金控股參股的上市金融機構包括工行、農行、建行、新華保險、中國再保險等。

值得注意的是，5月15日起，銀行協定存款及通知存款自律上限迎來下調，四大行執行基準利率加10個基點，其他金融機構執行基準利率加20個基點。開源證券研報認為，銀行存款端利率下調利好儲蓄型保險產品銷售，傳統險、分紅險和萬能險比價優勢提升，疊加政策帶來的高定價利率產品二季度銷售窗口期，預計二季度儲蓄型產品保持供需兩旺，負債端增速有望進一步擴張。

開源證券研報還表示，銀行等大盤藍籌股上漲或帶來二季度保險投資收益增長，保險資產和負債端景氣度有望延續，看好保險板塊性機會，中特估帶來估值彈性。

對于近期保險股的走勢，興業證券研報認為，隨著資產端回暖和負債端復蘇趨勢進一步確認，板塊估值有望開啟第二階段強勢修復行情。近期社融等經濟數據偏弱顯示經濟復蘇存在一定復雜性，但疫情防控措施優化調整、生產生活恢復是最大利好，低基數下經濟“弱復蘇”有望延續，而監管推動定價利率下調對于險企長期經營也是利好。短期波動不改長期修復趨勢，堅定看多。 

2023年1月1日起，各上市險企開始執行新保險合同準則和新金融工具準則。受新準則執行以及資本市場變動等影響，各家險企業績表現較為亮眼。中國平安于4月26日率先披露2023年一季報之后，4月27日，保險股一路上漲，中國平安時隔8年再度漲停。

“近期我們在路演過程中，發現市場存在一種認識：‘保費的超預期是因為現階段保險公司炒停相對高預定利率產品的結果，所以保費超預期的持續性較低’。”國泰君安非銀團隊研報認為，這種認識并不正確，并沒有考慮到保險行業已經消化了導致前期保費持續下行的重疾險的負面影響，行業業績已經見底的這一個事實（我們稱之為“由供需錯配走向供需共振”）。

國泰君安非銀團隊研報指出，這一次保險股的估值修復行情并不是由于階段性炒停的原因。更多是反映行業因為消化重疾險負面影響（占NBV比僅有10%），業績持續下行的階段結束，重新步入穩定增長的階段。

“所以，在目前仍有部分保險股估值在0.6pev這種極度低估狀態下，我們認為估值修復機會并沒有完成。我們繼續看好保險行業由業績超預期帶來的估值修復行情。”上述研報談道。