關注連鎖藥店困境反轉

原創 每日財報 每財網

短期的利空對連鎖藥店的尾部企業來說是風險，對頭部企業可能就是搶地盤的機會。

文/每日財報 劉雨辰

這個周末，最興奮的莫過于獲得國家批準的5家可以生產新冠抗原自測產品的企業。社區居民有自我檢測需求的，可通過零售藥店、網絡銷售平臺等渠道，自行購買抗原檢測試劑進行自測。和萬孚生物簽訂合作的大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）兩家零售藥店也頻頻亮相，有望分得這個蛋糕的一杯羹。

這也讓被沉寂了一年多的零售藥房重新獲得資本市場的關注。

過去兩年，零售藥房因為疫情變化，業績做了過山車。2020年，受益于疫情催化，國內零售藥房實現了高增長。2021年疫情雖然整體得到控制，但各地防控政策并未放松，藥店的促銷類活動較往年有所減少，疊加高基數因素，相關公司均出現業績下滑的現象。

但是在《每日財報》看來，疫情催化下的高基數效應自2021年Q4起已經逐漸趨弱，疊加新店利潤釋放，2022年業績拐點有望明確。

01

利空出盡

來自《中國藥店》的數據顯示，2020年，零售藥房同店銷售增長平均值為13.81%，為近 5年的最高值。2021年，藥店的促銷類活動較往年有所減少，造成客流量減少及新店爬坡放緩。中康CMH的樣本放大數據，2021年全國零售藥店終端總銷售額約4921億元，增速下降至2.1%。

在此背景下，2021年前三季度，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂等上市藥房收入和凈利潤增速均有所回落，業績承壓之下，板塊亦有較大調整。

目前來看，連鎖藥店的短期利空已經出盡，而政策紅利的釋放有望給行業帶來困境反轉。

2021年10月，商務部《關于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》中提出：未來5年計劃培育5-10家超500億的藥品零售連鎖企業；2025年藥品零售連鎖率接近 70%。而《中國藥店》數據顯示，2020 年全國藥店總數54.6萬家，整體連鎖率 57.3%，距離“十四五“規劃目標尚有較大的提升空間。

另一方面，國家出臺有關特慢病定點零售藥店享受醫保統籌支付待遇的政策，打開了醫院特殊病用藥、慢性病用藥市場的大門，特慢病醫保支付統籌資質能有效促進處方藥銷售，為零售藥店帶來廣闊的增長空間。未來隨著更多門特、門慢用藥品類納入醫保統籌、部分病種醫保報銷比例提高，特慢病統籌醫保定點藥店將具備更大競爭優勢，各大藥店目前皆積極建設特慢病統籌醫保資質門店。

2020年，一心堂慢病醫保客單價為481.12元，是門店整體客單價的6倍，有利快速推動收入增長，一心堂2020年慢病醫保銷售對所有慢病門店整體銷售貢獻率為 12.72%，單店最高貢獻率達到81.16%。隨著大健康產業的發展，未來慢病醫保業務將會有更大的市場空間。

截至2021H1，益豐藥房擁有706家特慢病統籌醫保定點門店，并建立慢病管理專店 430家；一心堂開通的各類慢病醫保門店為814家，慢病醫保門店占比全集團門店總數 10.11%；健之佳開通各類特慢病醫保支付門店208家，占藥店總數的 9.64%，較2020年底171家凈增加37家，增長 21.64%，上半年特慢病醫保帶來的營業收入較 2020 年同期增長達76.63%；大參林慢病門店發展至 1171 家，公司醫保定點資格門店占比達87.23%。

復盤日本的經驗，處方外流將為零售藥房打開新的空間。

根據中國藥店與米內網的數據，2016年中國終端處方藥銷售額約1.15萬億元，2020年預計將達到1.5萬億元，2030年預計將達到2萬億元。隨著以湖南為首的省級線上處方流轉平臺陸續正式上線，醫院處方信息系統、醫保結算信息和藥店零售信息實現對接，診療、處方、購藥等流程互聯互通后也將進一步加快處方外流進程。

目前我國處方外流量占處方藥市場終端約20%的水平，處于處方外流的起步期，對應日本 90年代的水平，考慮到我國當今經濟狀況、居民消費水平與過去已不能同日而語，則對標日本處方外流情況，假設10年后中國零售藥房承接約55%的醫院端處方藥，則長期空間約1.1萬億，對線下藥店的市場規模帶動巨大。

02

龍頭擴張搶市場

短期的利空對尾部企業來說是風險，但對頭部企業可能就是搶地盤的機會。

一方面，藥店行業整合大勢之下，龍頭公司更需主動出擊搶占市場份額。《每日財報》注意到，不少藥房龍頭公司紛紛啟動并購。今年3月1日，云南本土連鎖藥房健之佳擬通過支付現金方式收購重唐人醫藥80%-100%股權。去年4月和9月公司還分別宣布收購星云大藥房和平果譽佳100%股權，11月30日宣布收購普洱佰草堂100%的股權。

今年3月6日，老百姓也發布公告稱，擬以自有資金16.37億元收購湖南懷仁大健康產業發展有限公司71.9643%的股權。本次交易完成后，老百姓將持有懷仁大健康76.1199%股權，正式控股這一連鎖藥店區域龍頭。

他們的同行公司一心堂、大參林、益豐藥房、漱玉平民均在近年來也紛紛出手展開對外收購。整個連鎖藥店賽道競爭白熱化，頭部公司在攻城略地下有望勝出。

另一方面，實體商業受電商及疫情沖擊后空出了較多商鋪，拉低了租金成本，也為自建門店提供良好基礎。

2021年前三季度，大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂、健之佳等主要上市藥房凈增門店數分別為1590家、1255 家、1770家、1151家、557家，均已超 2020年全年數量，龍頭藥店門店擴張提速明顯。

2021年，幾大上市藥房的新開店大多還是以現有優勢地區的加密為主，其中益豐藥房繼續深耕布局中南、華東地區；大參林優勢華南地區前三季度新增超 1000 家門店；老百姓戰略轉型下資源優先向優勢省份地區傾斜，華中和華東地區門店數增速居前；一心堂穩扎穩打從云南走向省外。目前藥店龍頭尚未直面競爭，多龍頭省份仍在少數，行業競爭格局仍處于較優狀態。

隨著藥店龍頭在優勢區域的密度不斷加強，門店也逐漸向三四線城市下沉，縣域市場成為重要增長點。

根據中康 CMH 的數據，2021 年縣域市場占據零售藥店終端銷售的約 35.8%。另一方面，隨著分級診療政策推進，基層醫療正在逐漸壯大，縣域市場有望釋放更多需求。

產業集中度來看，行業向頭部企業集中的趨勢越發明顯，2020年十強、二十強、五十強、百強的銷售占比分別為 27.0%、36.4%、41.2%、50.8%，份額分別較 2019 年提升 6.8%、9.1%、2.9%、4.7%，均有明顯加速。

2021年新開門店有望于 2022年上半年起貢獻較為顯著的收入增量，由于盈虧平衡周期拉長，利潤貢獻預計將會在下半年有所體現，投資者不妨注意，驗證邏輯是否得到證實。

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