起底市值管理的黑白兩面：實(shí)操中是怎么與操縱股價(jià)劃上等號(hào)的

前私募冠軍葉飛爆料上市公司“市值管理”事件正不斷發(fā)酵，目前已涉及十余家上市公司及券商。而“市值管理”這一原本的合法合規(guī)的操作，卻在事件中與“操縱股價(jià)”劃上了等號(hào)。

所謂市值管理，本意是幫助上市公司、股東以及PE機(jī)構(gòu)三方加強(qiáng)協(xié)作。上市公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，股東希望價(jià)值最大化，PE機(jī)構(gòu)希望可以順利退出。

那么，市值管理與操縱股價(jià)的界限在哪里？哪些行為是陽光的市值管理，哪些又是見不得光的違規(guī)行為？葉飛爆料中的關(guān)鍵物品——股東名冊(cè)，又對(duì)“市值管理”者而言，意味著什么？

帶著這些問題，澎湃新聞?dòng)浾卟稍L了多位業(yè)內(nèi)熟悉“市值管理”的人士。

有業(yè)內(nèi)人士指出，市值管理是以公平公正公開的方式讓市場(chǎng)投資者充分理解和認(rèn)可上市公司的潛在價(jià)值和成長空間，不是在二級(jí)市場(chǎng)上通過炒作左右股價(jià)漲跌，“以市值管理的名義，由上市公司相關(guān)方與外部資金方聯(lián)合進(jìn)行股價(jià)的人為干預(yù)，是對(duì)正常市值管理的概念偷換，也是違法行為?！?/p>

“市值管理”的黑白兩面

錢盛（化名）原是一家券商的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，早些時(shí)間跳槽后，目前正在從事市值管理的相關(guān)工作。

他告訴澎湃新聞?dòng)浾撸骸笆兄倒芾肀緛硎且粋€(gè)褒義詞，監(jiān)管也是允許上市公司進(jìn)行市值管理的。只不過因?yàn)橐恍┬∈兄档纳鲜泄?，并沒有那么多的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新點(diǎn)，只能單純地通過二級(jí)市場(chǎng)‘拿票’來進(jìn)行市值管理，市值管理便‘越搞越偏’?！?/p>

趙鑫（化名）目前是滬上一家私募的掌門人，他告訴澎湃新聞?dòng)浾撸骸半m然我不在‘市值管理’的鏈條中，但我聽過很多例子。總體感覺，目前的確有相當(dāng)多的人，正在做這些事情?！?/p>

“其實(shí)，市值管理的概念本來是好的?！壁w鑫說，比如，一個(gè)公司發(fā)現(xiàn)其價(jià)值與市場(chǎng)交易的價(jià)格出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，這當(dāng)然是對(duì)公司不利的。同時(shí)，上市公司股價(jià)大幅波動(dòng)，對(duì)公司的形象和業(yè)務(wù)開展，均有不小的影響。

“因此，通過市值管理，維持公司的股價(jià)穩(wěn)定，以及在公司認(rèn)為其股價(jià)被嚴(yán)重低估時(shí)，進(jìn)行回購買回自己的股票，而在公司股價(jià)被高估時(shí)，利用高估值時(shí)機(jī)，做一些對(duì)公司經(jīng)營有幫助的事情，相對(duì)來講都是比較好的行為?！壁w鑫說。

據(jù)了解，在國內(nèi)外資本市場(chǎng)，市值管理都是上市公司對(duì)于股價(jià)表現(xiàn)的重要關(guān)注渠道，也是尊重股東利益的重要表現(xiàn)。令公司市值準(zhǔn)確、真實(shí)地反映其內(nèi)在價(jià)值，是市值管理的核心所在。國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》中也明確規(guī)定：鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。

不過，該制度中所明確的市值管理，是建立在合法、合規(guī)基礎(chǔ)之上。

“市值管理有各種各樣的操作手段，同時(shí)操作空間很大，因此便存在很多貓膩?！壁w鑫指出，并不是每個(gè)人在買賣股票中，都是基于善意的，大股東減持、公司定增等，對(duì)股價(jià)的希望水平，都有一定的期待。因此，在各式各樣的龐大利益下，便衍生出來了不規(guī)范的“市值管理”，更多是操縱股價(jià)的行為。

趙鑫說：“我們做投資的，并不是什么時(shí)候都對(duì)，明星基金經(jīng)理也有判斷出現(xiàn)錯(cuò)誤的時(shí)候。同時(shí)，很多投資管理人管理的，并不是自己的錢。如果可以用別人的錢為自己去賺錢，如用公司、客戶的資金，幫別人進(jìn)行市值管理，自己賺取約定好的對(duì)價(jià)或傭金，這是一個(gè)很大的誘惑?！?/p>

“希望每個(gè)投資經(jīng)理都很有道德，都對(duì)投資人負(fù)責(zé)，都對(duì)公司資金負(fù)責(zé)，在那么多的誘惑下，的確是很不容易達(dá)到的?！壁w鑫坦言，業(yè)內(nèi)的確有很多不能說的潛規(guī)則。

那么，哪些操作是市值管理，哪些是操縱股價(jià)呢？

錢盛結(jié)合他的工作經(jīng)驗(yàn)指出：“陽光的市值管理，很大一部分無非就是做路演，找媒體正面宣傳增加曝光率，請(qǐng)公、私募等機(jī)構(gòu)搞調(diào)研，同時(shí)做好公司未來規(guī)劃等，提升公司交易價(jià)值?！?/p>

“不陽光的市值管理，葉飛講的模式便是真實(shí)存在的模式?！卞X盛說，“打個(gè)比方，一些小市值公司，會(huì)拿出來一些錢作為保證金，然后通過中間人，先在場(chǎng)外進(jìn)行配資找錢，如先拿出來5000萬，在外邊配個(gè)3億到5億，再進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)行買票賣票的相關(guān)操作?！?/p>

錢盛透露，進(jìn)行買票、賣票的操作，一般都是私下里的約定，通過抽屜協(xié)議進(jìn)行相關(guān)買賣。很多公募基金產(chǎn)品的持倉都是幾十億元甚至上百億元，花費(fèi)三五千萬元，甚至一兩億元去買入一只股票，哪怕這個(gè)股票下跌20%，對(duì)于基金產(chǎn)品的凈值而言，都是沒什么影響的，“甚至說都看不見?！?/p>

“投資經(jīng)理本來就有很多交流的地方，比如飯局等，這些地方不會(huì)留下太多證據(jù)。有些時(shí)候的對(duì)價(jià)，可能就是投資經(jīng)理們?cè)诔燥埖臅r(shí)候談好的，如‘我現(xiàn)在有一個(gè)東西，兄弟們幫個(gè)忙買一下，買上去之后，該有的好處肯定不會(huì)忘記’等等，經(jīng)過幾次之后，就會(huì)慢慢形成一個(gè)約定俗成的鏈條?！壁w鑫說。

值得關(guān)注的是，趙鑫告訴記者：“葉飛的爆料，總體看可能是七分真、三分假。葉飛講的話，多多少少應(yīng)該確實(shí)有這些事情，但講話中的很多數(shù)字，可能不見得對(duì)?！?/p>

“一般情況而言，這個(gè)鏈條上的利益是很高的，大股東減持3000萬，如果能夠先把股價(jià)抬高30%，大股東拿出來200萬或者300萬來給中間人，是很正常的。市場(chǎng)狀況好的時(shí)候，三分之一或者五五分的情況，也是非常正常的?！壁w鑫指出。

“總的來說，選擇哪里做這些事情，一是看人，二是看相關(guān)公司的相關(guān)態(tài)度。風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)不嚴(yán)的公司，更容易成為鏈條上的一部分。因此，有些公司不能動(dòng)當(dāng)天漲跌超過5%的標(biāo)的，或其它一些看似很奇怪的要求，其實(shí)是在增加進(jìn)行相關(guān)操作的難度。”趙鑫強(qiáng)調(diào)。

而有需要進(jìn)行市值管理的機(jī)構(gòu)方面，錢盛對(duì)記者說：“基本上都是小市值的公司。一方面，大市值的公司不需要。另一方面，大市值的流通盤太大，小資金根本拉不動(dòng)，總市值幾千億、流通市值幾百億的公司，很難找到那么多錢去‘堆’。同時(shí)，也很難把產(chǎn)品上的全部錢，都去買一個(gè)票?！?/p>

上述說法得到一位在母公司為國有企業(yè)的A股上市公司擔(dān)任董秘的人士確認(rèn)。

這位董秘向澎湃新聞?dòng)浾哒f：“市值管理這塊不少國企不大重視?！?/p>

“投名狀”的股東名冊(cè)

值得關(guān)注的是，葉飛在爆料中稱，其幫相關(guān)上市公司找接盤下家的一個(gè)前提，是拿到相關(guān)上市公司的“股東名冊(cè)”。那么，股東名冊(cè)是何物，為何又如此“重要”呢？

據(jù)了解，根據(jù)中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中證登”）2018年7月2日發(fā)布實(shí)施的《證券持有人名冊(cè)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》（以下簡稱“《細(xì)則》”），中證登提供的股東名冊(cè)包括證券持有人姓名或名稱、一碼通賬戶號(hào)碼、證券賬戶號(hào)碼、身份證明文件號(hào)碼、持有證券數(shù)量、證券持有人通訊地址等信息，這份名冊(cè)只向上市公司提供。

根據(jù)《細(xì)則》，中證登每月向上市公司提供截至上月最后一個(gè)交易日、本月10日和本月20日(該日為非交易日的，應(yīng)為該日前一個(gè)交易日)的按證券總規(guī)模統(tǒng)計(jì)的前200名持有人名冊(cè)、按流通證券規(guī)模統(tǒng)計(jì)的前100名持有人名冊(cè)。

“進(jìn)行‘市值管理’要先拿到相關(guān)上市公司的股東名冊(cè)，一般情況下是出于兩方面的考量。”錢盛說，一方面，有權(quán)利能夠拿到股東名冊(cè)的是公司的董事會(huì)高層，說明對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行市值管理，是公司內(nèi)部高層的默許。另一方面，進(jìn)行“市值管理”的人，也可以通過股東名冊(cè)，先看看是否有“老鼠倉”。

趙鑫同樣告訴記者：“拿到股東名冊(cè)，可以說明拜托我進(jìn)行‘市值管理’的人，到底是不是這個(gè)公司的重要人物，公司代表性更強(qiáng)?！?/p>

“不過，股東名冊(cè)在‘市值管理’中，更多起的是一個(gè)背書作用，知道進(jìn)行這個(gè)事情是公司內(nèi)部有人默許。在操盤時(shí)的買賣中，股東名冊(cè)的作用可能并沒有那么大?！壁w鑫強(qiáng)調(diào)，“很多時(shí)候，進(jìn)行相關(guān)操作時(shí)，是不管公司基本面或其它情況的，一些投資經(jīng)理買這個(gè)東西，只是因?yàn)槭杖×艘徊糠仲M(fèi)用或被承諾了一些對(duì)價(jià)。”

錢盛甚至懷疑，葉飛一開始拿到的股東名冊(cè)可能就是假的。

“從葉飛的角度上，在看到上家提供的股東名冊(cè)后，相信了對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行‘市值管理’是與其高層有合作的，所以不認(rèn)為后續(xù)會(huì)存在費(fèi)用的相關(guān)問題，便開始張羅后續(xù)事宜，結(jié)果卻遭遇‘黑吃黑’。”錢盛說。

不過，需要指出的是，查詢股東名冊(cè)屬上市公司正常合理需求，但應(yīng)在法定范圍內(nèi)使用。

有專家指出，上市公司基于季報(bào)、半年報(bào)或年報(bào)公布等履行信息披露義務(wù)需要，或召開股東大會(huì)、股東關(guān)系管理、發(fā)放紅利、送配股等公司行為時(shí)，需查詢并獲取部分或全體證券持有人名冊(cè)。這屬于上市公司的正常合理需求，理應(yīng)得到滿足。

專家進(jìn)一步指出，《證券法》第151條規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向發(fā)行人提供證券持有人名冊(cè)?！蹲C券登記結(jié)算管理辦法》等部門規(guī)章也規(guī)定了中國結(jié)算作為證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)履行向上市公司提供證券持有人名冊(cè)的義務(wù)。中國結(jié)算依法制定相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，明確向上市公司提供證券持有人名冊(cè)的情形及頻率，要求證券發(fā)行人在獲取相關(guān)信息后應(yīng)當(dāng)妥善保管，并在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)使用，不得違法違規(guī)向任何第三方提供。

“葉飛的問題目前還很難說”

值得關(guān)注的是，內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)是資本市場(chǎng)上的重罪。不過，目前參與其中的葉飛，仍然非常高調(diào)，這也讓很多業(yè)內(nèi)人士表示不解。

趙鑫認(rèn)為，一定程度上，葉飛的問題目前還很難說。

“葉飛在其中沒有去買賣股票，所以只能說是做了‘中介’工作，而非實(shí)際操作的人。在相關(guān)‘市值管理’中有買賣股票操作的人，肯定是有大問題的。而葉飛的問題，還要看證監(jiān)會(huì)調(diào)查完之后去怎么認(rèn)定。”趙鑫說。

趙鑫進(jìn)一步指出，對(duì)相關(guān)投資經(jīng)理認(rèn)定為操縱股價(jià)，也是很難去“抓”的。“一方面，是相關(guān)對(duì)價(jià)一般非常隱秘。另一方面，則是操縱股價(jià)的方式越來越隱晦。此外，投資經(jīng)理買一個(gè)東西，也可以說是對(duì)其的看好，權(quán)限內(nèi)進(jìn)行合理的資本運(yùn)作。”

“不過，就目前的偵測(cè)手段，在大數(shù)據(jù)如此發(fā)達(dá)的情況下，很多事情都是可以調(diào)出來的，如操盤者之間到底有沒有見面等。同時(shí)，‘市值管理’中很多事情也不是都需要面談，所以相關(guān)流程中，一定會(huì)有一些交代是有記錄的。”趙鑫認(rèn)為。

目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)相關(guān)事件進(jìn)行立案調(diào)查。相信很快就會(huì)有進(jìn)一步的消息向社會(huì)公布。

5月16日，證監(jiān)會(huì)表示，針對(duì)近期媒體報(bào)道有相關(guān)方涉嫌合謀實(shí)施不法行為等問題，根據(jù)交易所核查情況，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。下一步，證監(jiān)會(huì)將重拳打擊肆意妄為、逃避監(jiān)管的各類操縱市場(chǎng)行為，對(duì)于上市公司及實(shí)控人、私募基金、公募基金等相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人從事或參與的，證監(jiān)會(huì)將會(huì)同公安機(jī)關(guān)依法徹查嚴(yán)處，絕不姑息。有關(guān)案件查處進(jìn)展，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)予以公布。