一位東方日升小股東的吶喊：為何“賤賣”斯威克股權(quán)？

原創(chuàng) 侯兵hoping 錦緞 收錄于話題#東方日升4#光伏9

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

8月2日晚間，東方日升(SZ:300118)的一篇“公告”在投資者陣營中平地起驚雷。萬萬沒有想到，暴雷半年多后，日升再一次傷害了它的投資者，縱觀整個市場也罕見。

這次，筆者希望，所有有識之士的股東們，應(yīng)該拿起手中的表決權(quán)，捍衛(wèi)自己的基本權(quán)益，也請有權(quán)機(jī)構(gòu)可以介入這種損害和傷害股東利益的行為。我也將會作為弱勢的小股東來捍衛(wèi)自己的權(quán)益，為廣大弱勢投資者們帶來一個范例，以正投資之路朗朗乾坤。

01

一份令人困惑的公告

東方日升于8月2日晚間公告：

將斯威克50%股權(quán)作價18億轉(zhuǎn)讓給深圳燃?xì)猓约安坏?000萬轉(zhuǎn)讓2.49%股權(quán)給予員工持股平臺。

斯威克作為全國第二的光伏膠膜企業(yè)，去年凈利潤2.6億。行業(yè)老大福斯特1200億市值，而老三海優(yōu)新材223億（去年凈利潤2.2億）。而東方日升竟然以不到36億的估值，甩賣優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)斯威克股權(quán)，意欲何為？

無獨(dú)有偶，公司大量拋售電站資產(chǎn)回籠資金同時，于近期3.55億元甩賣新能源優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)九九久。從這兩個資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來看，公司回籠資金聚焦主業(yè)勉強(qiáng)還能忍的過去，然而以低于公允價值來出售斯威克到底是為什么？

聯(lián)想到去年四季度東方日升的暴雷及可轉(zhuǎn)債風(fēng)波，不免讓人對東方日升高管團(tuán)隊充滿了疑惑，他們究竟是無能還是另有所圖？

02

為何“賤賣”斯威克股權(quán)？

斯威克股權(quán)是東方日升在2013年以4.7億元購入，時隔近十年，而以18億賣出持有的斯威克大部分股權(quán)，看似是大賺了，然而我們看到公司股權(quán)售價與公允價值之間的巨大差異來看，確是“虧大了”。

那么為何，東方日升會急著賣資產(chǎn)？

1、普遍認(rèn)為是東方日升去年可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗缺錢所致，而公司又要聚焦于組件電池領(lǐng)域，應(yīng)戰(zhàn)行業(yè)大發(fā)展時代到來。

然而在筆者看來，斯威克股權(quán)的價值目前來看甚至要遠(yuǎn)高于其組件價值或者至少能夠分庭抗禮，而公司賤賣斯威克來補(bǔ)血公司發(fā)展，顯然是飲鴆止渴的行為。讓我們對高管團(tuán)隊的能力表示懷疑，他們可能連基本的估值和公允價格判斷都沒辦法做。

那么我們懷疑上市公司高管團(tuán)隊的能力，加上去年第四季度突然暴雷及可轉(zhuǎn)債風(fēng)波，實(shí)在是無以復(fù)加。

2、第二個原因也是日升因為業(yè)績的問題，導(dǎo)致斯威克無法拆分上市。

目前斯威克管理層迫切希望上市融資分享行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與大股東的矛盾可能加劇。而以日升目前情況，斯威克上市還得推遲1-2年，調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，成為共識之一。

然而這也不是賤賣的理由，因為斯威克調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)后，上市似乎輕而易舉，其在股權(quán)市場的估值或?qū)⒊^200億，屆時日升持有的斯威克股權(quán)價值則有望在100億以上。

3、第三個可能性，可能是為其員工持股計劃鋪路。

我們知道，東方日升如果完成此次交易將帶來10億元以上的投資收益，從而為員工持股計劃鋪路，完成業(yè)績考核，實(shí)現(xiàn)以低廉的價格拿到股權(quán)激勵。

我們要知道，如果沒有投資性收益，以日升目前的基本面來看，實(shí)現(xiàn)員工持股計劃的業(yè)績考核可謂是步履蹣跚，難如登天。

如果是出于這個目的，將嚴(yán)重傷害股東權(quán)益，我們不能接受。也請日升高管團(tuán)隊不要玩弄我們廣大股東的智商。

03

對日升投資價值的影響

首先投資價值的影響分為兩方面，第一方面是直接的估值損失，即出售資產(chǎn)的價格與實(shí)際公允價值之間的差額，即為東方日升的估值損失。第二，是由于其該行為導(dǎo)致股東對高管團(tuán)隊能力和其他方面的擔(dān)憂，進(jìn)而打壓估值。

首先我們看直接估值的影響，對標(biāo)兩家上市公司的膠膜企業(yè)業(yè)務(wù)來看，斯威克股權(quán)價值大于200億，即東方日升本輪出售斯威克股權(quán)價值達(dá)到了驚人的85億以上（加上員工持股平臺的損益）。那么對于中長期來看，東方日升將會因為此次事件，而直接降低其長期投資價值在85億以上。

再者來看，膠膜產(chǎn)業(yè)的護(hù)城河要比組件企業(yè)寬廣的多，組件企業(yè)競爭劇烈，而東方日升組件業(yè)務(wù)居于行業(yè)前十名的末端，而膠膜產(chǎn)業(yè)門檻較高且位于行業(yè)第二，顯然這兩項業(yè)務(wù)不可同日而語。東方日升幾乎全部出售膠膜業(yè)務(wù)，顯然是飲鴆止渴的行為。

最后，通過這樣的事件加上去年年底的暴雷及可轉(zhuǎn)債風(fēng)波，市場將對一而再再而三“犯錯”的日升高管團(tuán)隊極大不信任，從而對日升長期估值水平帶來不可磨滅的負(fù)面影響。

基于此，我們認(rèn)為股東們必須要拿起自己手中的武器，捍衛(wèi)自己的權(quán)益與尊嚴(yán)。

那么我們來看一下海通證券昨晚連夜撰文的對于深圳燃?xì)庖虼双@益的策略分析來反襯一下日升的“悲劇”吧：

【海通電新】深圳燃?xì)饪毓赡z膜龍二廠商斯威克

深燃控股斯威克：深圳燃?xì)庖约跋聦僮庸境鲑Y17.84億元設(shè)立項目投資公司（深燃持股99%），由項目投資公司以18億元對價收購東方日升持有斯威克50%股權(quán)，對應(yīng)20年估值僅14倍，交易完成后深燃將控股斯威克50%。

斯威克膠膜份額近20%，僅次于福斯特：斯威克是全球領(lǐng)先的光伏膠膜供應(yīng)商，20年底有效產(chǎn)能為3.6億平方米/年。2018-20年出貨穩(wěn)定增長，2020年出貨2.5億平，市場份額占比17.8%，位居全球第二。20年凈利潤2.6億元，同比增長118%。21H1出貨在1.5億平，同比增長近50%，市占率繼續(xù)提升。

本次收購為雙贏：對于深燃，斯威克所處的光伏膠膜是光伏行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道，本次收購可做大做強(qiáng)深燃的戰(zhàn)略性新興業(yè)務(wù)，此外現(xiàn)金收購亦可提升資產(chǎn)盈利能力。對于斯威克，可利用深燃作為上市公用事業(yè)國企的資金實(shí)力，積極擴(kuò)張，做大市場份額。

深燃是10倍估值新能源標(biāo)的：深燃主業(yè)預(yù)計每年增速在15%左右，對應(yīng)21/22年15.5億、18億凈利潤，考慮公司在手現(xiàn)金及每年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的現(xiàn)金流入，預(yù)計本次現(xiàn)金收購產(chǎn)生的財務(wù)費(fèi)用不會很多。我們預(yù)計21/22年斯威克出貨在3.5/6億平，對應(yīng)凈利在3/6億元，合并來看，深燃對應(yīng)21/22年凈利17/21億元，22年估值不到10倍！分拆來看，斯威克估值可對標(biāo)海優(yōu)新材，深燃控股部分可以給到100億，總體合理市值至少在300億，對應(yīng)50%以上空間，強(qiáng)烈推薦！

看了海通的分析之后，你作為東方日升的股東有何感慨？

04

長期主義的股東們，應(yīng)該如何去做？

筆者在2021年5月6日公開發(fā)表的文章逆勢看好光伏組件環(huán)節(jié)，隨后東方日升股價迎來反轉(zhuǎn)。而此后我多次強(qiáng)調(diào)，我們要在光伏產(chǎn)業(yè)的投資上做長期主義。

而作為長期主義投資的我們投資時，應(yīng)該把我們看做是公司的股東而不是純粹的二級市場投機(jī)者，我們理應(yīng)有責(zé)任、有義務(wù)更有使命去監(jiān)督及維護(hù)上市公司的運(yùn)行，使其健康而快速地發(fā)展。

基于此，我在投資東方日升之后，也對東方日升提出了一些建設(shè)性的建議，并在后來的資本市場的其他方面表現(xiàn)上來看得以驗證。而日升的高管團(tuán)隊對這些事情甚至表現(xiàn)出了“出爾反爾”的態(tài)度，錯失先機(jī)也失去了在行業(yè)應(yīng)有的尊重。

高瓴張磊的長期主義，是基于動態(tài)的對企業(yè)價值分析以及產(chǎn)業(yè)整合甚至對上市公司經(jīng)營的有效監(jiān)督來實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期價值，獲得超額回報。基于這樣的原則，我們應(yīng)該拿起手中的表決權(quán)來捍衛(wèi)自己的權(quán)益，并通過其他途徑督導(dǎo)上市公司高管團(tuán)隊做有利于股東的事情。

以上，筆者想對所有日升投資者說的是：

無論是基于我們的核心權(quán)益和應(yīng)有的尊嚴(yán)，還是捍衛(wèi)資本市場起碼的公平公正原則，我們都應(yīng)該站起來，通過我們自己的努力，來敦促上市公司進(jìn)入健康發(fā)展的軌道上來。而不是，簡單用腳投票，將本可避免的收益或損失現(xiàn)實(shí)化。希望這將是一場資本市場的經(jīng)典案例，我們能夠作為中國資本市場演進(jìn)中的濃墨重彩的一筆。

原標(biāo)題：《一位東方日升小股東的吶喊：為何“賤賣”斯威克股權(quán)？》

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