2018市場(chǎng)展望｜曹晉：中國在全球資產(chǎn)配置里是明顯洼地

2017年A股市場(chǎng)已經(jīng)正式收官。

近日，澎湃新聞（www.ditubang.cn）陸續(xù)采訪了一批行業(yè)排名靠前的基金負(fù)責(zé)人、分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，回顧2017年市場(chǎng)，展望2018年行情。今天刊發(fā)的是富國基金天源滬港深、中小盤精選基金經(jīng)理曹晉的專訪。

曹晉表示，2017年A股市場(chǎng)的投資邏輯主線是估值和利潤的匹配度，賺的是業(yè)績(jī)的錢，而這種市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)在未來幾年延續(xù)。

不過，曹晉認(rèn)為，2018年的市場(chǎng)價(jià)格合理性不如2017年，熱點(diǎn)會(huì)擴(kuò)散到激光、傳媒、醫(yī)藥等板塊中去，2017年走勢(shì)強(qiáng)勁的食品飲料、家電、消費(fèi)電子以及金融板塊中的銀行、保險(xiǎn)，很難再有集中表現(xiàn)。

2017年以來，富國基金權(quán)益產(chǎn)品整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗。截至2017年年底，富國天源滬港深基金經(jīng)理曹晉以36.72%的收益率，位列同類基金第一名。

雖然2017年市場(chǎng)風(fēng)格以大盤為主，這對(duì)于中小盤基金業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ǖ挠绊懀軙x管理的富國中小盤精選依然取得了不錯(cuò)的收益。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年以來，富國中小盤精選收益為29.81%，同類排名267/5071。根據(jù)2017年前三季度的季報(bào)，富國中小盤基金凈值增長率均超過同業(yè)比較基準(zhǔn)：一季度3.96%，同業(yè)比較基準(zhǔn)為2.2%；二季度4.16%，同業(yè)比較基準(zhǔn)-1.86%；三季度為12.4%，同業(yè)比較基準(zhǔn)為5.24%。

通過盈利驅(qū)動(dòng)，自下而上精選個(gè)股

回望2017年，曹晉認(rèn)為市場(chǎng)主流的投資邏輯是賺取企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)龇约肮乐凳欠窈侠淼钠ヅ涠龋?jiǎn)稱利潤與估值的匹配度。

“2017年表現(xiàn)較好的公司絕大部分都是凈利潤增速非常快、業(yè)績(jī)特別超預(yù)期的企業(yè)，啟動(dòng)的位置大多數(shù)是在估值相對(duì)比較合理的位置。所以2017年賺的真正都是業(yè)績(jī)的錢。”曹晉稱，去掉重組股和新股，2017年表現(xiàn)最好的基本上都是利潤增速比較好的企業(yè)。

資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境被看做是價(jià)值投資在2017年得以繁榮的重要因素。曹晉指出，2017年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于資本市場(chǎng)給出了嚴(yán)格的監(jiān)管措施，具體包括問詢連續(xù)拉出漲停板的個(gè)股、喜歡講故事的企業(yè)，處罰沒有邏輯和理由在研報(bào)中過分夸大對(duì)企業(yè)判斷的券商等，正是監(jiān)管的約束才導(dǎo)致資金更多地向績(jī)優(yōu)股集中。

因此，曹晉判斷，未來幾年，從公募基金的角度來看，賺的一定是業(yè)績(jī)的錢、凈利潤增長的錢。

不過，曹晉坦言，2018年的市場(chǎng)估值的合理性不如2017年，2017年走勢(shì)強(qiáng)勁的食品飲料、家電、消費(fèi)電子以及金融板塊中的銀行、保險(xiǎn)，很難復(fù)制2017年的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

觀察曹晉持股可知，截至2017年三季報(bào)，其對(duì)于白酒板塊個(gè)股的青睞非同一般，曹晉坦言，自己對(duì)于白酒股的增持是基于行業(yè)經(jīng)營情況的好轉(zhuǎn)做出的判斷，“其實(shí)我一季度配的是貴州茅臺(tái)(600519）和五糧液（000858），那個(gè)時(shí)候兩家公司的經(jīng)營情況最先出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而其他次高端白酒的經(jīng)營性利潤是在二季報(bào)才出現(xiàn)了拐點(diǎn)，是有一個(gè)節(jié)奏的。”

曹晉稱，自己在看完白酒股的2017年半年報(bào)后，對(duì)相關(guān)公司做了詳細(xì)的梳理，并按照他們的凈利潤增速和當(dāng)時(shí)的估值做了匹配，同時(shí)在三季報(bào)又看到了相關(guān)個(gè)股凈利潤的延續(xù)性，最終選擇大幅提升了次高端酒的持倉比重。

2018年，曹晉持續(xù)看好白酒行業(yè)的整體經(jīng)營情況，認(rèn)為從絕對(duì)收益的角度看，白酒股仍是不錯(cuò)的選擇，但他認(rèn)為其中結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)可能會(huì)比較分化。

“其實(shí)，投資永遠(yuǎn)是在選最好的標(biāo)的。”對(duì)于個(gè)股的選擇，曹晉主要關(guān)注三個(gè)因素：

第一是競(jìng)爭(zhēng)格局，也就是行業(yè)壁壘，即在行業(yè)起來的時(shí)候公司有沒有能力去阻擋行業(yè)對(duì)手對(duì)你市場(chǎng)份額的侵蝕。也就是它的核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)、核心成本優(yōu)勢(shì)，或者是牌照優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)；

第二是管理層執(zhí)行力。曹晉會(huì)親自調(diào)研，與管理層交流，看他是不是一個(gè)言出必行的人，以及他的精力是不是主要放在公司經(jīng)營管理上；

第三是政策友好度，看這家公司在地緣上面的政策受益程度。

看好激光、傳媒、創(chuàng)新藥板塊

在分析未來市場(chǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，曹晉認(rèn)為，2018年的選股難度會(huì)比一年前更難一些。

在細(xì)分行業(yè)中，曹晉看好激光板塊的滲透率在2018年還會(huì)快速提升，認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域值得長期看好。

曹晉指出，2017年整個(gè)周期性企業(yè)，包括制造類企業(yè)都出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇，鑒于未來5-10年的周期景氣度判斷，很多車床企業(yè)會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中被激光的焊接和切割企業(yè)所替代，這將會(huì)是一個(gè)制造業(yè)技術(shù)升級(jí)或者自動(dòng)化升級(jí)的一個(gè)概念。

此外，曹晉還看好傳媒行業(yè)中的一些細(xì)分領(lǐng)域和創(chuàng)新藥企業(yè)，他認(rèn)為2017年海外市場(chǎng)上傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥企業(yè)整體表現(xiàn)非常好，A股市場(chǎng)相關(guān)個(gè)股也會(huì)有相應(yīng)的機(jī)會(huì)。“有些傳媒企業(yè)每個(gè)季度的業(yè)績(jī)釋放都是逐步向上，雖然大家都在2017年不看好這個(gè)板塊，認(rèn)為盈利增速普遍不高，有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等等，但肯定還是會(huì)有比較好的個(gè)股機(jī)會(huì)。”

同樣是市場(chǎng)熱門概念股，5G概念暫時(shí)還無法打動(dòng)曹晉。

在他看來，5G仍然是一個(gè)概念，大幅推廣可能要到2020年，而基礎(chǔ)建設(shè)應(yīng)該在2018年底至2019年，所以還需要繼續(xù)觀察5G建設(shè)對(duì)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)情況，以及盈利增幅和估值的匹配情況。

不過，曹晉觀察到，5G概念的細(xì)分領(lǐng)域——光纖光纜領(lǐng)域中的企業(yè)在2017年出現(xiàn)了快速發(fā)展，“2017年確實(shí)處在一個(gè)周期向上的過程，第一方面，它的采購價(jià)格在不斷提升，第二它整體的估值在一個(gè)歷史的底部。所以我們能夠預(yù)判他們的盈利和業(yè)績(jī)應(yīng)該處于一個(gè)比較高速的增長。”

權(quán)益資產(chǎn)未來走勢(shì)會(huì)持續(xù)慢牛

對(duì)于個(gè)股的買賣時(shí)點(diǎn)問題，曹晉給出的建議是，盈利出現(xiàn)明顯加速就是買入時(shí)點(diǎn)，賣出則需要參考多方面因素。

曹晉認(rèn)為，財(cái)務(wù)報(bào)表仍然是判斷一家企業(yè)盈利是否出現(xiàn)明顯加速的最直觀的方法。例如產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，產(chǎn)品銷量出現(xiàn)明顯放量，或是出現(xiàn)明顯凈利潤增長等，都是非常好的買入時(shí)點(diǎn)，“在過去幾年，看完財(cái)務(wù)報(bào)表再去建倉也都不晚。”

“賣出的話，我參考因素會(huì)更多一些。”曹晉表示，如果他賣出一個(gè)企業(yè)，一是因?yàn)樗春玫倪壿嫳幻黠@的破壞；二是企業(yè)的估值和盈利出現(xiàn)了明顯的不匹配，可能它盈利增速還是比較高，但是因?yàn)槭袌?chǎng)短期非常的看好，所以給了非常高的溢價(jià)，那對(duì)他來說也是一個(gè)賣出的信號(hào)。

雖然曹晉認(rèn)為2018年的選股難度增加了，但他仍看好全資資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置過程中所能帶來的收益。

“我跟海外的投資溝通也比較多，然后我自己明顯感覺到，如果在全球的布局來看，中國本身是一個(gè)很好的股票，然后這個(gè)股票在全球的資產(chǎn)配置里面是一個(gè)明顯的洼地。”曹晉稱，雖然滬深港通、中國A股加入MSCI指數(shù)等都會(huì)為A股帶來海外增量資金，但這會(huì)是一個(gè)細(xì)水長流的過程，未來比較長周期內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)都會(huì)走出一個(gè)慢牛趨勢(shì)。