大宗商品牛市是否還能繼續(xù)？依賴“中國模式”與“拜登新政”

原創(chuàng) 江南 秦朔朋友圈

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· 江南 | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

今年年初，銅、原油等大宗商品連續(xù)大漲，引得市場一片驚呼：“大宗商品超級周期又來了”。而后，關(guān)于是否存在這個周期，大家展開了激烈論戰(zhàn)。

樂觀者認(rèn)為，目前還處于商品牛市周期的第一階段；悲觀者則認(rèn)為，要給大宗商品牛市潑潑冷水，牛市已經(jīng)曇花一現(xiàn)。

如何看待這輪商品牛市，筆者談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

本輪商品牛市的三大動力

嚴(yán)格地說，這次大宗商品牛市受到業(yè)界關(guān)注，主要來自銅為首的有色金屬板塊和原油為主導(dǎo)的能源化工板塊的上漲。而以煤焦鋼礦為主的黑色金屬板塊在2016年就已啟動牛市，以豆類玉米等為代表的農(nóng)產(chǎn)品板塊在去年展開牛蹄。

今年大宗商品變得萬眾矚目，得益于銅和原油這類代表性商品的快速上漲。它們帶來了大宗商品集體牛市的氛圍。

關(guān)于推動這次牛市的力量，高盛、摩根大通等國際機(jī)構(gòu)，以及國內(nèi)的一些研究機(jī)構(gòu)，給出了很多解釋。

歸納起來，主要有：

1·更大規(guī)模的刺激措施

美國民主黨主張的更大規(guī)模刺激法案預(yù)期得以通過，預(yù)計到2024年美國工業(yè)生產(chǎn)將增長4-5%，意味著未來工業(yè)型大宗商品的消費(fèi)將強(qiáng)勁增長。

2·美元疲軟

美聯(lián)儲承諾在未來幾年內(nèi)將利率維持在零附近，長期來看可能會導(dǎo)致美元疲軟。從歷史數(shù)據(jù)看，美元與大宗商品價格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元弱，大宗商品走強(qiáng)。

3·通脹風(fēng)險

由于歷史性大規(guī)模的財政支出和持續(xù)的低利率，市場擔(dān)心通脹卷土重來，這將對多類資產(chǎn)組合構(gòu)成重大風(fēng)險，從而引發(fā)出“大宗商品是對沖通脹的最佳方式”這種統(tǒng)一的市場預(yù)期。

“中國模式”對大宗商品的影響

大宗商品的每一輪周期都有一個較為穩(wěn)定的驅(qū)動邏輯，比如上一輪大宗商品牛市周期主要得益于中國加入世貿(mào)以后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。這一次，先不論是否已經(jīng)進(jìn)入超級牛市周期，“中國模式”依然扮演著主導(dǎo)作用。

2016年，以螺紋鋼、熱卷板等為代表的黑色金屬商品價格率先進(jìn)入牛市，直至今天依然在牛途中。截至上周五夜盤，上海期貨交易所螺紋鋼期貨時隔十年后，再次觸及5000元/噸的歷史高位，而熱卷板期貨更是一騎絕塵，突破5300元/噸，將歷史記錄遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在腳下。

此外，焦炭、焦煤、鐵礦石等期貨價格，也紛紛回到了歷史高位區(qū)間。

黑色金屬板塊的強(qiáng)勢，與中國始于2016年的供給側(cè)改革，以及基建地產(chǎn)投資的韌性，是密切相關(guān)的。

事實(shí)證明，中國在鋼鐵煤炭行業(yè)的供應(yīng)端與需求端兩端同時發(fā)力優(yōu)化的模式，取得了較好的效果，既實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰，又有效支撐了經(jīng)濟(jì)增長，還完善了環(huán)境治理，探索出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“中國模式”。

當(dāng)前，中國繼續(xù)推進(jìn)新基建，推進(jìn)都市圈建設(shè)，推進(jìn)“碳中和”，延續(xù)著“十三五規(guī)劃”建設(shè)取得的經(jīng)驗(yàn)，并有所創(chuàng)新，為“十四五規(guī)劃”打下了一個好的開局。而這樣的模式，繼續(xù)利于黑色金屬，甚至相關(guān)有色金屬與能化產(chǎn)品等工業(yè)品的上漲。

我們注意到，“中國模式”受到了世界的關(guān)注，包括美國也在思考重拾基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等經(jīng)濟(jì)刺激計劃，而歐洲、東南亞等一帶一路國家和地區(qū)也正在實(shí)踐這一模式。

因此，筆者認(rèn)為，這一個新的商品周期，除了全球流動性寬松、美元疲軟、通脹預(yù)期等金融因素的刺激外，“中國模式”在中國與全球的延伸與拓展，起著一個內(nèi)生性的驅(qū)動作用。

實(shí)際上，大宗商品價格歸根結(jié)底是供需關(guān)系決定的，如果僅僅是流動性寬松，缺乏實(shí)際的需求支撐，是難以走出持續(xù)的牛市行情的，這從近期貴金屬的疲軟，從比特幣的大起大落可以看出來，而只有“中國模式”對內(nèi)需的刺激、對供應(yīng)端的優(yōu)化，可以給工業(yè)品提供一個健康的上漲環(huán)境。

值得欣慰的是，在PPI上漲的同時，中國重視對CPI的管控，使得通脹壓力保持在一個可接受的狀態(tài)，進(jìn)而為利率維持在偏低水平提供了較好的環(huán)境。

“拜登新政”的前景

近期，美國國會通過了拜登提出的1.9萬億疫情紓困方案，這只是以現(xiàn)金形式發(fā)放到民眾手上。業(yè)界分析，今年下半年大概率會討論高達(dá)1.5萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資方案。

這從拜登在上周白宮新聞發(fā)布會透露的信息，已看出端倪。

“拜登新政”相比于歷史上的“羅斯福新政”，除了資金規(guī)模更大外，另一優(yōu)勢在于消費(fèi)者群體的實(shí)際消費(fèi)能力處于歷史上的一個高位水平。

事實(shí)上，每一輪股票大牛市后，都會看到老百姓的金融資產(chǎn)向?qū)嶓w資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，房地產(chǎn)正是這一轉(zhuǎn)移過程的最大受益者。

市場關(guān)注到，美國房地產(chǎn)市場開始呈現(xiàn)升溫態(tài)勢，疊加基礎(chǔ)設(shè)施刺激計劃，正好契合了美國新一輪基建地產(chǎn)周期的啟動。

當(dāng)然，這一計劃是一個較長期的投票、實(shí)施過程，對于大宗商品的需求刺激不會那么立竿見影，但是商品期貨市場交易的是預(yù)期，只要這一預(yù)期沒有被“證偽”，相關(guān)商品就會保持價格重心逐級上升的態(tài)勢。

市場人士分析，伴隨著“拜登新政”的推進(jìn)，大宗商品將成為直接或間接受益者，美國的核心通脹率會回升到2%上方，并且將產(chǎn)生對全球的外溢影響。

也正是基于此，反對“大宗商品超級周期”的人士指出，隨著美國經(jīng)濟(jì)回暖甚至過熱，將看到美元流動性的邊際收緊，進(jìn)而促使美元指數(shù)走強(qiáng)，打壓大宗商品價格。

這一預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)，將是檢驗(yàn)大宗商品超級周期是否來臨的最大考驗(yàn)。

「 圖片 | 視覺中國 」

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