沒有人在交易通脹，大家都在交易美聯(lián)儲(chǔ)

原創(chuàng) 潘凌飛 華爾街見聞

近期的美國(guó)市場(chǎng)讓人看不懂。

一邊是通脹指標(biāo)連續(xù)兩個(gè)月爆表，刷新歷史新高。另一邊通脹交易偃旗息鼓，美債收益率持續(xù)下行，周期股偃旗息鼓。為何如此呢？

美銀美林CIO Michael Hartnett在最近的報(bào)告中很好的總結(jié)了當(dāng)前市場(chǎng)的心態(tài)：大家也許不知道如何交易通脹，但所有人都遵循一條基本的交易準(zhǔn)則：“不要和美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”。

如今，所有人都相信，通脹短期走高是暫時(shí)的，美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)輕易收緊寬松，采取縮減QE等緊縮措施。

德銀圖表顯示，當(dāng)前10年期美債收益率（1.5%）和美國(guó)CPI（5%）之差已經(jīng)跌至-3.5%。也就是說，美國(guó)10年期國(guó)債的實(shí)際收益率已經(jīng)跌至-3.5%，創(chuàng)1980年以來最低。

這意味著什么呢？市場(chǎng)覺得美聯(lián)儲(chǔ)所謂的縮減QE（Taper）不過是紙老虎，因?yàn)橥顿Y者很清楚，一旦市場(chǎng)陷入麻煩，比如標(biāo)普指數(shù)跌個(gè)10%，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)嚇得停止縮減QE。

德銀同時(shí)還指出，市場(chǎng)流動(dòng)性爆棚，在股市和虛擬貨幣表現(xiàn)不佳（下圖Chart 3）的當(dāng)下，大量資金需要一個(gè)泄洪口，于是就涌向了債券市場(chǎng)。不僅僅是國(guó)債，投資級(jí)債券和垃圾債（下圖Chart 4）近期都受到市場(chǎng)熱捧。

美銀美林指出，通脹交易偃旗息鼓的另一個(gè)重要原因，正是通脹本身：物價(jià)飛漲將對(duì)上市公司的利潤(rùn)造成重大沖擊，因?yàn)楣緹o法完全將漲價(jià)壓力傳導(dǎo)到消費(fèi)端。

正如下圖的美銀全球EPS模型所示，全球企業(yè)每股盈利的增速已于4月見頂。

而且從流動(dòng)性上來看，不僅僅貨幣政策上美聯(lián)儲(chǔ)存在縮減QE的可能性，財(cái)政刺激也已經(jīng)見頂。

與此同時(shí)，物價(jià)的飛速增長(zhǎng)也將抑制消費(fèi)者的購買力和消費(fèi)開支。

因此，美銀美林認(rèn)為，未來三個(gè)月，創(chuàng)紀(jì)錄的CPI將導(dǎo)致國(guó)債收益率下降67個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)三季度，防御股的表現(xiàn)將超越周期股。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，本文不構(gòu)成投資建議。

原標(biāo)題：《沒有人在交易通脹，大家都在交易美聯(lián)儲(chǔ)》

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