經濟痕跡︱這不是一個欣欣向榮的年代

全球經濟普遍增長，投行機構紛紛上調預期，MSCI全球指數隨之強勢上攻。“全球經濟的春天已經破土而出”，貝倫貝格銀行首席經濟學家施密丁宣稱，“在七年的慘淡增長之后，寒意終于褪去”。上周，IMF再度上調2018全球經濟預期，達3.9%。

增長毋庸置疑，不能確定的只是——增長將怎樣延續下去？

回答這一問題，涉及經濟哲學的兩個概念：周期與失衡。所謂“周期”，說的是經濟運行處于有規律的擴張和收縮的交替轉換之中，國民總產出、總收入、總就業、物價以及國際收支等宏觀經濟指標呈現出周期性波動。一個周期分成繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。那么，我們究竟處在周期的哪一個階段呢？

與周期相對應，各經濟體之間的關系也不是一成不變的，而是在“失衡-均衡-失衡”中不斷調整。各經濟體的比較優勢不同，從資源最優配置的邏輯出發，它們天然有互補貿易的需求。而貿易一旦展開，又會不斷確認并加強這種比較優勢，造成所謂的“失衡”，直到優勢無法再擴大下去。隨之，相關經濟體就會進入結構調整，著手扭轉失衡的局面，使之趨向平衡。通常，失衡的開始即景氣的開始，而失衡的極致則對應著增長的峰值，此后增速回落，進入趨向平衡的調整期。那么，2018年初的增長究竟是調整中的回暖，還是景氣的萌動？

我們來看全球經濟周期的主角——美國。美國是世界第一經濟體，這個地位經由二戰確認，保持至今。2016年美國GDP總量約18.6萬億美元，占世界的四成。可以說戰后一切的周期起伏均圍繞美國而發生，而“照耀”在繁榮之上的則是美國人“買買買”的勁頭。用經濟學的話來說，美國持續膨脹的消費需求，藉由全球化的資源配置，驅動了從日本到中國的大型供給端的崛起，引領全球經濟上升。

同時，這也是個“美國失衡”的故事。表現在：

① 消費需求和產能供給的失衡。1977年后，美國國內購買最終銷售額均大于當年的GDP總量。也就是說，美國人一年的產值根本無法滿足自身的消費需求。

② 投資需求和資金供給的失衡。美國的投資率常年大于儲蓄率，且差距不斷擴大。1980年代，兩者均值之差為2.7%，到本世紀頭十年這個數字已經超過4%。

說白了，失衡的美國出現了供給和資金的雙重缺口，而且缺口越來越大。這樣的缺口，在全球化的背景下，催生了作為大型供給端的經濟體。在亞洲，最早填補美國缺口的是日本。“日本制造”在戰后快速崛起并銷往美國，在滿足后者消費需求的同時，為日本賺足了外匯；富余的外匯通過購買美元資產回流到美國，又填補了美國的投資缺口。在這一邏輯的驅動下，日本于1968年成為世界第二大經濟體。

日本“迷失”之后，接棒填補美國缺口的是中國，邏輯與日本大體相同。而中國也于2010年取代日本，成為世界第二大經濟體。

“美國失衡”驅動了全球增長，而增長反過來又加劇了失衡。表現在全球層面，是貿易失衡——美國貿易逆差不斷擴大，對應日本/中國順差不斷擴大；在單一經濟體內部，美國消費過度以致居民債務飆升；日本/中國則投資過度而內需不足。當失衡達到一定程度，危機就會出現，快速釋放過剩的能量，經濟進入下行周期。2007年次貸危機即是對“美國失衡”的糾正。

經過十年調整，美國經濟似乎又滿血復活了。增長提速，就業充分（失業率4.1%，維持在17年來的地位），貨幣政策通過加息和縮表來擺脫零利率下限，回歸正常化，就連通脹率也有望在2018年達到2%的目標值。據美國商務部最新數據，去年11月美國出口勁增2.3%，創下2002億美元的新高。一切似乎都在表明，調整已經完成，全球經濟即將進入又一個以美國為中心的上行周期。

對此，筆者并不篤定。上行是要在充分調整的基礎之上，而迄今為止美國的調整并不充分。從增速看，美國尚未抵達“神奇的”3%，也就是戰后美國經濟的平均增速。一個重要原因在于勞動生產率停滯。過去幾年，美國勞動生產率的平均增速僅為1.2%。

停滯的勞動生產率還拖累了美國人的工資。去年，美國平均小時工資僅增長65美分。收入上不去，消費的空間自然也打不開。這也是美國通脹率遲遲不達標的原因之一。

此外，美國的貿易赤字繼續擴大，勢必影響增速。上文說到去年11月，美國出口創下2002億美元的新高；但其當月進口也高達2507億美元，逆差505億美元。換句話說，“美國失衡”的問題尚未調整到位。

所以，這不是一個欣欣向榮的年代。

這里并不是要唱衰美國。應該說，美國是一個調適力極強的國家，自確立頭號經濟體地位以來，歷盡劫波而不倒。這一次——盡管不是現在，滿血復活的概率也不小。反觀“世界第二”，卻已幾度易主。

所以，對于當今“第二”的中國來說，真正的挑戰也許不在于怎樣重返一個以美國為中心的上行周期；而在于怎樣打破那個“美國一咳嗽，世界就感冒”的舊有邏輯，專注于結構性改革，提高自身免疫力。